Sie sehen in ihrer Disposition, ich habe es aufgelegt,
wir sind so weit gekommen,
dass wir in der letzten Woche mal gesprochen haben,
über diesen großen Bereich.
Wie sieht denn überhaupt so ein Vorgang einer Unternehmensbewertung aus?
Und zum Schluss haben wir dann ja uns Gedanken gemacht,
wie man so ein Gutachten erstellen kann, was da alles rein muss.
Und sie sehen die Begriffe,
die sie teilweise noch nicht im Einzelnen präsentiert bekommen haben,
treten aber hier wieder auf und sie sehen also hier
die Grundsätze ordnungsmäßiger Berichterstattung,
sollten natürlich auch für Unternehmensbewertungsgutachten dann eingehalten werden
Heute wollen wir mal einen Damen und Herren einen Schritt weitergehen.
Wir wollen Ihnen für die Unternehmensbewertung relevante Wertkategorien einsteigen.
Ich will Ihnen mal zeigen, welche Werte überhaupt im
weitesten Sinne für eine entsprechende Unternehmensbewertung dann in Betracht kommen.
Und Sie sehen, dann werden wir ganz intensiv einsteigen in
die beiden großen Werte, den Ertragswert und den Discounted Cashflow.
Und da will ich Ihnen natürlich alles dazu sagen,
was Sie dann auch für die Praxis nun wissen sollen.
Also, wir fangen mal an hier oben.
Allgemeines zur betriebswirtschaftlichen Bewertungslehre
Also wenn wir es kurz noch mal zusammenfassen,
was wir uns hier auch schon gemeinsam erarbeitet haben,
dann kann man ja sagen, wir wollen die Erfolgspotenziale von Unternehmen,
die zum Kauf Verkauf stehen oder Unternehmensteilen,
nun entsprechend berechnen, beziffern.
Wir wollen einen Wert dafür ermitteln. Und da haben wir ja schon gesehen,
dass in der Theorie und auch in der Rechtsprechung der sogenannte Zukunftserfolgswert,
der Ertragswert, natürlich die dominante Rolle spielt und sie sehen,
deswegen müssen wir auch den Ertragswert hier einen großen Bereich in
meiner Disposition widmen
Aber sie sehen, mittlerweile hat sich das in Theorie und Praxis weiterentwickelt.
Sie sehen also aus den Entwicklungen in Amerika, in den 80er,
90er Jahren, sind die DCF-Methoden sehr stark in den Vordergrund
gerückt worden und stellen jetzt eine Alternative dar zum Ertragswertverfahren.
Und deswegen müssen wir uns also auch mit den Unterschieden und
Gemeinsamkeiten dieser beiden bedeutendsten Methoden der Unternehmensbewertung auseinandersetzen.
Aber sie werden auch sehen, es gibt Konstellationen bei Unternehmensbewertungen,
da versagen diese beiden Verfahren
Und da müssen wir uns natürlich Gedanken machen hier oben.
Gibt es etwa je Hilfswerte, die wir dann ersatzweise für diese Ertrags- oder DCF-Werte nehmen könnten?
Und diese Konstellationen sind natürlich Fälle, wie etwa ertragsschwache Unternehmen oder Unternehmen,
die schon seit Wochen und Jahren in einer Verlustsituation dümpeln.
Dann stellt sich natürlich die Frage, da können Sie keinen Zukunftserfolgswert mehr ermitteln.
Die nächste Frage natürlich, was ist bei Inflatorischen Tendenzen?
Was ist bei Rezessionen können wir das dann,
gegebenenfalls hier integrieren oder müssen wir für diese Zwecke dann auf andere Wertansätze übergehen.
Sie sehen also, dies Position zeigt,
wir müssen uns hier erstmal mit grundsätzlichen Fragen der Betriebswirtschaftswehre über geeignete Werte auseinandersetzen,
um dann zu entscheiden, wann ist der Ertragswert und die Discounted Cashflow-Werte,
nun die richtigen.
Nun mal da und da, wenn wir über BWL und Bewertung sprechen,
dann werden Sie sagen, das kenne ich ja alle schon,
Bewertung in der Bilanzierung, handelsteuerlichen internationalen ist Ihnen denn natürlich geläufig.
Und sie wissen, da gibt es Wirtkonventionen,
die die Anschaffungskosten, die Herstellungskosten festlegen, den Fair-Wel You,
den niedrigeren beizulegenden Wert oder den niedrigen steuerlichen Teilwert.
Das sind ja alles Beispiele für Wertansätze, Wertkategorien,
die festgelegt worden sind. Und sie sehen dieses alles hat
der Gesetzgeber natürlich mit einer ganz bestimmten Absicht getan.
Er wollte ein Wertsystem entwickeln in der Bilanzierung,
in der internationalen Rechnungslegung, das ganz bestimmten Zielen entspricht
Und diese Ziele sind natürlich getragen von den steuerlichen Bilanzierungszielen,
die Sie alle kennen, Ausschüttungsbemessungsbestimmung etwa Steuerbemessungsbestimmung in Konzernabschluss ist die Zielsetzung, Informationsbestimmung.
Sie sehen also, da hat der Gesetzgeber gesagt,
das sind für mich jetzt ganz bestimmte Werte,
die für die Zwecke der Bilanzierung nun entsprechend maßgebend sind.
Wir knüpfen natürlich, wie Sie gleich sehen werden,
an diese Wertkategorien an. Zur Abgrenzung von diesen konventionalisierten Werten,
wie ich Ihnen gerade genannt habe,
muss man natürlich noch etwas sagen über Ihnen, kritische Werte.
Wirturteile, die sie also in häufigen politischen Diskussionen auch mitbekommen.
Ich will Ihnen ein Beispiel geben. Sie können trefflich darüber diskutieren,
ob ein Entlohnungsverfahren gerecht ist oder nicht gerecht ist.
Da werden Sie also die unterschiedlichsten Ergebnisse bekommen, wann ein Wert,
ein, ja, wir haben es ja im Augenblick nicht,
bezüglich der Frage, wo ist die Wertuntergrenze?
Wo ist der Mindestlohn anzusetzen? Sie wissen, wie da diskutiert wird.
Da haben Sie natürlich kein wissenschaftliches Werturteil über diese.
Da ist eine persönliche Ansicht, die dann eine Rolle spielt,
was also mindestens gezahlt werden muss
Wir wollen natürlich in der Unternehmensbewertung immer ein System von,
ja, Wertermittlungstechniken bestimmen, die es erlauben,
unter Berücksichtigung dieser Instrumente zu einem nachvollziehbaren Wert zu kommen.
Für einen nachvollziehbaren Wert unter Berücksichtigung des Rationalverhaltens,
der Vernunft, der Bewertenden wollen wir also nun entsprechend
eine rational zu erklärende Feststellung über Werte,
über Ertragswerte und also auch hier Discounted Cashflow-Werte nun bestimmen.
Und deswegen brauchen wir die Methoden der Unternehmensbewertung,
die dieses natürlich alles
uns ermöglichen werden
Das also als Vorbemerkung zu der Bewertungslehre. Das könnte man
noch lange hier ausdehnen, auch in der Volkswirtschaftslehre,
gibt es ja Ansätze für eine Entwicklung einer Bewertungslehre.
Ich will aber hier sehr praxisorientiert zunächst mal in Alternative Wertansätze aus Sicht der Betriebswirtschaftslehre einsteigen.
Und da sehen Sie, haben wir schon diese Konfliktsituation,
nehmen wir ein Bündel von Einzelwerten oder nehmen wir einen Gesamtwert,
meine Damen und Herren. Die sehen schon,
wenn Sie mal hier in diese Synopse hineinstellen, hineinschauen,
haben Sie ja bei den Einzelwerten Dieses Kriterium Addition von Einzelwerten, Unabhängigkeit der Einzelwerte voneinander.
Und sie kommen dann zu einem Unternehmenswert. Sie sehen schon,
was das für eine Technik ist, dass die Bilanzierungstechnik,
die Bilanzierungstechnik sucht, den Wert für die Anschaffungskosten im Anlagevermögen,
Umlaufvermögen, etwa auf der Passivseite die Werte für die Schulden.
Und im Endeffekt kriegen sie dann einen Saldo-Betracht,
der heißt das Eigenkapital. Und das ist Eigenkapital,
entspringt dann natürlich aus der Addition dieser Einzelwerte in der Bilanz.
Die Vorteile, relativ einfache Ermittlung, geringe Manipulationsmöglichkeiten.
Sie wissen alle in der Bilanzierrichtung,
muss man einzeln bewerten, jeden Vermögensgegenstand einzeln anschauen.
Ist ja da. Welchen Wert hat der?
Gegebenenfalls muss ich einen Niedrigen beizulegenden Wert ansetzen. Nun,
aber sie sehen sie und dann kommen natürlich die Probleme,
wenn ich in die Einzelbewertung einsteige.
Es werden natürlich innerhalb dieser Konventionalisierten bilanzrechtlichen Spielräume nicht alle Werte berücksichtigt.
Nicht bilanzierungsfähige, immerterielle Werte bleiben natürlich bei dieser Einzelwertbetrachtung
außen vor, weil die bilanzrechtlichen Konventionen sagen,
Die immateriellen Beerte dürft ihr nicht bilanzieren. Denken Sie an
die Beispiele, die ich Ihnen beim Fair Value genannt habe.
Sie sehen nirgendwo in der Bilanz etwa das Human Capital.
Was ist der Unternehmenswert? Was macht der Unternehmenswert bezüglich der,
ja, des Wertes, der Ihrer Mitarbeiter aus?
Sie sehen nichts beispielsweise von Ihrem aufgebauten Kundenpotenzial.
Wird nicht extra in der Bilanz ausgewiesen. Sie sehen also,
das ist unvollständig. Hier haben Sie Nachteile und der kombinierte
Einsatz der Einzelwirte bleibt natürlich unberücksichtigt. Also die Synergieeffekte,
die Sie Anlage, Umlaufvermögen, vielleicht Human Capital noch haben,
was da noch als Synergiepotenziale im Unternehmen geschaffen wird.
Ensatorische Regelungen, das bleibt alles in diesen Werten unberücksichtigt.
Dann sehen Sie natürlich keine Zukunftsausrichtung. Sie haben eine reine
Retros-Perspektive Betrachtung in der Bilanzierung. Im Lagebericht kriegen Sie natürlich
einige verbale Informationen für die Zukunft, die Ausrichtung des Unternehmens.
Aber das Eigenkapital ist eine rein retrospektive Größe und die nützt
uns natürlich wenig, weil wir ja einen Zukunftserfolgswert für zukünftige
Entscheidungen ermittelt wollen
Und hier sehen Sie keine Erfassung auch in der Bilanz des technischen Fortschritts des Unternehmens,
gegebenenfalls, wenn Sie in die Erläuterungen im Lagebericht schauen,
werden Sie einiges über Investitionen und Reinvestitionen und Erweiterungsinvestitionen erfahren.
