Tja, nein, damit Herrn, ich darf Sie begrüßen
zur Vorlesung. Ich hatte etwas Probleme mit der Technik.
Insofern kann ich heute Ihnen das alles nur in Folien auflegen,
die ich Gott sei Dank dabei habe.
Also ich weiß jetzt nicht, wie ich hier zurechtkomme.
Nochmal der Hinweis, was wir in 14 Tagen Ihnen anbieten,
bitte machen Sie dafür Reklame, Zweckgesellschaften,
Handels- und Steuerrecht und auch IFAS ein Vortrag von BBC.
Das nächste, was ich Ihnen noch näher bringen will heute
unter dem Motto große Ereignisse werfen, ihre Schatten voraus,
ist natürlich die Die Planung des kommenden Wintersemesters.
Und Sie sehen, da haben wir natürlich hier,
so ist es schön scharf, so okay.
Für Sie ein Seminarangebot im kommenden Wintersemester. Und dieses Seminarangebot,
bei Damen und Herren, will ich Ihnen kurz vorstellen,
weil Sie sich ja als Baltan auch bewerben müssen für das Seminar.
Und insofern will ich Ihnen kurz die Seminarthemen hier mal näher bringen.
Wir haben also ein Seminar zu ausgewählten Fragen aus Unternehmenssteuerung, Unternehmensüberwachung geplant.
Und die Serie, können sich dazu anmelden. Sie kennen ja die Zeiten,
das muss ja dann erfolgen in der Zeit vom 4. bis 14.06.,
also genau in der Woche dann nach Pfingsten,
überstiehne und das Seminar richtet sich natürlich an die Kommilitone und Comedy-Toninnen.
Im Masterstudiengang und auch im Diplomstudiengang und Sie können das also
im Modul ordentlichen Control bei dem Masterstudiengang verwenden oder Sie können es
im Diplomstudiengang dann in dem Bereich ABWL bzw. Revisions- und Treuhandwesen verwenden.
Also wir bieten Ihnen insgesamt 13 Seminarthemen an,
die Sie gleich kurz vorstellen möchte und wir haben insgesamt nun 30 Plätze fürs Diplom vorgesehen,
die werden wir nicht vollbekommen und nochmal 30 Masterplätze.
Also roundabout 60 Leute können wir verkraften. Und Sie müssen
Ihre Hausarbeiten dann bei uns am Institut abgeben, am 28.09.,
ich habe das auch alles hier von meinen Mitarbeitern mitbekommen,
liegt auch hier auf und ist auch alles
In unserem Netz können Sie nachlesen, am 28.9. also.
Und hier von dort an einheitlich die Abgabe frisst, insgesamt.
Und wir haben natürlich dann auch vorgesehen, für Sie
gewisse Vorbereitungen zu Ihrem Seminar. Ich versuche gerade noch so
ein paar Möglichkeiten, mit denen das ein bisschen pointierter anzuzeigen.
Und da müssen Sie also um 16 Uhr spätestens das dann bei uns abgeben.
Die zweite Teilleistung ist, wie bei allen anderen Seminaren auch,
dann, das sehen Sie unten, eine Klausur am 23.01.
2013. Sie sehen also alle schon vorausgeplant,
14.30 Uhr bis 16 Uhr im Hörsaal Isar.
H. schreiben wir diese Klausur über das gesamte Seminar.
Also die Anmeldephase, vierter, vierter, sechster,
bis 14.06.2012 für dieses Seminar über Stiene.
Betreut werden Sie von meinen Mitarbeitern selbstverständlich.
Und die sind nun wie folgt strukturiert. Sie sehen,
da ich die Themen, die ich Ihnen vorstellen werde,
haben wir auf drei Mitarbeiter weiter zur Betreuung, Herrn Dr. Felte,
Herrn Dr. Sassen und auch Herrn Dr. Mamm verteilt.
Und sie haben schon die Koordinaten von den drei Mitarbeitern
und können dann selbstverständlich dort Termine machen,
die Sprechstunden und sich dann beraten lassen und die Termine,
sollten sie dann bitte auch nutzen.
Nicht nur das Thema nehmen und dann einfach die Arbeit abgeben.
Sie können da natürlich auch mit diesen, und auch mit mir
selbstverständlich in der Sprechstunde dann über ihre Themen sprechen.
Ja, wir haben ihnen eine Reihe von einführender Literatur natürlich hier hineingenommen.
Da können sie sich einlesen und natürlich wenn Sie das Thema dann zugeordnet bekommen haben,
nach dieser Anmeldephase bei uns am Lehrstuhl,
dann sollten Sie eingelesen dann zur ersten Gliederungsbesprechung bei uns erscheinen.
Ja, was sind das für Themen, die will ich Ihnen kurz anbieten?
Das ist ja für Sie von besonderem Interesse.
Und zwar haben wir natürlich aktuelle Themen aus diesem Bereich Prüfung,
Controlling, Rechnungswesen, Rechnungslegung Ihnen angeboten.
Ich will Ihnen kurz einiges zeigen, also vor allen Dingen,
wenn Sie in die Wirtschaftsprüfenden und Steuerberatenden Berufe gehen, wollen,
haben wir natürlich gesehen, dass sie da aktuelle Themen national,
international angeboten bekommen und bearbeiten können.
Also zunächst einmal das erste Thema Fortentwicklung der Grundsätze ordnungsmäßiger Buchführung
durch die Bildung von Bewertungseinheiten in Handels- und Steuerrecht.
Das ist eine besondere Herausforderung,
denn diese Bewertungseinheiten sind jetzt auch nicht nur international normiert,
sondern auch im Handels- und Steuerrecht.
Und da kann man natürlich auch einiges bilanzpolitisch dann
für die Gestaltung des Jahresabschlusses ablesen
Und das ist das Thema 10.10. ist der erste Vortrag.
Dann das zweite Thema Endobjektuierung, der Rechnungsleben durch latente Steuern, auch Verlustvorträge.
Wenn Sie also detailliert mit dem Thema mal latente Steuern,
national und international beschäftigen wollen, schönes Schnittmengenthema zwischen Steuern und Prüfungswesen,
dann wäre das vielleicht für Sie das richtige Thema.
Drittes Thema, ausgewählte Reformmaßnahmen der EU-Kommission zur Stärkung per Abschlussprüfung
aus Sicht der Entbierischen Prüfungsforschung. Sie wissen,
dass die EU vor zwei Jahren eine EU-Grünbuch veröffentlicht hat mit Absichten,
die Abschlussprüfung grundlegend in der Europäischen Union,
in den nächsten Jahren zu reformieren.
Und das wollen wir mal darstellen. Natürlich auch aus der Sicht
der Prüfungsforschung. Stichwort, hier gibt es einen großen Bereich,
wir suchen dann einen Unabhängigkeitsforschung. Das heißt also,
die Unabhängigkeit zwischen den Wirtschaftsprüfer und den Unternehmen sollte natürlich da sein.
Und die Unabhängigkeit ist ein ganz wichtiges Aspekt bei der Reform
der Abschlussprüfung innerhalb der EU
Dann sehen Sie ein Corporate Governance-Thema. Viertens,
Auswirkungen einer Nicht-Einhaltung der sogenannten Cooling-Off-Period. Das heißt also,
einer Periode, wenn man vom Vorstand in den Aufsichtsrat wechselt,
das ist ja ein großes Problem. Normalerweise nach Aktiengesetz zwei Jahre,
aber unter besonderen Voraussetzungen kann man diese Cooling-Off-Period also nicht einhalten.
Und das ist natürlich auch eine Frage der Unabhängigkeit des Aufsichtsrats,
wenn er unmittelbar aus dem Vorstand kommt.
Viele große Unternehmen haben im Augenblick dieses Problem,
dass sie ihre verdienten Mitglieder auch in den Aufsichtsrat nehmen wollen
und dann natürlich nicht die Cooling oft mediiert haben wollt.
Denn sie wollen ja unmittelbar das Wissen des Aufsichtsrats des Vorstandes auch im Aufsichtsrat verwenden.
Fünftes Thema Berufsaufsicht, das ist natürlich interessant.
Das bedeutet also Berufsaufsicht im Hinblick auf die Aufsicht des Wirtschaftsprüfers,
Anforderungen, eine Professionalisierung des Überwachungsgremiums.
Es gibt hier die Kommission in die APAC,
die also einen Blick auf die Arbeit der Wirtschaftsprüfer wirft,
und gegebenenfalls auch da nun Sanktionen bei Pflichtverletzungen, nun entsprechend einleiten kann.
Und hier ist die Frage, was sind das für Mitglieder,
die einen Blick auf die Abschlussprüfung werfen und also für eine Qualitätssicherung der Abschlussprüfung,
nicht nur aus deutscher Sicht, sondern auch aus internationaler Sicht dann nun zur Verbesserung der Prüfungsqualität beitragen sollen.
Also auch fünftes aktuelles Reformthema. Das sechste Haftungsmanagement des Aufsichtsrats,
meine Damen und Herren, das ist natürlich eine wichtige Sache,
die Aufsichtsräte werden im Augenblick durch verschiedene aktuelle Entwicklungen immer häufiger in die Haftung genommen, wegen Pflichtverletzung.