Aber in den Werten selbst wird das nicht sich niederschlagen. Sie sehen also,
wenn Sie jetzt mal von der Einzelbewertungskonzeption, die ja,
wie ich gerade schon zum Ausdruck brachte,
in unseren ganzen Bilanzrechnungen sich niedergeschlagen hat und gegebenenfalls auch für
die Unternehmensbewertung relevant sein könnte,
sehen Sie schon Messerschaft,
dass das nicht
der Ansatz sein kann
Um in die Unternehmensbewertung hineinzugehen. Wir brauchen einen Gesamtwert. Eine Gesamteinheit,
eine Gesamtheit als Einheit, das Unternehmen als Einheit,
ihnen das natürlich die gesamten Einzelwerte eingehen,
aber darüber hinaus alles das, was sie hier nicht berücksichtigen.
Verbundeffekte im Unternehmen, Synergieeffekte, die hier nicht berücksichtigt werden,
spielen natürlich hier eine große Rolle.
Das Unternehmen als Ganzes wird berücksichtigt. Die Zukunftsorientierung,
die Chancen und Risiken fließen mit in meine Bewertungskonzeption hinein.
Nachteile natürlich, weil ich in die Zukunft schaue,
es ist unsicher
Häufig habe ich natürlich bei einem Blick in die Zukunft
subjektive Einflüsse im Hinblick auf die zukünftige Ausrichtung des Unternehmens.
Das muss ich aber in Kauf nehmen,
die Unsicherheit und die subjektiven Einflüsse,
um hier zu einem aussagefähigeren Gesamtkonzept zu kommen,
als wenn ich die Bilanzrechnung mit ihren Einzelwerten nehmen würde.
Also, Sie sehen schon die Tendenz in der Entwicklung der Unternehmensbewertung,
hat sich schon sehr früh von dem Einzelwertansatz entfernt.
Den hatten wir mal im vorigen Jahrhundert,
so in den 50er und 60er Jahren und hat sich seitdem
natürlich in dieses Gesamtwertkonzept weiterentwickelt
Und der Ertragswert und die Discounter-Cashfulver waren, sind alles Ausflüsse dieses Gesamtwertkonzeptes.
Meine Damen und Herren. Also insofern brauchen wir jetzt eine
ganz andere Fokussierung auf das Unternehmen. Wir müssen versuchen,
hier einen Aussageferien, Gesamtwert nun zu ermitteln. Nun,
das als Vorbemerkung, damit sie so ein bisschen in die Denke hineinkommen.
Der nächste Wert, den wir uns mal anschauen,
ist der Marktwert. Nun, die kennen Sie ja
alle aus der Diskussion des Fair Will You.
Das, was sich am Markt nun für einen Wert
bildet unter Nachfrage
Angebotsmöglichkeiten könnte ja für das Unternehmen ein Wert sein,
dem man nun zugrunde legen könnte, auch für eine Bepreisung,
eine Bewertung vom Kauf und Verkauf von Unternehmen.
Nun, wenn Sie in diese Unternehmensbewertung hineingehen, nach Marktwerten etwa,
dann sind Sie natürlich sofort beim Börsenwert des Unternehmens.
Wir können sagen, also bei Börsentierten Gesellschaften können Sie ja etwa
das Eigenkapital zum Börsenwert berechnen. Sie nehmen die Anzahl der Aktien,
die Sie haben und multiplizieren das mit dem Teil der Aktie zum Börsenkurs.
Dann hätten sie das Eigenkapital zum Börsenkurs bewertet und hätten damit
einen Marktwert, den sie etwa zugrunde legen könnten.
Und der unter Marktbedingungen nun zustande gekommen ist. Aber sie werden gleich sehen,
dass auch diese Vorgehensweise, ich will es auch kurz machen,
obwohl es hier Entwicklungen gibt, natürlich,
die auch diese Börsenkurse mit einfließen lassen in die Unternehmensbewertung,
wissen sie alle, welchen Schwankungen und welchen Unwägbarkeiten, Börsenkurse nun ausgesetzt sind.
Also Spekulationen, Änderungen des Zinsniveaus Wir haben etwa Auswirkungen auf den Unternehmenswert,
Änderung der Wechselkurse etwa, politische Ereignisse meiner Damen und Herren,
dann der große psychologische Bereich der Börse und natürlich die allgemeine Börsentendenz.
Sie sehen schon, wie der DAX in den letzten Monaten und Wochen
geschwankt hat. Der war ja fast bei 8.000 mittlerweile,
liegt da, glaube ich, bei 7.400, 7.500.
Und die Begründung dafür ist, dass er jetzt abstürzt,
ist natürlich die Entwicklung in Europa bezüglich der Auswirkungen der Finanzmarktkrise,
die wir haben, dass Zypern Syndrom etwa, nicht?
Was wir haben im Augenblick, schlägt natürlich auf den DAX und auf die Börsenkurse sich nieder.
Und das kann es ja nicht sein,
dass sie solche Entwicklungen dann berücksichtigen, wenn sie ein Unternehmen kaufen oder verkaufen.
Das kann ja nicht sein. Sie sehen schon,
das ist eine Entscheidung, dass man gesagt hat,
und sie werden das auch nachlesen im Gutachten des Instituts der Wirtschaftsprüfer im S1,
die sagen natürlich zu Plausibilitätsbeurteilungen, kann so ein Börsenwert herangezogen werden.
Das heißt also, wenn sie nach dem Ertragswertverfahren oder nach der DCF-Methode
einen Wert ermitteln könnte man ihm Gutachten zur Stützung diesem Wertes auch sagen,
ja, der Eigenkapitalwert, nun des Unternehmens,
bewertet zu dem Stichtagskurs, den wir haben,
entspricht ihn etwa nun diesem Ertragswert und den DCF-Verfahren,
die wir dann auch ansprechen werden.
Trotz alledem, bei Damen und Herren,
hat man hier doch in diesen Unternehmensbewertungsverfahren diesen Marktwert aufgegriffen.
Und das will ich Ihnen mal kurz schildern, können sich vielleicht mal notieren.
Das ist so der Bereich der Kapitalmarktfundierten Unternehmensbewertung oder auch Kapitalmarkt fundiertes Benchmarking.
Sie wissen alle, was Benchmarking ist. Man vergleicht sich
mit den Besten. Und hier will man natürlich die Wertvorstellungen in den eigenen Unternehmenswert hineinnehmen,
der nun von dem Best-Practice-Unternehmen, all so etwa dem Konkurrenzunternehmen,
was sie haben, oder einem anderen Unternehmen, was ihrem ähnlich ist,
nun übertragen auf die eigenen Bewertungsverhältnisse nach Maßgabe dieses Marktwertes.
Und diese Unternehmensbewertung wird auch als relative Bewertung bezeichnet, relativ deswegen,
weil die Verhältnisse am Kapitalmarkt die Verhältnisse des Best-Practice-Unternehmens nun berücksichtigt werden.
Und dieses geschieht in der Technik der Bewertung,
will ihnen das auch mal kurz zeigen, anhand eines kleinen Beispiels gleich.
Anhand von Multiplikatoren. Man entwickelt Multiplikatoren,
die man ableitet aus den Vergleichsunternehmen aus dem Best-Practice-Unternehmen und überträgt
diese Multiplikatoren nun auf die Bewertung des eigenen Unternehmens und sagt also,
so würde das aussehen, wenn ich nun das Best-Practice-Unternehmen dass die Kapitalmarktentwicklung widerspiegelt auf mein Unternehmen übertrage.
Also, Kapitalmarkt fungiert das Benchmarkling, ist der Begriff.
Ich zeige Ihnen das mal anhand eines Eif einfachen Beispiels,
auch eines Rechenbeispiels, wie das nun aussieht. Also,
dieser Multiplikator oder die Multiplikator-Verfahren zur Bestimmung eines Unternehmenswertes W
will ich immer bezeichnen, gehen davon aus,
dass Sie etwa den Gewinn Ihres Unternehmens nehmen und dann natürlich diesen Multiplikator bestimmen.
Gehe es der Gewinn des Unternehmens Ihres Unternehmens und Sie nehmen den Markt- oder Börsenpreis
Den Markt- oder Börsenpreis des Vergleichbaren Unternehmens. Deswegen V,
Markt- oder Börsenpreis des vergleichbaren Unternehmens und nehmen den Gewinn des vergleichbaren Unternehmens.
So, und das wäre dann ihr sogenannter Multiplikator,
nicht vereinfachend ausgedrückt. Deswegen auch Multiplikatoren. So,
und wenn Sie das jetzt mal in Zahlen einsetzen und sagen einfach,
Sie haben etwa in Ihrem Unternehmen ein Gewinn erwirtschaftet von 100 Geldeinheiten,
dann würden Sie die 100 Geldeinheiten in Ihrem Unternehmen, vergleichen.
Sie müssen natürlich wissen, was ist der Marktwert,
nicht der Börsen- oder Marktwert des Vergleichbaren Unternehmens.
Da gehen wir davon aus, der hätte einen Wert von
5.000 Gildeinheiten, hätten sie ermittelt.
Und das beziehen sie auf den Gewinn des Vergleichbaren Unternehmens und
der liegt bei 250 Geldeinheiten, haben sie ermittelt.
Und sie sehen, wenn sie ihren Multiplikator ausrechnen,
wäre das ein Multiplikator von 20. Und 100 mal 20 ausgerechnet haben sie ihren Unternehmenswert,
der dann liegt bei 2.000 Geldeinheiten, abgeleitet aus dieser Berechnung vereinfachen.
Sie sehen also, dass Best Practice-Unternehmen bestimmt dann ihren Unternehmenswert mit.
Nicht, sie wollen gerne so gut sein wie das Best
Practice-Unternehmen und das wäre dann ihr Unternehmenswert. Dieser Multiplikator,
mein Damen und Herren,
wenn Sie den Kehrwert neben den Reziprokenwert 1 durch 20,
zeigt dann auch die Verzinsung, die Verzinsung des Marktpreises an,
mit 5 Prozent liegt hier eine Verzinsung des Marktpreises vor,
also ein Multiplikator, als Kehrwert ist die Verzinsung des Marktpreises.
Also das wäre ganz vereinfachend dargestellt, so eine Multi die Plikatorenmethode.
Sie können natürlich auch andere Bezugsgrößen nehmen als Gewinn.
Sie können den Umsatz etwa nehmen,
müssten dann natürlich auch hier den Umsatz des vergleichbaren Unternehmens nehmen.
Also Kenngrößen, die dann entsprechend identisch sind.
Sie sehen schon, dass das auch unbefriedigend ist,
denn sie haben eigentlich in dieser Unternehmensbewertung nach diesen Multiplikatoren eigentlich
die strukturellen Unterschiede der beiden Unternehmen gar nicht berücksichtigt.
Das Unternehmen, was sie nun als Best-Practice-Unternehmen haben,
kann eine ganz andere, bessere Eigenkapitalausstattung haben als ihres.
Und auch das lässt natürlich dann eine hinreichende Zukunftsbewertung nicht vor
Deswegen noch einmal, das IDW auch sagt,
ist alles sinnvoll, aber nur zu Plausibilitätsbeurteilungen,
aber nicht zum eigentlichen, zur eigentlichen Unternehmensbewertung.
Ja, Sie können das gerne noch mal etwas nachlesen.
Ich habe Ihnen ein paar Beiträge hinten reingenommen ins Schrifttum.
Handwörterbuchbeiträge auch, können Sie ja noch mal lesen,
was es da zu diesen Verfahren gibt.