Von wem ist die Frage, wer kann nicht nur den Vorstand,
sondern den Aufsichtsrat haftbar machen für Pflichtverletzungen weit.
Unternehmen schieflagen, das wollen wir dann mal in diesem Thema beleuchten.
Ja, und dann die Frage, nicht nur Vorstandsvergütung stehender,
interessanten Fokus der Diskussion, sondern auch Aufsichtsratsvergütung, der Aufsichtsrat,
braucht keine Vergütung zu haben.
Er kann eine bekommen und wenn Sie unangemessen hoch ist etwa,
welche Konsequenzen hat nur meine unangemessen hohen Aufsichtsratsvergütung,
denn das ist ja auch ein wichtiger Aspekt der Coporate Governance
Im Bereich der Vergütungsdiskussion. Dann achtens, sehen Sie Auswirkungen
der aktuellen Regulierungsentwicklungen auf Aufsicht und Prüfung von Kreditinstituten. Also,
die sehen Auswirkungen der Finanzmarktkrise,
die nun sich dahingehend niedergeschlagen haben, dass die Standardzetter,
die nationalen und internationalen Standardzetter natürlich daran arbeiten,
wie gerade diese Krisensymptome, die wir hatten,
nun vergeben werden können.
Also, wenn sie vor allen Dingen im Bereich ihres Studiums
sich auch sehr stark für Bankbetriebslehre oder Finanzbringdienstleistungsinstitute interessieren,
dann wäre das ein entsprechend interessantes Thema.
Dann das neunte Thema Überwachungsstrukturen in wirtschaftlich tätigen Sportorganisationen.
Sie können noch sagen, Bundesliga-Verein. Wir wollen da mal beleuchten,
wie sieht eigentlich in Profisport die Corporate Governance aus?
Was hat Bayern München beispielsweise für einen Corporate Governance-System?
Borussia Dortmund ist börsennotiert, die haben gewisse andere Anforderungen.
Also wir wollen das mal in Wirtschaft, liegt die Sportorganisation untersuchen.
Und da gibt es etliche interessante Ansätze,
nicht nur aus deutscher Sicht, sondern aus europäischer Sicht,
nicht nur für Fußballvereine,
sondern auch für andere Profisportorganisationen
Und da haben wir festgestellt, dass da doch erheblich es
im Argen ist, im Hinblick auf die Corporate Governance.
Also das wundert gar nicht, wenn man da noch hineinschaut,
wenn man so im Augenblick die ganzen Schieflagen der großen Vereine hier im Auge hat.
Ich denken Sie nur, mein Stichwort Champions League und die entsprechenden Anteilseigene und Sponsoren, die dahinter stecken.
Zehntens Implikationen der Corporate Governance, der Zielgesellschaft auf den Ue-Diligence-Prozess. Also hier geht es darum,
dass wir genau anknüpfen an diese Veranstaltung,
nun über Due-Diligence sprechen wollen und sagen also,
was sind eigentlich Anforderungen aus der Sicht der Copen Governance,
wenn ich eine Unternehmensakquisition vornehme,
ein Unternehmen erwerbe und dann ein Jugildienstprozess nun durchführe.
Elftes Thema, Verschmelzung als alternatives Akquisitionsvehikel für den M&E-Prozess,
eine steuerökonomische Analyse. Also hier geht es darum,
mal aus der Sicht der Due Diligence, der steuerlichen Uduligence
Verschnellzungen und steuerliche Implikationen, Auswirkungen herauszuarbeiten. Also ein schönes Thema,
was eine Schnittlänge hat zu dieser Veranstaltung hier,
Unternehmensakquisitionen und natürlich den Steuerveranstaltungen von den Kollegen Grothar und Wellesch.
Zwölftens, Yeed-U-Diligence als notwendiger Bestandteil des Risikomanagements unter besonderer Beachtung haftungsfristlicher, der haftungsrechtliche Aspekte. Also,
hier ist die Frage,
inwieweit bauen wir U-Diligence schon in ein Risikomanagementsystem eines Unternehmens ein und natürlich bei Verletzung der Regelungen,
im Risikomanagement zur Due Diligence,
welche haftungsrechtlichen Aspekte drohen dann dem Vorstand etwa oder auch dem Aufsichtsrat,
also auch eine Schnittmenge zu dieser Veranstaltung,
die wir haben und auch zu der anderen Auditing and Control,
die wir ihnen ja auch anbieten.