Also Sie haben im Ergebnis keine große Bedeutung im Bereich der Unternehmensbewertung.
So können wir das vielleicht festhalten. Nur mal Damen und Herren,
wenn Sie weitergehen in meiner Disposition,
sehen Sie,
jetzt müssten wir mal sprechen
Jetzt müssten wir mal sprechen über den Liquidationswert.
Das ist ja auch eine ganz wichtige Möglichkeit in der Unternehmensbewertung.
Also das wäre jetzt hier in der Disposition der nächste Wert, der Liquidationswert.
Hier der. Was ist ein Liquidationswert und weshalb spielt ja
in der Unternehmensbewertung eine Rolle. Nun, Sie wissen,
ein Unternehmen EL in Liquidation bedeutet, das Unternehmen wird beendet.
Es wird liquidiert, das bedeutet, es werden die ja,
liquidierbaren, veräußerbaren Grundlagen des Unternehmens, Anlage,
Umlaufvermögen und so weiter, werden entsprechend veräußert.
Das kann sich natürlich über einen mehr oder weniger langen Zeitraum
nun erstrecken. Und dazu muss man natürlich wissen,
wie gehe ich in einer Liquidationssituation jetzt zunächst einmal.
Sie sehen das im Bereich der Einzelbewertung der Bilanzbewertung vor.
Wie mache ich das bezüglich einer bilanziellen Behandlung von Ihnen Liquidation
befindlichen Unternehmen
Nun, mein Damen und Herren, das will ich Ihnen auch kurz zeigen.
Denn hier kommt natürlich zum Zuge, kommen unsere Bilanzierungsstandards zum Zuge.
Wenn Sie da mal bitte aufschlagen, den Paragraf 252,
HGB, das ist ja die Kerngröße 252 Absatz 1,
Nummer 2,
HGB,
Paragraf 252,
Nummer 2 des HGB. Sie haben eine ähnliche Norm in
den IFHS. Und zwar heißt es da bei der Bewertung,
ist von der Fortführung der Unternehmenstätigkeit auszugehen,
sofern dem nicht tatsächliche oder rechtliche Gegebenheiten gegenüberstehen.
Nicht, das ist ja das Prinzip des Going-Konzern.
Das heißt, die Fortführung der Unternehmenstätigkeit wird unterstellt bei der Bilanzierung.
Das heißt, das Unternehmen existiert weiter.
Wenn es natürlich liquidiert wird, sind diese rechtlichen Gegebenheiten,
liegen sie nicht mehr vor
Was bedeutet das? Dann dürfen Sie als Bilanzierenden Unternehmens nicht
mehr nach den Grundsätzen, ordnungsmäßiger Buchführung. Das heißt,
so Anschaffungs- und Herstellungskosten bewerten und auch in der internationalen Rechnungslegung
dürfen Sie das nicht. Sie müssen dann von den Werten,
die Sie kennen, die im HGB stehen, Anschaffungsherstellungskosten,
auch den Bilanzierungsverboten und Bilanzierungspflichten müssen Sie abweichen.
Sie müssen also hier sagen, wir haben Going Conzern,
ist durchbrochen. Der Grundsatz Going Conzern ist durchbrochen und
deswegen gelten jetzt diese GOB nicht mehr
Ja, Sie werden natürlich jetzt fragen, was machen wir dann?
Ihr stellt das Unternehmen, was in Liquidation ist,
nach der Bewertung der Einzelwerte, jetzt überhaupt keinen Jahresabschluss mehr auf.
Nein, mein Damen und Herren,
hier greifen die ungeschriebenen Grundsätze der Grundsätze ordnungsmäßiger Bilanzierung.
Und die sind nirgendwo kodifiziert. Und weil die nirgendwo kodifiziert sind,
hat natürlich das Institut der Wirtschaftsprüfer gesagt, da brauchen wir einen Standard.
Und das ist der IDW, können sich ja mal anschauen,
IDW, RS, Rechnungsliegen,
Standard,
HFA,
Hauptfachausschuss,
Können Sie in den blauen Ordnern sich mal angucken oder mal googeln danach?
Und der heißt Auswirkung einer Abkehr von der Going-Konzern-Prämisse auf den handelsrechtlichen Jahresabschluss.
Und da steht nun alles drin, was gemacht werden muss,
wenn sie keine Going-Konzern, sprich wenn sie etwa Liquidation eines Unternehmens haben.
So, ich will die mal drei Beispiele nennen,
damit sie ein Gefühl dafür bekommen,
wie sich dann der Liquidationswert in der Bilanz des Unternehmens ermittelt.
Die Zielsetzung ist natürlich dann, sie müssen sich jedes Einzelne ja,
Wirtschaftsgut jeden einzelnen Vermögensgegenstand auf der Aktivseite, vor allen Dingen anschauen.
Und die Frage stellen, was ist denn jetzt der Wert
seiner Versilberung, seines Liquidationswertes? Und müssen natürlich eine entsprechend,
ich komme gleich noch dazu, Bewertung zu diesen Veräußerungswerten vornehmen.
Sie müssen natürlich die Frage stellen, was bekomme ich dafür,
wenn ich das jetzt verkaufen würde?
Ganz anders als etwaer Buchwerte, die Sie in der Bilanz haben,
die Liquidationswerte können über dem Buchwerten liegen,
können aber auch unter den Buchwerten liegen im Unternehmen.
Das heißt also, die GOB spielen keine Rolle mehr,
sie müssen nach diesen Veräußerungswerten natürlich entsprechend bewerten.
Das heißt, im Jargon auch den Wert des Zerschlagungsvermögens ansätzen,
das Unternehmen wird ja zerschlagen, es wird in Einzelteile seziert und einzeln verkauft.
Und dazu müssen Sie eine Bilanz erstellen und Sie sehen,
das Eigenkapital in der Bilanz ist dann ein Liquidationseigenkapital.
Also das wird ein Eigenkapital zu den entsprechenden Liquidationsgrößen.
Jetzt gibt es ja bei verschiedenen Bilanzposten,
wenn Sie hier EL machen,
verschiedene Besonderheiten
Ich liebe mal drei Beispiele nennen. Andere können sie dann hier mal nachgucken,
IDW-RS-HFA17. Übrigens ein schönes Thema für eine entsprechende Abschlussarbeit, für eine Masterarbeit.
Also Abweichung, Going Concern nach Handelssteuerrecht, auch interessant.
Und auch IFAS mal darzulegen mit den Konsequenzen.
Also drei Beispiele mal herausgegriffen, damit sie sehen,
wie da die Musik spielt.
Imaterielle Vermögensgegenstände
Sind anzusetzen, unabhängig, ob sie originär oder derivativ sind,
also derivativ heißt, sie haben also etwa ein Patent endgültig erworben,
dann setzen sie das ja in der Bilanz ein.
Und neuerdings kann man ja Patente auch, wenn man sie selbst geschaffen hat,
bilanzieren nach Paragraf 248 Absatz 2, Satz 2 HGB,
kennen sie ja nach Billmorg, diese neue Regelung,
die ja an die IFAS angepasst worden ist.
So, jetzt ist aber die Frage,
wie ist das denn, wenn Sie immaterielle Werte haben,
die nicht bilanziert werden dürfen, Wahl etwa der 248 Absatz 2,
Satz 2 oder die IFHS-Normen, was dagegen haben.
Aber trotzdem die Möglichkeit besteht, dieses Einzelnen zu veräußern.
Denken Sie etwa an den Markennamen. Sie haben einen
elementaren Markennamen, den Sie beziffern können in ihrem Unternehmen.
Und den können Sie jetzt separat bei der Zerschlagung des Unternehmens bilanzieren.
Ist auch ein Käufer da, der nur ihren Markennamen übernehmen wird.
Sonst nichts. Alles andere als Schrott will ich nicht haben,
aber den Markennamen, den würde ich übernehmen.
Der hat eine große traditionelle Wirkung. Was müssen Sie
in der Liquidationsbilanz machen
Die müssen natürlich, weil er veräußerbar ist als einzeln immaterielles
Wirtschaftsgut, ihn ansetzen. Und wie müssen sie buchen?
Sie müssen buchen Markennamen an sonstige betriebliche Aufwendungen buchen.
Und damit haben sie den natürlich in der Liquidationsbilanz drin.
Also sie sehen hier ein Nicht-Bilanzierungsfähiges, immaterielles Wirtschaftsgut,
wird natürlich dann unter der Barance besonderen Voraussetzung des IL der
Inliquidation dann in diese Liquidationsbilanz aufgenommen.
Zweites Beispiel, mein Name und Herren,
ein dirivativer Firmenwert, 2046 Absatz 1,
Satz 4 HDB
Wenn sie auch alle, wenn sie ein Unternehmen kaufen und sie zahlen etwas über dem Kaufpreis,
dann müssen sie ja diesen Differenzbetrag dann als entsprechenden Firmenwert bilanzieren und den auch planmäßig nach HGB abschreiben.
Nach IFHS dürfen sie das ja nicht. Nach IFHS ist
ja nur der Only-Approach möglich, also die Außerplanmäßige Abschreibung.
Was machen Sie mit einem diribrativen Firmenwert,
wenn Sie in der Indiquidation sind, da die Gesellschaft nicht insgesamt veräußert wird,
sondern in Form von Einzelwerten, müssen Sie natürlich diesen Ja,
dierivativen Firmenwert, der ja in ihr Unternehmen,
in ihrem Unternehmen aufgeht, nun entsprechend eliminieren.
Sie müssen ihn rausnehmen, sie können ihn nicht veräußern,
Buchung etwa, sonst die betriebliche Aufwendungen an Firmenwert,
dann ist der Firmenwert aus ihrer Liquidationsbilanz entsprechend raus.
Ja, letztes Beispiel sind die aktiven Rechnungsabgrenzungsposten und ein Disagio
nach 250 Absatz 3 HGB, was sie bilanziert haben.
Das darf nicht in den Liquidationswert grundsätzlich,
es gibt Ausnahmen überführt werden, da wir hier nämlich,
und das gilt für alle aktiven und passiven Rechnungsabgrenzungsposten,
da die Ausgaben und Einnahmen bereits geleistet worden sind in der Vorperiode,
müssen sie natürlich jetzt aus der Liquidationsbilanz herausgerechnet werden.
Sie sehen also, meine Dame modern,
hier ist eine ganz besondere Technik der Liquidationsbilanzierung,
die sich also entsprechend als grundsatzordnungsmäßiger Buchführung nicht kodifiziert durchgesetzt hat
und das IDW hat, wie gesagt,
diese Grundsätze in diesem rechnungsligen Standard dann mal festgelegt
Interessant ist ja natürlich auch, wenn ich an ihre Bachelorarbeit
denke dazu, wie geht der Wirtschaftsprüfer damit um?
Der kann ja durchaus, kann das Unternehmen etwa gesagt haben,
aus unserer Sicht ist alles in Ordnung.
Wir machen ein Going-Konzern und der stellt bei seiner Prüfung fest.
Das sieht aber so aus, als in absehbarer Zeit,
dass Unternehmen den Bach runtergeht. Nicht so schön gesagt,
die haben überhaupt keine Liquidations, keine Liquiditätsreserven mehr,
das Unternehmen, das Marktpotenzial ist nicht da.
Was macht er dann? Kann er sagen,
ich folge dieser Prämisse der Going-Konzern oder sage ich,
ich durchbreche sie und die hätten eigentlich ganz anders bilanzieren müssen
Es auch Standards des Instituts der Wirtschaftsprüfer,
die etwas dann zur Prüfung in diesen Unternehmens besonderen Unternehmenssituationen natürlich sagen.
Sie sehen also, das sind so die Fälle, die abgehen von der schönen Wettersituation.
Going Constern ist schön Wetter, es läuft alles weiter.
Mit Erfolgs-, aber Durchbrechung von Going-Konstern sind eben diese pathologischen Fälle.
Nicht Konkurs etwa nicht, Insolvenz des Unternehmens, Liquidation.
Also in diesen Fällen müssen sie davon ausgehen,
da haben sie ganz andere Rechnungslegungsstandards als die im HGB zu berücksichtigen.
Nun, mein Damen und Herren, kriegen wir die Kurve wieder zur Unternehmensbewertung?
Wann ist denn dieser Liquidationswert, ich Ihnen jetzt außer Sicht leer.
Einzelbewertung nun näher gebracht habe, nun entsprechend anzusetzen. Sie sehen,
ich habe Ihnen hier nochmal die Definition des Liquidationswerts mitgebracht,
Summe der mit Veräußerungspreisen bewerteten Vermögensgegenstände und Schulden, Fragestellung,
welcher Wert könnte aus einer Auflösung des Unternehmens erzielt werden,
konzeptionelle Grundlage, Zerschlagung des Unternehmens, also kein Going-Konzern.
Das sind diese Merkposten, die Sie haben beim Liquidationswert.
Nun, Wenn Sie eine Unternehmensbewertung vornehmen, nach dem Liquidationswert,
müssen Sie ja davon ausgehen, dass die Liquidation schrittweise vorgeht.
Also manchmal über zwei bis drei Jahre, bevor sämtliche Vermögensgegenstände
veräußert sind. Und wenn Sie da natürlich wissen,
dass ganz bestimmte Anlagegegenstände erst in beispielsweise am Horten Zeitpunkt in 2015
veräußert werden und Sie dann das entsprechend bekommen, das Geld,
werden Sie natürlich in eine Unternehmensbewertung den geschätzten liegt Regulationserlös,
den sie dann bekommen, abzüglich der Liquidationskosten.
Denken Sie daran, wenn Sie eine große Fertigungsanlage haben,
die Sie demontieren müssen, herausbringen müssen, die Transportkosten,
gegebenenfalls zu dem neuen Nutzer hinbringen, haben Sie erhebliche Liquidationskosten.
Die müssen Sie natürlich prognostizieren von diesem künftigen Liquidationswert abziehen.
Und dann natürlich kommt das Zinsproblem. Und dann müssen Sie
diesen Wert auf den jetzigen Zeitpunkt abdiskontieren.
Das heißt, Sie müssen den Barwert der Nettoerlöse nun entsprechend
in diese Liquidationsrechnung bei der Unternehmensbewertung hineinnehmen
Nee, das Gleiche natürlich, alle Vermögensgegenstände zum Liquidationswert und natürlich auch ihre Schulden,
die sie haben, müssen sie dagegen rechnen.
Die müssen ja auch nun getilgt werden und natürlich auch gegebenenfalls Ertragssteuern,
die noch anfallen bei Auflösungen von Unternehmen,
wenn sie etwa über dem Buch werten, die entsprechenden Vermögensgegenstände verkaufen,
fallen die auch gegebenenfalls Ertragssteuern an.
Das müssen sie natürlich bei dieser Berechnung des Liquidationswertes
dann entsprechend berücksichtigen. Ja, Sie sehen schon,
wenn Sie so ein notladendes Unternehmen haben und ein Verkäufer ist dort,
der wird natürlich sagen, dieser Liquidationswert ist meine Preisuntergrenze.
Das will ich mindestens haben. Also,
wenn du mein Unternehmen jetzt kaufst und ich mache dir eine Prognoserechnung durch einen Berater,
der wird natürlich das alles so berechnen,
wie ich Ihnen das gerade geschildert habe, wenn sagen,
also das muss mindestens rauskommen.
Für mein Unternehmen. Wenn es zerschlagen wird. Human Damen und Herren,
das ist, glaube ich, klar, wie das abläuft.
Und Sie sehen schon, in dem Zusammenhang hat natürlich
der wiederum in dieser Ausnahmesituation der Einzelwert, der Einzelwert,
der liquidierten Vermögensgegenstände in der Unternehmensbewertung eine ganz wichtige Rolle.
Da gehen wir nicht in den Gesamtwert rein, zum Ertragswertverfahren
und Discounted Cashflow-Methoden. Da gehen wir in die Einzelliquidationswerte rein,
so wie ich ihnen das beschrieben habe.
Wenn das Unternehmen zerschlagen wird und sie sollen da einen Unternehmenswert bestimmen.
Können Sie auch im Gutachten des IDW nachlesen?
Ja, jetzt ist aber die Frage, was machen Sie
bei Ertragsschwachen Unternehmen
Da wissen Sie ja noch gar nicht,
wird da nun liquidiert oder ist Going-Konzern, wenn Sie das,
vielleicht sagen Sie auch, das Unternehmen decken,
geht es nicht gut, ich habe aber neue Ideen,
mit denen könnte ich das auf die Beine stellen,
dieses Unternehmen.
Und da sagt nun das Institut der Wirtschaftsprüfer,
Sie müssen zwei Werte ermitteln, bei diesen Ertragsschwachen Unternehmen.
Einmal den Einzelwert nach Liquidationswerten, so wie ich Ihnen das beschrieben habe. Und gleichzeitig,
wenn das Unternehmen noch Erträge hat oder zukünftige finanzielle Überschüsse,
dann müssen Sie die nach Maßgabe des Ertragswertverfahrens prognostizieren für die Restlaufzeit des Unternehmens und abdiskontieren.
Und wenn der erste Wert, der Liquidationswert,
nun entsprechend höher ist als der zweite Ertragswert,
dann bildet natürlich immer der Liquidationswert in diesem ertragsschwachen Unternehmen die Preisuntergrenze für allen Verkäufer.
Also Sie sehen auch da bei ertragsschwachen Unternehmen,
kann das Einzelbewertungskonzept mit Liquidationswerten eine entsprechende bedeutende Rolle spielen.
Können Sie auch alles nachlesen? Also zusammenfassend,
der Liquidationswert hat anders als der Marktwert doch
eine wichtige Bedeutung
Nämlich dann, wenn Sie es mit Unternehmen haben,
die zerschlagen werden oder Unternehmen, die ertragsschwach sind,
dann müssen Sie diesen Liquidationswert als Einzelwert ermitteln,
um mit dem Ertragswert vergleichen und ist der Liquidationswert der Höre,
ist das dann die entsprechende Preisuntergrenze, die Sie als Berater,
dem Verkäufer dann entsprechend in Ihrer Beratungsfunktion empfehlen würden,
in Kaufpreisverhandlungen mit einem zukünftigen Käufer einzusteigen.
So, mein Damen und Herren, jetzt haben wir einen weiteren Wert,
um die Konfusion noch ganz nach oben zu treiben.
Das ist der sogenannte Reproduktionswert
Können auch sagen, Nachbildungswert, Wiederbeschaffungswert des Unternehmens. Also,
wenn ich zum jetzigen Zeitpunkt mein Unternehmen nochmal aufbauen würde,
nachbilden würde, welchen Wert hat denn das Unternehmen?
Und dieser Konzeption, meine Damen und Herren,
folgt die Waldverbreitete Konzeption des Teilbindestrich-Reproduktionswertes.
Und zwar ist der Teilreproduktionswert in der Betriebswirtschaftslehre wie folgt beschrieben.
Es sind Der Wehr, der Selbstständigen Verkehrsferiengegenstände des Unternehmens,
das heißt also ohne Nicht-Bilanzierungsfähige immaterielle Wirtschaftsgüter.
Und ohne einen originären Geschäfts- oder Firmenwert. Und damit werden
diese Werte, die sie haben, natürlich bewertet zu Widerbeschaffungskosten.
Nicht zu den Werten, die sie aus der Bilanzrechnung kennen,
nämlich zu Anschaffungskosten oder fortgeführten Anschaffungskosten oder Herstellungskosten.
Das sind dann die Wiederbeschaffungswerte,
die sie schätzen müssen am Bilanzstichtag
Nun, Sie sehen schon, dieser Wert, den ich
Ihnen gerade beschrichen habe, das ist der sogenannte Substanzwert.
Dieser Teil Reproduktionswert in der Betriebswirtschaftslehre. Also Definition,
Sie sehen, Summe, der mit Wiederbeschaffungspreisen bewerteten Vermögensgegenstände und Schulden.
Und die Fragestellung ist, welcher Wert könnte aus der Wiederherstellung des Unternehmens erzielt werden?
Und konzeptieren in der Grundlage Reproduktion, Wiederherstellung des Unternehmens.
Und das wird dann beim Teilrot-Reproduktionswert mit dem Begriff Substanzwert
über umschrieben
Nun, Sie sehen, mein Damen und Herren,
in diesem Zusammenhang haben wir natürlich einmal,
um es noch die beiden Begriffe zu liefern, den sogenannten Brutto-Substanzwert und die Netto-Substanzwert.
Also der Bruttosubstanzwert wäre der Gewährt der Aktivseite,
Anlagevermögen plus Umlaufvermögen und der Netto-Substanzwert wäre,
dieser Wert abzüglich der Schulden des Unternehmens wäre also dann vergleichbar mit einem Substanzwert,
der dem Eigenkapital entspricht,
aber das Eigenkapital wird dann entsprechend mit Wiederbeschaffungskosten oder Beschaffungspreisen bewertet.
Sie sehen also auch die Substanzwert,
hängt ganz klar an der Einzelbewertungskonzeption. Sie gucken sich ja,
die einzelnen Gegenstände an und bewerten sie zu den Wiederbeschaffungskosten.
Die sehen schon, diese Bewertung zu Wiederbeschaffungskosten haben sie natürlich
auch in der Handels- und steuerrechtlichen Bilanzierungsrechnung.
Vor allen Dingen dann, wenn sie die niedrigeren beizulegenden Werte
nach HGB oder den niedrigen Teilwert etwa bestimmen im Umlaufvermögen.
Da sagt ja auch das Gesetz, sie müssen die niedrigeren
Wiederbeschaffungspreise nehmen. Hier kann es aber durchaus sein,
dass sie höhere Wiederbeschaffungspreise haben,
wie über den Anschaffungs- und Herstellungskosten liegen und die sie
dann entsprechend einsetzen müssen
Das Problem ist natürlich, wenn Sie Anlagevermögen zu Wiederbeschaffungspreisen ansetzen.
Da können Sie beispielsweise bei einer Maschine vor vier oder fünf Jahren,
die Sie haben, einen Betrag, ich nenne mal 100.000 Euro gezahlt haben.
Und jetzt sehen Sie mit Erschrecken, Sie müssten jetzt 150.000
Euro zahlen dafür, um den entsprechenden Wiederbeschaffungspreis dann anzusetzen,
würden Sie die 150.000 Euro nehmen, dividiert durch die Plan-Mädchen-Nutzungsdauer.