Letztes Thema, Bilanzierung und steuerliche Auswirkungen von Contractual, Trust-Run-Arrangements. Also,
wenn Sie hier ganz bestimmte Arrangements haben in einem Trust,
in einem ganzen Unternehmenszusammenschluss, wie sind die steuerlichen und auch die bilanzrechtlichen, handelsrechtlichen,
internationalen Auswirkungen, also das CTA-Modell soll hier im Vordergrund stehen.
Sie können sich also ein Thema heraussuchen,
wir können die auch gerne zweimal besetzen,
oder auch dreimal die Themen, aber wir werden sehen,
wenn wir nur eine begrenzte Anzahl haben von Teilnehmern im Seminar,
werden wir natürlich jedes Thema erstmal besetzen.
Wenn wir mehr haben, dann setzen wir ein,
die Themen, dann entsprechend zweimal. Also, das ist
unser Seminarangebot fürs Wintersemester. Ich wünsche Ihnen gute Entscheidungen.
Wir können gerne auch nochmal zu den Mitarbeitern,
die die Themen betreuen, für alles auf meiner Homepage,
können sich ja heute oder bei Pfingsten da mal in Ruhe angucken.
Deswegen stelle ich Ihnen das heute vor und sich dann bei uns melden,
vielleicht nochmal eine Sprechstunde, wenn Sie genauere Beratungen haben wollen.
Also, damit hätte ich auch das jetzt immer Miete
des Semesters machen, weil das ja Ihnen entsprechend vorgestellt
So, mein Damen und Herren, jetzt könnten wir zum
eigentlichen Thema kommen, nämlich zu unserer Vorlesung, zur Unternehmensbewertung.
Da lege ich nun mal gerade meine Disposition auf und
Sie haben ja in der letzten Woche von mir gehört,
wie aus Sicht des entsprechenden Ertragswertverfahrens hier die Kalkulationszinssätze festgelegt werden.
Und ich habe Ihnen ja versucht, so genau wie möglich nun mal zu zeigen,
aus deutscher Sicht sie die Steuerbelastung in die Unternehmensbewertung, in das Ertragswertmodell hereinbekommen.
Und in diesem Zusammenhang haben sie dann ja auch gesehen,
dass man hier eine Verbindung, eine enge Verbindung hat zwischen dem Bereich der Investitionsrechnung,
der Kapitalwertmethode und den Verfahren, die ich Ihnen angeboten habe.
Insofern sehen Sie, dass die Ertragswertmethode eigentlich die Basismethode der Unternehmensbewertung ist.
Jetzt ist mir bei meiner Vorbereitung und Nachbereitung Folgendes aufgefallen,
in ihren Unterlagen, meine Damen und Herren,
Im Symbolverzeichnis, auf der Seite 14 bis 16,
hat es eine Katastrophe gegeben bezüglich der Textverarbeitung.
Da hat unser Textverarbeitungsprogramm gesponnen und die interne Kontrolle hat nicht noch mal beim Ausdruck drauf geachtet.
Ich habe es auch in meinen Unterlagen erst jetzt festgestellt,
sodass ich ihn heute, als ich das gemerkt habe,
gestern beim Durchgehen der ganzen Geschichten nochmal dieses korrigierte Symbolverzeichnis der
Seite 14 bis 16 auf unsere Homepage gestellt habe.
Also ich habe es mir ausgedroht, zwei Seiten sind es,
Bitte streichen Sie das, was Sie in Ihren Unterlagen haben.
Da sind etliche Auslassungen drin und nehmen Sie dieses Symbolverzeichnis,
das brauchen Sie auch vor allen Dingen, um die Symbolen,
die wir heute besprechen werden, zu dem Discount-Cashflow-Verfahren,
sich klarzumachen.
Also bitte auch, dass an Ihre Kommilitonen und Kommilitonien weitergeben.
Da gibt es ein neues Symbolverzeichnis, was korrigiert ist.
Und bringen Sie das dann bitte auch mit. So,
wir wollen heute also das Wesentliche einsteigen in die Rescounted-Cashflow-Verfahren.
Das ist ja
unsere Zielsetzung
Und wir wollen ja zunächst mal nach der Gliederung folgen.
Allgemeines uns für diese Discounted Cashflow-Verfahren nun gönnen. Zunächst einmal,
Sie sehen schon plural. Die Scounted Cashflow-Verfahren, es gibt mehrere Methoden.
Nicht nur, wie beim Ertragswertverfahren, eine Methode.
Ich will die nicht alle, diese DCF-Verfahren darstellen.
Es kommen ja auch in der neuesten Forschung hierzu immer weitere hinzu.
Ich will die wichtigsten Verfahren gleich mal kurz darstellen und dann
auch im weiteren Verlauf der Vorlesung wiederum auch ein Verfahren,
was sich eigentlich durchgesetzt hat, abstellen.