Das wäre dann die Abschreibung, die Sie haben, die lineare,
und würden von den Anschaffungskosten, die auf die Wiederbeschaffungspreise berechnen,
Abschreibungen abziehen und hätten dann Ihren sogenannten Reproduktions- Neuwert der Maschine,
ein Reproduktionsneuwert der Maschine, also Anschaffungsherstellungskosten minus,
die dann berechneten Abschreibungen.
Sie sehen schon, wenn Sie das genau machen beim Substanzwert,
kann das erheblichen Aufwand bedeuten,
dass alles auf diese Technik nun herunter zu dämmern für einen Fall der Unternehmensbewertung.
Wir müssen aber gleich auch klären, wie das nun entsprechend aussieht.
Und die Relevanz auch des Substanzwertes für die Unternehmensbewertung uns mal anschauen.
Ja, ich hatte Ihnen gerade gesagt, das ist dieser sogenannte Teilreproduktionswert.
Es gibt auch noch einen Vollreproduktionswert. Sie können sich vorstellen,
was der ist. Das ist natürlich der Reproduktionswert unter Berücksichtigung der unsichtbaren Substanz.
Das heißt also, dann auch unter Berücksichtigung sehen Sie hier,
der nicht-bilanzierungsfähigen, immateriellen Werte, die Sie mit drin haben.
Auch einen virrivativen Firmenwert, während Sie mit dran haben. Und wenn Sie natürlich hier übergehen vom Teilreproduktionswert,
also als Substanzwert in den Vollreproduktionswert,
dann von der Theorie nähern Sie sich natürlich wieder,
und das sehen Sie hier, vom Einzelwert, dem Gesamtwert,
dann sind sie praktisch ganz nah am Gesamtwert daran,
denn dann haben sie ja sämtliche entsprechenden, ja,
immateriellen Werte, die sie haben,
auch schon mit berücksichtigt.
Das ist eigentlich das theoretische Verbindungsbrett, kann man sagen,
zwischen der Gesamtwert- und Einzelbewertungsmethode, dass sie beim Substanzwert,
solange sie vom Teilreproduktionswert sind, in den Einzelwerten drin sind.
Und wenn sich dem Vollreproduktionswert nähern,
also die innere Werte mit aufnehmen,
dann sind sie bei der Gesamtwertkonzeption in Richtung Ertragswertverfahren
Ein Wort zu dem Vollreproduktionswert noch. Das ist natürlich in der Praxis schwierig,
diese einzelnen Werte dann für die einzelnen Wirtschaftsgüter,
die sie drin haben, dann die, ja,
auch die Nicht-Bilanzierungsfähige, Substanz entsprechend zu beziffern.
Ich will dem Beispiel geben. Sie müssten ja,
wenn Sie einen Vollreproduktionswert ansetzen,
auch nach dem theoretischen Konzept voll und ganz bestimmen,
wie ist Ihr Human Capital?
Wie ist das angesiedelt
Stimmen Sie mal, Ihr Human Capital, diesen Wert.
Den können Sie nach dem Value Reporting, was wir
ja besprochen haben, vielleicht durch ganz bestimmte Schlüsselgrößen angeben.
Aus- und Fortbildung, die Sie hier haben. Qualifikation Ihrer Mitarbeiter
und so weiter. Aber das zu bepreisen, ist verdammt schwierig.
Wenn Sie aber jetzt den Umweg gehen, ich muss sagen,
die Krücke, das machen vier verschiedene in der Praxis und nehmen,
setzten die Kosten, die Sie hatten,
für diese immateriellen Nichtbilanzierungsfähigen, Wirtschaftsgüter an.
Ich denke etwa die Kosten der Ausbildung des Personals,
die haben Sie in der G- und V-Rechnung drin
Und die rechnen Sie Ihrem Wert,
Unternehmenswert nach der Einzelbewertungskonzeption im Eigenkapital zu, dann können Sie
natürlich ersatzweise über die angefallenen Kosten diesem Vollreproduktionswert näher kommen.
Und auch dem Gesamtwertkonzept näher kommen. Aber Sie sehen schon, das hat Ungenauigkeiten.
Und deswegen ist man auch sehr schnell von dem Substanzwert abgekommen.
Und wenn Sie mal in die Standardisierungen des Instituts der Wirtschaftsprüfer reinschauen,
die haben Sie natürlich immer dabei und gucken mal in
die Textziffer 172 hinein, Auf der Seite 39,
da lesen Sie Substanzwerte sind vom Wirtschaftsprüfer nur dann zu ermitteln,
wenn dies im Auftrag für das Bewertungsgutachten ausdrücklich festgelegt ist.
Für die Ermittlung von Substanzwerten gilten sinngemäß die allgemeinen Grundsätze der Maßgeblichkeit des Bewertungszwecks
und dann wird auf die allgemeinen Grundsätze dieses Gutachtens zurückgegriffen werden.
Also der hat keine eigenständige Relevanz mehr und sie können auch dann
auf Seite 38 und 39 die Definition unter Textiffer 170 praktisch bis 172 diesem Begriff des Substanzwertes,
den ich Ihnen gerade vorgetragen habe, aus Sicht des IDWs mal nachlesen.
Sie sehen schon, dass das IDW diesen Substanzwert fast mit dreiviertel Seite gewidmet hat,
wird es schon in der Praxis vorkommen,
dass bei ganz bestimmten Bewertungsaufträgen auch gesagt wird, naja,
den Gesamtwert nach dem Ertragswertverfahren bitte,
und aus Plausibilitätsgründen hätte ich ganz gerne nochmal den Substanzwert des Unternehmens,
den Teilreproduktionswert von Ihnen ermittelt.
Und dann wird das natürlich entsprechend aufgenommen. Und wenn Sie zurückgehen,
sehen Sie, habe ich Ihnen das ja auch hier aufgenommen,
Wert der Unternehmung, Substanzwert und dann kommt Ertragswerk gegebenenfalls noch
discounted Cashblue-Verfahren und dann die entsprechende Ableitung dieser Werte und das Conclusio des Bewertenden,
was er jetzt für einen Wert dann vorschlägt,
für das Unternehmen.
Also Sie sehen, der Substanzwert kann durchaus hier verlangt werden
und kann entsprechend ermittelt werden. Wird die Sache natürlich teurer.
Also Sie sehen, das ist ein aufwendiges Unternehmensbewertungsverfahren. Ja,
Sie sehen mal Dauer und Herren,
das sind natürlich alles Werte, die wir gerade besprochen haben,
die so aus dieser Einzelkonzeption resultieren
Also das heißt, beim Vollreproduktionswert sind wir schon im Gesamtwert
drin, aber noch nicht richtig. Wir wollen aber jetzt
mal in diese Gesamtkonzeption eindringen und uns mal Gedanken machen,
wie sieht denn das aus, wenn wir mal in den Ertragswert reingehen.
Und dann werden sie sofort sehen,
dass eine ganz andere Bewertungstechnik als die Einzelbewertungstechnik, die ja,
wie ich schon ausgeführt habe, der Bilanzbewertung der Einzelbewertung,
der Bilanzbewertung resultiert, hier nun sich durchgesetzt hat.
Also, was ist der Ertragswert? Der Ertragswert ist
ein Zukunftserfolgswert. Sie müssen sich lösen von den Ergebnissen
der Vergangenheit
Und der Ertragswert ist die Wertgröße zur Ermittlung des Unternehmenswertes.
Er ist ein Barwert. Sie müssen also eine Prognose-Rechnung einstellen
und müssen die prognostizierten Werte für die Zukunft abdiskontieren,
entsprechend für auf den Betrachtungszeitpunkt.
Unter Berücksichtigung natürlich eines Kalkulationszinssatzes, der nun alle diese entsprechenden Möglichkeiten,
ich komme noch dazu heute,
der Alternativanlagen für den Bewertenden berücksichtigt
Das heißt also, sie wollen in diese Gesamtbewertungskonzeption nun nach der Kapitalwertformel,
wie sie aus der Investitionsrechnung hier alle kennen.
Also diese Unternehmensbewertung folgt der Investitionsrechnung. Wollen Sie mit Hilfe
dieser Kapitalwertformel nun einen entsprechenden Wert ermitteln? Und Sie sehen,
wenn Sie das rein formal darstellen, die IW,
der Ertragswert, ergibt sich, indem Sie nun Folgendes machen,
Sie gehen natürlich in die Bewertung rein und nehmen Ihre prognostizierten Erträge des Unternehmens minus dass die prognostizierten Aufwendungen,
also die Residialgröße, wie ja hier ja der Jess-Jahres-Ergebnis in einem Unternehmen oder Jahresüberschuss und diskontiere mit einem Kalkulationszinssatz I ab.
Und wenn Sie von einer begrenzten Nutzungsdauer des Unternehmens ausgehen,
sagen wir mal,
Sie prognostizieren für die nächsten zehn Jahre das Unternehmen,
weil Sie dann davon ausgehen,
bis zu diesem Zeitpunkt wird es nur existieren,
dann müssten Sie also eine Prognoserechnung für diese entsprechenden Jahre vornehmen und auf den Betrachtungszeitpunkt addiskontieren.
Sie sehen also eine zukünftige Schwäche oder eine Schwäche des Verfahrens
liegt in der Prognose der zukünftigen Erträge und Aufwendungen
Das müssen wir in Kauf nehmen und liegt natürlich auch in der Ermittlung des Kalkulationszinssatzes.
Der Kalkulationszinssatz ist eigentlich die Steuerungsgröße in der Unternehmensbewertung.
Und deswegen müssen wir uns sehr detailliert über den Kalkulationszinssatz als Abdiskontierungsgröße unterhalten.
Sie sehen also eine Gesamtbewertung des Unternehmens. Und jetzt sehen Sie
auch, was dahinter steckt für eine Überlegung. Die Überlegung,
den Hashtag, heißt einfach, alles das an Erfolgspotenzial,
was sich mit diesem Unternehmen machen kann,
erwarten kann,
steckt also in den zukünftigen Erträgen
Und häufig wird auch argumentiert im Schrifttum, durch diese Berücksichtigung
der zukünftigen Erfolge haben sie ja auch nicht finanzielle Größen mit berücksichtigt.
Also, sie werden natürlich die Frage stellen, wieso stecken denn
etwa hier immaterielle Werte in Form eines Human Capitals mit drin?
Das Unternehmen wird aber nur erfolgreich sein in der Zukunft und Erträge
generieren können, wenn es ein hohes Human Capital hat.
Das heißt also, mittelbar wirken die immateriellen Faktoren natürlich auf
die zukünftige Generierung von Erträgnissen. Und deswegen sagt man,
man braucht eigentlich hier nicht an einem zweiten Bewertungsschritt dann
die immateriellen Größen noch bestimmen
Die stecken eigentlich schon in den prognostizierten Erträgen entsprechend drin. In der Praxis mal Damen und Herren,
macht man natürlich Folgendes, man entwievielt ermittelt den Ertragswert,
hier vereinfachend dargestellt und stellt sich hinterher noch die Frage,
haben wir denn noch, wie ich hier immer dele Faktoren,
wie wir verbal oder ansonsten darstellen können, nicht etwa nach dem Fair-Value-Reporting,
was ich Ihnen dargestellt habe oder auch etwa nach den Kerngrößen und Kompetenzgrößen einer Corporate-Governance im Unternehmen,
wenn Sie ein gutes Corporate-System haben,
was ich natürlich hier drin nicht ausschlägt oder niederschlägt,
Können Sie sagen, da möchte ich nochmal einen Zuschlag haben,
weil unser Corporate-Governance-System, wie wir das nun dargelegt haben,
nun so viel wert ist?
Dann könnte man in einer zweiten Schritt, in einer Hue-Diligence-Nachbetrachtung
hier nochmal einen Bewertungszuschlag natürlich nachweisen. Aber grundsätzlich,
theoretisch wird gesagt, da steckt eigentlich alles in dem zukünftigen Erfolgspotenzial,
gemessen durch die zukünftigen Erträge und Aufwendungen drin.
Also, Sie sehen mal da, und Herren,
das ist die einfache Formel des Ertragswertverfahrens,
die dann auch in Wissenschaft,
Praxis und auch Rechtsprechung nun entsprechend angesetzt worden ist
Sogar der Bundesfinanzhof hat sich schon in den 60er Jahren dann,
der erst auf dem Trip der Substanzwertes war.
Also nach der Ermittlung für steuerliche Verhältnisse des Unternehmenswertes wurde
der traditionellen Rechtsprechung gesagt, da muss der Substanzwert ran,
der ein Zwischenschritt hat dann der BFH gesagt in seiner Rechtsprechung.
Wir nehmen einen Mittelwert, Ertragswert, plus Substanzwert dividiert durch zwei.
Und das ist der Unternehmenswert,
aber in der neuen Rechtsprechung ist auch die Mehrzahl der Urteile,
die der Bundesfinanzunft hier niedergelegt hat, auf dem Ertragswertverfahren,
also auf der zukünftigen Ermittlung der Erfolge.
Also man kann sagen, das ist eigentlich das Basisverfahren,
auch vom Institut der Wirtschaftsprüfer, wenn Sie das aufschlagen, breit dargestellt.
Und die meisten Wirtschaftsprüfer wenden natürlich dieses Ertragswertverfahren dann auch an,
weil sie entsprechend auf der richtigen Seite sind.
Wenn Sie so wollen, die Grundsätze ordnungsmäßiger Unternehmensbewertung haben als Primärverfahren
das Ertragswertverfahren zugrunde gelegt. Und wenn Sie in Zukunft sowas machen,
ist immer gut, wenn Sie darauf hinweisen,
dass das die Mainstream- und gesicherte Erkenntnisse des Instituts der Wirtschaftsprüfer
Nur mal Dauer und Herren, der nächste Schritt ist also,
den wir machen, bevor wir ins Detail gehen, in ihrer Gliederung.
Wir müssen natürlich auch über auf dem Cashflow basierende Werte sprechen.
Das war eine neuere Entwicklung, die dann zu einer,
ja, Reform geführt hat und das Institut der Wirtschaftsprüfer hat dann
dem Ertragswehrverfahren gleichwertig diese Discount-Cashflow-Verfahren entsprechend gegenübergestellt und hat gesagt,
ihr könnt euch das aussuchen,
ob ihr nach dem Ertragswertverfahren oder nach dem Discount-Cashflow-Verfahren vorgeht
Ich verrate es schon an der Stelle. Und da
sonst gleichen Bedingungen führen beide Verfahren zum gleichen Ergebnis.
Das ist nie nachgewiesen worden, auch in Rechenbeispielen.
Also man kann sogar Kombinationen vom Ertragswertverfahren hier hinübernehmen und auch von den Discounted
Cashful Verfahren kann man Sachen in die Ertragswertverfahren überführen,
werde ich ihnen alles zeigen.
Aber zunächst einmal, wie ist es denn gekommen,
der Weg vom Ertragswertverfahren zu den Discount Cashful Verfahren?
Ich habe es Ihnen ja schon näher gebracht.
Das waren die Erwicklungen in den USA,
die sehr stark auf dem Fair Value nun aufsetzten,
also auf den Ergebnissen von Rapperport auch.
Und hier war die Frage zu stellen, wie können wir
denn einen Unternehmenswert bestimmen, der einen Shareholder-Value-Wert darstellt?
Wie können wir den Wert für die Shareholder-Value bestimmen?
Denn das Unternehmen musste ja vom Management immer sehen,
dass der Shareholder-Value-Ansatz im Zeitablauf steigt.
Ich habe Ihnen ja diese Darstellungen mitgebracht,
legst ja nochmal gerade auf, sehen Sie ja hier nicht,
also hier war mal die Frage,
wie habe ich Handlungsalternativen zur Steigerung meines Unternehmenswertes
Da ging es ja immer darum, wie kann ich das messen?
Und das Messproblem ist dann gelöst worden, wie gesagt,
durch Rapperport im Rahmen dieser Diskussion in den 80er-Jahren,
wo dann gesagt wird, ihr müsst mal gehen auf die Cashflows.
Und wenn sie gehen auf die Cashflows insgesamt, dann sehen sie ja,
welche Arten von Cashflows wir haben anhand der Darstellung.
Ganz vereinfachen können sie sagen,
sie haben zunächst einmal den sogenannten operativen Cashflow in ihrem Unternehmen.
Sämtliche Einzahlungen einer Periode durch sämtliche minus sämtliche betriebliche Auszahlungen gibt
den operativen Cashflow, also der aus operativer Geschäftstätigkeit erwirtschaftet wird.
Dann sehen Sie, wird das Unternehmen Ersatzinvestitionen durchführen,
also mindestens den Anlagebestand und das Umlaufvermögen, das Working Capital,
immer auf dem gleichen Niveau haltend.
Und wenn das Unternehmen prospektiv ausgerichtet ist, also sich erweitert,
dann werden natürlich auch Erweiterungsinvestitionen im Anlagevermögen im entsprechenden Umlaufvermögen
erforderlich und die wird man natürlich finanzieren vom operativen Cashflow.
Sie müssen eigentlich die Ersatzinvestition und Erweiterungsinvestitionen abziehen und bekommen dann den sogenannten Brutto-Free-Cash-Flow.
Und da können sich dazu schreiben, das ist der Wert,
der sowohl den Fremdkapitalgebern als auch den Eigenkapitalgebern zusteht.
Denn sie sehen im Brutto-Free-Cash-Flow sind ja auch die Fremdkapitalzinsen drin
und sind drin die Fremdkapital-Tilgung, die ja vorgenommen werden muss.
Und erst wenn sie dies beides abziehen, kriegen sie den Netto-Free-Cash-Flow.
Und der steht dann den eigenen, den Eigentümern.
Das heißt also, hier den Shareholdern den zu.
Und der muss natürlich in Form der Ausschüttung dann maximiert werden
Und das müssen sie messen als Verantwortlicher Manager,
denn die wollen ja immer eine Steigerung des Unternehmenswertes durch,
entsprechende, höhere, netto Ausschüttungen bekommen. Also,
Sie sehen diese Ansätze in der Unternehmensbewertung nach den Plural,
den Discounted Cash für Verfahren, es gibt da mehrere,
ich werde es Ihnen noch alle zeigen, basierend darauf,
dass man zunächst mal grundsätzlich ansetzt beim Brutto-Free-Cash-Flow.
Und nicht wie beim Ertragswertverfahren auf den Regen, Jahresüberschüssen.
Man geht hier, und das ist ja auch richtig,
in der Investitionsrechnung von Zahlungsgrößen aus.
Haben Sie auch gelernt in den Veranstaltungen zur Investitionslehre.
Sie können nur ein- oder Auszahlungen abzinsen und abdiskutieren und nicht Aufwendungen erträge.
Habe ich Ihnen ja auch im Grundstudium gezeigt oder im ersten
und zweiten Semester bei den Basisveranstaltungen, wo die Unterschiede liegen.
Und deswegen war da schon richtig,
dass die Amerikaner hier auf die Cashflows gestoßen sind,
haben gesagt, die müssen wir eigentlich im Bereich einer Unternehmensbewertung fokussieren.
Und Sie sehen, wenn Sie in diese Cashflow-Formel reingehen zum Ertragswert,
machen die folgendes. Die nehmen auf dem Bruchstrich Die Free Cashflows,
die Brutto Free Cashflows. Und die werden natürlich,
meine Damen und Herren, abdiskontiert. Erstmal prognostiziert bis zur
Periode T. sehen Sie hier auch, CF werden die abdiskontiert.
Und zwar sehen Sie nicht mit einem Zinssatz I,
sondern nach Rapperport ja, mit dem, den kennen Sie alle,
dem WACC, waited everage cost of capital.
Sie können sich hier dazuschreiben, das ist die Mindestverzinsung mit
Eigen- und Fremdkapital. Das heißt also, das,
was die Eigen- und Fremdkapitalgeber mindestens haben wollen,
damit werden die prognostizierten Cashflows abdiskontiert
Und wenn sie die für die einzelnen Perioden dann aufsummieren und abdiskutieren,
dann müssen sie davon natürlich noch den Marktwert des Fremdkapitals.
Hier steht ja an den Fremdkapitalgebern zu, abziehen und erhalten dann
den Shareholder Williou, den Ertragswert für die Eigener des Unternehmens.
Und der muss natürlich dann im Zeitablauf,
das habe ich Ihnen ja gezeigt, immer so beeinflusst werden,
dass er von Periode zu Periode steigt.
Das ist ja die Zielsetzung. Und damit hatte man natürlich
ein Messinteressinstrument gefunden nach den Ansätzen von Rapperport
Nochmal um die Verbindung darzustellen. Hier sind sie ja,
das ist, ne. Um natürlich die Freecash-Flows, die Kapitalkosten,
das Fremdkapital zu beeinflussen, mit den darunter liegenden Werttreibern,
um dann gegebenenfalls eine nachhaltige Existenzsicherung mit dem Oberziel,
eine langfristige Steigerung des Cash-Flow durchzuführen.
Und was dahinter stand, zwischen nach diesem Ansatz,
den ich Ihnen gerade gezeigt habe, ist natürlich nichts anderes,
mal Damen und Herren, als im Controlling des Performance-Masurement.
Sie wollten die Performance, die Wertsteigerung des Unternehmens messen mithilfe
von Prognosen
Justizierten Cashflows und wollten dann natürlich sagen, Mindestverzinsung und alles,
was dann eine Wertsteigerung bedeutet, ist ja eine, können sich ja klarmachen,
eine Steigerung des Unternehmenswertes für die entsprechenden, anteilseigender, für die Eigenkapitalgeber.
Sie sehen also die Ergebnisse aus den 80er,
90er Jahren aus Amerika, haben Eingang gefunden,
in die Ermittlung der Unternehmensbewertung und deswegen hat sich auch das Institut der Wirtschaftsprüfer
natürlich damit auseinandergesetzt und wenn sie in das Fachgutachten reinschauen,
dann sagen die auch ganz klar, alle Methoden,
die sich heraus kristallisiert haben, aus diesem Disc counter cleckers flow formeln,
sind auch ansetzbar und verwendbar für die entsprechende Unternehmensbewertung.
Also, wir werden dann erstmal über das Ertragswehrverfahren sprechen,
dann über die Discounter Kirschhohverfahren und dann werden wir die Verfahren vergleichen und sehen,
dass das eine auch mit dem anderen austauschbar ist.
Deswegen also, das sind die Grundsätze ordnungsmäßiger Unternehmensbewertung und die
beiden Verfahren müssen sie dann auch mit allen Variationen beherrschen,
wenn sie in die Praxis gehen.
Das verlangt man von ihnen,
vor allen Dingen hier ist es sehr,
sehr gut möglich,
natürlich den Zinssatz I entsprechend genauer zu bestimmen
als hier oben
Um auch schon das Geheimnis zu verraten, was die Theorie sagt,
wenn ich, den Sie oben haben,
nach Maßgabe vom WACC bestimmt wird und die Zahlungsgrößen,
die Sie hier oben haben, also die Ertragsgrößen ersetzt werden,
durch Zahlungsgrößen, ist das Ertragswertverfahren gleich dem entsprechenden Discounted Cashflow-Methoden.
Also unter sonst gleichen Bedingungen müssen die ja zum gleichen Ertragswert
entsprechend für. Ja, zum Schluss mal Damen und Herren
, noch ein Wort zum Goodville.
Das ist ja auch immer Goodville und Badville.
Also der Goodville ist ja der originäre,
originäre, selbstgeschaffene Geschäfts- oder Firmenwert
Nicht der durch irgendwelche Aktivitäten abgeleitete Dirivative. Die Rivative ist
ja entstanden durch Käufe von Unternehmen. Und wenn etwas dafür
gezahlt worden ist und dann haben sie einen überschießenden Betrag.
Der Goodwill ist also der originäre, selbstgeschaffene Firmenwert.
Und jetzt ist natürlich die Frage,
welche Rolle spielt denn ein Goodwillen in der Unternehmensbewertung?
Das müssen wir ja auch klären. In der Bilanzrechnung,
bei Damen und Herren, spielt er natürlich insofern eine Rolle,
dass er nicht aktiviert werden darf.
Ein originärer Firmenwert darf nicht aktiviert werden,
nur ein Diribativer
Das ist verboten, weil es ein immaterieller Wert ist.
Wie sieht es aber aus,
wenn Sie sich mal die Ermittlung des Goodwills anschauen?
Da gibt es zunächst mal ganz einfach die indirekte Methode.
Sie nehmen einen Ertragswert eines Unternehmens, so ermittelt,
wie ich Ihnen das gerade dargestellt habe,
den Ertragswert und ziehen davon ab, den Substanzwert.
Und zwar nach dem Teil Reproduktionswert. Und Sie sehen,
messerscharf, was daraus als Differenzbetrag herauskommen muss.
Es muss ja der Goodwill sein,
der gut will
Wenn der Ertragswert höher ist als der Substanzwert,
haben sie einen Goodwill. Wenn der Ertragswert niedriger ist als
der Substanzwert, haben sie einen Badwill im Unternehmen.
Das heißt, in diesem Goodwill steckt nun Folgendes drin.
Alle Nicht-Bilanzierungsferien immateriellen Werte, die haben sie ja im Ertragswert
berücksichtigt, im Substanzwert aber nicht.
Und natürlich der sogenannte Kapitalisierungsmehrwert, der durch Synergieeffekte entsteht.
Wenn sie also ganz bestimmte Wirtschaftsgüter in dem Unternehmen kombinieren und
der steckt natürlich in diesem Goodwill
mit drin
Sie sehen anhand der Formel schon, weil wir ja auf
den Ertragswert oder die Discounted-Cashflows abstimmen, spielt der Goodwill überhaupt keine Rolle.
Er steckt mit im Ertragswert und in den Discounted-Cashflows
mit drin, als ermittelter Wert, als Gesamtwert.
Und deswegen hat er keine eigenständige Funktion im Bereich der Unternehmensbewertung,
als eine überflüssige Komplikation der Unternehmensbewertung wird auch in der Schriftung gesagt,
aber damit sie die Verbindung sehen,
der Goodwill als nun entsprechender originärer,
selbstgeschaffener Firmenwert,
steckt mit im Ertragswert drin
Und wird dann bei dieser indirekten Methode, wenn sie dir den Substanzwert abziehen,
natürlich entsprechend als differenzgröße ausgewiesen. Wenn sie aber,
und das zum Verständnis vielleicht noch, den Substanzwert ermitteln als Vollreproduktionswert,
also in diesem Substanzwert schon sämtliche immateriellen Gegenstände drin haben,
nach Maßgabe der Einzelbewertung etwa, wie ich sagte,
sie nehmen die entsprechenden angefallenen Kosten für die Aus- und Fortbildung beim Human Capital mit herein,
dann haben sie natürlich einen Teil des Goodwills schon im Substanzwert drin hier oben und dann wird der gut will,
nicht vollständig in Form von immateriellen, nicht-bilanzierungsferien Wirtschaftsgütern ausgewiesen.
Also ganz konsequent gilt das nur, wie ich es
Ihnen aufgeschrieben habe, wenn der Substanzwert ein Teilredproduktionswert ist.
So, jetzt haben Sie auch alle wichtigen Werte mitbekommen,
mein Name und Herr. Und jetzt könnten wir eigentlich anfangen
. Wir haben ja noch fünf Minuten, nee,
wir haben sogar noch 20 Minuten, wenn die ersten halb angefangen,
könnten nun mit den wichtigen Methoden der Unternehmensbewertung anfangen.
Also, das heißt, wir wollen die Methoden des
Ertragswertes und der Discounted Cashflow-Methoden
nun entsprechend darstellen
Und wenn Sie sehen, gehen wir zunächst mal in
der Gliederung in die Ermittlung des Ertragswertes.
Und da will ich Ihnen einiges Einführende sagen,
damit Sie auch dort entsprechend nun den theoretischen Hintergrund,
die Verständnismöglichkeiten haben, die erforderlich sind.
Also wichtig ist natürlich, dass Sie sich klarmachen,
sowohl bei der ersten, als auch bei der zweiten Methode,
dass wir immer einen Alternativwert ermitteln wollen.
Das heißt also, wir gehen so vor,
dass wir sagen, wir wollen den Käufer oder Verkäufer so stellen,
dass die Alternative, die er hat, nun berücksichtigt wird.
Also, ich will es Ihnen erklären, ein Nutzenvergleich vorzunehmen.
Denn man sagt ja auch, bewerten Unternehmensbewerten heißt vergleichen.
Nehmen Sie sich mal den Käufer vor.
Der hätte neben dem Unternehmenskauf die Möglichkeit, etwa,
das ein Geld zu nehmen und eine gestreute Aktienanlage vorzunehmen.
In festverzinslichen oder auch hochrisikoorientierten Papieren. Das ist eine Alternative
. Und wenn wir nun Diesen Unternehmensbewertung durchführen, muss er
ja mindestens so gleichgestellt werden, wie bei dieser Opportunität.
Das heißt, er muss der Unternehmenswert, der rauskommt,
muss natürlich entsprechend seiner Alternative nun bepreist bewertet werden.
Wir vergleichen diesen Unternehmenswert mit seiner entsprechenden Bewertungsalternative.
Beim Käufer sieht er so aus, Madame und Herren,
sie haben den Unternehmensverkauf und er hat natürlich die Möglichkeit,
dass Unternehmen weiterzuführen oder es zu liquidieren,
dann wäre der Liquidationswert
etwa der Vergleichswert
Also, wie machen wir das in der Betriebswirtschaftslehre?
Sie wissen das. Diesen alternativen Vergleich kriegen wir über den Zinssatz
her. Also über I und über WACC. Wir versuchen
also über diese beiden Größen nun den Kapitaleinsatz zu ermitteln,
der erforderlich wäre, um zum gleichen Alternativertrag zu kommen,
als der Verkauf oder Kauf eines Unternehmens.
Das ist die wichtige Stellschraube, die Größe I,
die wir haben, oder WACC. Das heißt also,
der Kalkulationszinssatz ist die Steuerungsinstanz und hat natürlich Aufgabe,
jetzt die Alternativanlage des Unternehmens nun entsprechend zu berücksichtigen.
Wie gehen Sie also vor beim Ertragswertverfahren bei Damotern?
Sie gehen nach Maßgabe dieser Abbildung 14 vor.
Sie planen und prognostizieren ihre Zukunftserfolge, die der Ertragsüberschüsse.
Grundlage ist natürlich Ihre Gewinn- und Verlustrechnung, Betriebsergebnisrechnung, Spaten,
Artikel, Erfolgsrechnung auf Ist. Sie gucken in die Vergangenheit und prognostizieren,
prologieren diese Ergebnisse in die Zukunft und bekommen dann natürlich entsprechende bereinigte Vergangenheitsergebnisse,
Planungsanalysen, Ermittlungen der Erfolgserwartungen und machen eine Absatz-Umsatzprognose,
eine Aufwandsprognose, Prognose, Investitionen, Abschreibung, Zinsen, Kostensteuern.
Das heißt, sie machen eine Plan-Erfolgsrechnung und kriegen dann
ihre entsprechenden Erfolge in den einzelnen Perioden.
Legen den Kalkulationszinssatz fest, diskontieren ab und haben so durch
Kapitalisierung dann ermittelt,
ihren entsprechenden Ertragswert
Das sieht relativ einfach aus meiner Dame. Sie können sich aber vorstellen,
dass das natürlich eine erhebliche Arbeit in Unternehmen verursacht,
diese Größen schon mal zusammenzutragen.
Vor allen Dingen, wenn Sie nun die Frage stellen,
für welchen Prognose Horizont mache ich das denn?
Mache ich das etwa für zehn Jahre oder mache ich das gegebenenfalls,
wenn das Unternehmen gesund ist für eine unendliche Betrachtung?
Ich sage, mit dem Unternehmen kann ich ja also
unendlich arbeiten. Dann erheben sich natürlich unterschiedlichste Probleme.
Fragestellungen, die in diesem Verfahren drinstecken. Aber zunächst einmal
ist das eigentlich
der Ablauf
Und alleine diese Informationen zusammenzutragen, da brauchen bei großen Unternehmensbewertungen,
denken Sie mal an den Fall,
den wir vor kurzem jetzt hatten, die Übernahmen,
die dann auch alle vom Bundeskartellamt nun entsprechend genehmigt werden müssen,
stehen natürlich dort erstmal umfassende,
umfassende Unternehmensbewertungen und das Analysieren und Aufbereiten,
diese Ergebnisse im Vordergrund.
Und da fallen natürlich die Unternehmensberatungen bei solchen Unternehmen dann mit
einem ganzen Heer von Mitarbeitern ein, die diese Ergebnisse dann zusammentragen.
Ohne diese Ergebnisse können sie eben,
wie gesagt,
keinen genauen Ertragswert ermitteln
Nun mal Damen und Herren, das also als Vorbemerkung.
Jetzt geben wir mal Ihnen dieses Ertragswertverfahren hinein. Wir müssen also sehen,
dass wir jetzt in der Lage sind, nun eine entsprechende Bewertung vorzunehmen.
Und Sie sehen, nach dem Fachgutachten des Instituts der Wirtschaftsprüfer
geht man hier von einer sogenannten Phasenmethode aus.
Das heißt, man hat unterschiedliche Phasen. Ich habe mal
drei Phasen hier zugrunde gelegt, denn Sie wissen,
je weiter Sie in die Zukunft hineinschauen,
desto unsicherer werden die Prognosen über Ihre Unternehmensergebnisse
Und deswegen sagt man, in der ersten Phase sollte eine
möglichst genaue Prognose der nächsten ein, zwei, drei Jahre erfolgen.
Da kann man noch genau prognostizieren. Hier wird es schon entsprechend unsicherer
in der zweiten Phase. Aber ich versuche auch noch,
möglichst genau zu prognostizieren. Und in der dritten Phase meine Damen und Herren,
dann ist man nicht mehr in der Lage, genau zu prognostizieren.
Da nimmt man eine unendliche Rente,
einen ganz bestimmten Betrag und sagt dann,
aufgrund der Erfahrung der ersten und zweiten Phase geht man davon aus,
dass in der dritten Phase bei Unendlichkeit dauert ersten Phase,
man in entsprechend dann einen festen Betrag hat, eine Rente,
die man dann entsprechend wie diese Sachen auch auf dem Betrachtungszeitpunkt tgleich null abdiskontiert.
Wenn Sie in das Unternehmensbewertungsgutachten des IGW mal zu Hause reinschauen,
auf Seite 19 finden Sie diese Phasenmethode, Seite 19,
gehen die neuerdings nur noch von zwei Phasen aus.
Die sagen, eine erste ganz genaue Phase und die zweite Phase,
die ich hier als dritte Phase bezeichnet habe,
die ist dann mit einer ewigen Rente entsprechend zu versehen,
wobei man bei der ewin Rente auch noch mit wachsen Zu- und Abschlägen arbeiten kann.
Aber grundsätzlich ist das ein konstanter Betrag. Sie sehen meinen Damen und Herren,
wenn Sie sich das als Beispiel mal angucken, wie das aussieht,
dann wäre das eine einfache Technik, wie Sie vorgehen.
Also ich bin hier mal davon ausgegangen, dass Sie Erträge
prognostizieren von der Ersten, bis zur vierten Periode genau.
Das heißt also, hier haben Sie 120 Geldeinheiten prognostiziert,
Erträge im ersten Jahr.
Im zweiten Jahr haben Sie dann prognostiziert 80 Geldeinheiten
Dann hört die erste Phase auf, dann kommen sie in
die zweite Phase rein, 200 Geldeinheiten genau prognostiziert, 1080.
Das nehmen sie in die zweite Phase rein. Und ab
der in die dritte Phase ab T gleich 5 kommt,
wird die Sache ungenau. Da nehmen sie eine Durchschnittsgröße und sagen,
100 Geldeinheiten als evier Rente wird wahrscheinlich das Unternehmen,
wie es sich jetzt aufstellt, in den ersten fünf Jahren,
nun auch in den ersten vier Jahren,
auch für die Zukunft erwirtschaften.
So, und jetzt sehen Sie, das Ertragswertverfahren mit einer Abdiskontierung.
Und Sie sehen der Kalkulationszinssatz ist hier mit acht Prozent angegeben
Der zeigt natürlich die Möglichkeiten der Opportunität. Das heißt,
die Anlagemöglichkeit, die sie hätten, wenn sie die zweitbeste Verwendungsalternative,
gehen wir hier vom Käufer aus, der könnte sein Geld,
was er hier hier reinsteckt in das Unternehmen,
natürlich auch nehmen und es an Aktien anlegen,
dass wir die Verzinsung, die am Kapitalmarkt bekommt.
Und mit dem acht Prozent diskutieren sie das jetzt ab.
1,8, die 120 Geldanheiten, 1,08 hoch zwei für die zweite Periode und so weiter bis N.
Und die Evi Rente sehen sie hier, die Evi Rente,
die ist mit dem Faktor 1,08 und abdiskontiert auf den Betrachtungszeitpunkt zugrunde zu legen.
Wenn Sie diese Größen ausrechnen, sehen Sie,
sind das die einzelnen abdiskontierten Erträge und zum Schluss ist das der abdiskontierte Summe der entsprechenden Evien-Rente,
der höchste Betrag und das wäre dann entsprechend der Unternehmenswert,
den Sie jetzt festlegen und sagen,
das ist der Wert des Unternehmens auf der Basis des Ertragswertverfahrens.
Sie sehen also sehr schön hier die Kapitalwertmethode mit Abdiskontierung
und hier auch diese entsprechende unendliche Rente
Sehen Sie natürlich, meine Damen und Herren,
dass zwei Parameter dieses ganze Modell natürlich determinieren.
Das ist natürlich zunächst einmal der geplante Unternehmensertrag oder die geplanten Unternehmenserträge.
Und natürlich der Kalkulationszinssatz. Und ich brauche Ihnen nicht zu sagen,
wenn Sie ein bisschen an diesem Kalkulationszinssatz drehen,
das heißt also sagen,
die Alternativanlage wäre vielleicht besser als 0,8 als 8 Prozent oder
Sie diskutieren noch darum,
wie ist es denn mit der Einbeziehung der Ertragssteuerwirkungen in
den Kalkulationszinssatz
Ich will ja hier bei den acht Prozent auch die Alternative,
die ich habe, die Alternativanlage natürlich erfassen,
um die hat natürlich auch dann entsprechend eine Besteuerung.
Und sie sehen, was dann passiert,
wenn sie hier rauf oder runter gehen.
Wenn sie also den Kalkulationszinssatz erhöhen in diesem Falle,
sinkt natürlich in diesem Falle der Unternehmenswert.
Das ist die erste Sache. Deswegen müssen wir uns die
Frage stellen, in 14 Tagen oder drei Wochen,
wie können wir I denn
entsprechend genau festlegen
Also I ist natürlich die Frage, was, das Risiko müssen wir erfassen?
Wir müssen hier drin Geldwertentwicklung erfassen. Wir müssen Ertragssteuerwirkung erfassen. Kurzum,
I, dieser hier nun als Brutto-Zinssatz dargestellte Kalkulationszinssatz muss natürlich
genau bestimmt werden, genau beschrieben werden.
Und natürlich in der Praxis macht man dann auch mehrere Kalkulationsdurchläufe,
Simulationsdurchläufe mit unterschiedlichen Kalkulationssätzen, die dann zu unterschiedlichen Ertragswerten führen,
weil man häufig nicht sicher ist, ob dieser Kalkulationszinssatz auch Richtig,
die Kalk, die Alternativinvestition mit allen Konsequenzen widerspiegelt.
Und da sehen Sie schon, ist natürlich dann auch bei Kaufpreisverhandlungen,
wenn so ein Unternehmenswert dann ermittelt worden ist in einem Gutachten,
Manövriermasse für Diskussionen.
Dann könnte man sagen, was ist denn,
wenn man nur an meinen Viertelprozent drehen,
dann können Sie sich vorstellen, wie sich dann der Unternehmenswert schon ändert.
Also, Sie sehen hier wiederum die sehr schöne Argumentationsfunktion des Wirtschaftsprüfers.
Er kann über eine, ja,
Simulationsrechnung mit mehreren Ertragswerten natürlich dann Argumentationsargumentationswerte schaffen bei Kaufpreisverhandlungen
Und Argumentation, warum der Kalkulationszinssatz
jetzt in der Größe mit dem Risiko festgelegt worden ist.
Sie sehen also, mein Damen und Herren,
im Endeffekt basiert das ganze Modell und die Unsicherheit des Modells
auf dem Kalkulationszinssatz und der Richtigkeit der Prognose dieser Werte.
Ansonsten zeigt das Modell natürlich messerscharf die Zukunftsentwicklung des Unternehmens.
Sie prognostizieren die Erträge, die Zukunft die Entwicklung und machen
sie vergleichbar durch Abdiskontierung auf den Zeitpunkt T gleich null.
Insofern sehen Sie, dass wir hier vollkommen weg sind von
einer Einzelbewertung der entsprechenden Bilanzwerte.
Und wir also eine Gesamtbewertung des Unternehmens über diese Wertansätze,
diese Erträge nun im Auge haben.
Machen wir noch den Side-Step der ganzen Geschichte zum Discounted Cashflow-Verfahren.
Das läuft genauso ab in der Technik, meine Damen und Herren.
Nur haben Sie hier natürlich nicht diese Erträge stellen,
sondern die entsprechenden Bruttodiscounts,
die Bruttobeträge für die Cashflows
Friedkischfloß, hier auf dem Bruchstrich und diskutieren das ab mit dem entsprechenden WACC.
Und Sie sehen der WACC, wie ich Ihnen gerade eben dargestellt habe,
hat natürlich die Möglichkeit jetzt, ich habe schon angedeutet,
die Kalkulationsgröße I, viel genauer auseinanderzunehmen und darzustellen.
Und das ist ja die Wertschätzung an den Herrn Rapperport,
der hat ja gezeigt, welche Komponenten in den WACC angehen,
also ein gewichtetes Zinsniveau zwischen einem Engagement, ihnen eigen und Fremdkapital,
unter Berücksichtigung aller Ertragssteuerwirkungen und des Risikos des Kapitalmarktes,
zeigt also, dass sie in der Lage sind,
über den WACC natürlich die Größe I hier ganz genau zu bestimmen.
Und das führt häufig dazu, das finden Sie auch im Gutachten, dass man sagt,
warum kann ich eigentlich den WACC als Abdiskontierungsgröße nicht für das Ertragswertverfahren verwenden.
Sie sehen also die Formel WACC ist eine Hilfe,
um nachvollziehbar an einen und natürlich auch von der Argumentationsfunktion,
an einen Kalkulationszinsfuß heranzukommen, der A von der Theorie gedeckt ist,
ist ja Mainstream Streaming in der Betriebswirtschaftslehre,
der WACC und auf der anderen Seite natürlich jederzeit in seine Komponenten zerlegbar ist,
wie ich ihn nächstes Mal zeige und dadurch natürlich die Möglichkeit hat,
auf unterschiedliche Einflussgrößen zurückzuführen.
Also insofern können sich diese beiden Überlegungen also auch ergänzen. Sie sehen also,
der Schritt vom Ertragswehrfahrtfahrens, so ein Discounted Cashflow-Verfahren,
war nicht ein so großer, denn auch diese Methode ist eine Methode,
die auf der Kapitalwertmethode basiert und zum anderen hat sie nur den Vorteil eigentlich zu sagen,
wir liefern ja bessere Möglichkeiten, den Kalkulationszinsfuß zu erfassen,
genauere Möglichkeiten, als es ursprünglich beim Ertragswertverfahren war.
Beide Verfahren sind ganz klar, das haben sie verstanden, hoffe ich, Zukunftserfolgsverfahren.
Sie basieren auf zukünftigen Ergebnissen des Unternehmens, die sie abdiskontieren.
Aber Sie sehen auch mal Damen und Herren,
wenn Sie es mit notleidenden Unternehmen zu tun haben oder Unternehmen,
die zerschlagen werden, dann versagen diese Verfahren, dann muss ich zwangsläufig auf Verfahren zurückgreifen,
wie wir vorhin beschrieben haben, mit Ermittlung des Liquidationswertes.
Ja, ich danke Ihnen für die Aufmerksamkeit bis in
14 Tagen