Also die Discounted-Cashflow-Verfahren stellen, Alternativverfahren da, wie man neben
den oder Ersatzweise für das Ertragswerkverfahren nun für die Unternehmensbewertung nun wählen kann.
Das bedeutet also,
der Bewährte hat auch nach dem Standard S1 des Instituts der Wirtschaftsprüfer
nun die Alternative nach lichtmäßig mehr messen,
entweder Tragswerkverfahren oder sich ein Verfahren dieser Discounted-Cashflow-Methoden
heraus zu suchen
Das heißt also, beide Bereiche, Ertragswert oder das
gewählte Discounted Clashbuch-Verfahren müssten eigentlich zum gleichen Ergebnis führen.
Ich werde ihn auch nachher noch oder in den 14 Tagen
dann die Prämissen mal näher bringen, wann das der Fall ist.
Aber ich hatte ihnen gesagt, grundsätzlich führen diese Methoden zum gleichen Ergebnissen.
Und insofern sind sie gleichgewichtig eigentlich zu behandeln,
auch in den Grundsätzen, ordnungsmäßiger Unternehmensbewertung.
Also wenn sie in den Standard S1 hineinschauen, den ich
ihnen gegeben habe, können sie das ja auch lesen.
Nun, sie wogen die Discounted Clashbuch-Verfahren in den 80er Jahren
, in den USA entwickelt
Und hier stellt sich natürlich die Frage, sind Sie eins
zu eins dann auch in Deutschland oder in anderen Ländern anwendbar?
Also die Entwicklung zunächst einmal sagt, Sie sind für das
Workshops- und Finanzsystem in den USA eingerichtet worden.
Und das ist wichtig, und das will ich Ihnen heute auch zeigen,
Sie sind nicht ohne Modifikationen in Deutschland auf die deutschen Verhältnisse nun anzuwenden.
Wir müssen gewisse Anpassungen vornehmen, dann können wir Sie auch einsetzen.
Gemeinsam ist den Verfahren Ertragswertmethode und Discounted Cashpool-Verfahren,
dass Sie eigentlich eine gleiche Vorgehensweise haben
Der Mittelalmwert, ein abdiskontierten Barwert,
während die Discounted Cashmove-Verfahren den Cashflow,
den Zahlungsüberschuss oder auch Zahlungsfehlbetrag in den einzelnen Perioden abdiskontieren,
wie er auch immer gestaltet ist,
sieht es bei den Ertragswertverfahren ja so aus,
dass sie hier nun aus einem modifizierten Ergebnis,
Jahresüberschuss aus den Ausschüttungen eben der Unternehmung,
die entsprechenden Entscheidungswerte ableiten
So kann man es vielleicht formulieren. Die Frage,
die hier natürlich im Vordergrund steht, meine Damen und Herren,
ist, ist das, sind beide Methoden ertrags?
Das verfahren auf der einen Seite. Und Discount to Cashflow-Methoden,
denn basieren Sie auf Ergebnissen des Rechnungswesens, des Unternehmens massiv bewirken.
Die Ertragswehrmethode haben Sie ja schon gemerkt,
die basiert sehr stark auf den Rechnungswegen die Ergebnissen.
Wir haben ja gesagt, aus der Vergangenheit leiten wir geraten
ab und prognostizieren die im Hinblick auf den Ergebnisausweis.
Sie werden sehen bei den Discounted Cashflow-Verfahren,
geht man weg vom Rechnungswesen
Hat hier eine Kapitalmarktorientierte Betrachtung. Man stört eigentlich ausschließlich ab
auf Zahlungsgrößen und löst sich eigentlich von dem Rechnungswesen und
auch von der Bilanzierung des Unternehmens.
Das ist eigentlich der entsprechende Hauptansatzpunkt. Nun bei Damen und Herren,
wie sieht das aus mit den Methoden, die sie nun haben?
Ich habe ihn in ihren Unterlagen mal in Abbildung 23,
die wichtigsten Methoden dargelegt. Das ist alles richtig,
die Symbole stimmen, nur die Erklärung im Symbolverzeichnis,
wenn sie das nachgucken,
stimmt eben
Nach altem Skriptum, nicht mehr deswegen hier bitte das Neue nun verwenden.
Sie sehen, wir gehen hier immer bei diesen Methoden,
wie gesagt, von einem, wie auch gearteten Cashflow aus.
Und Sie sehen, wenn Sie die aufspalten,
können Sie zwei große Bereiche sich angucken.
Einmal die Netto-Ansatz, die Equity-Methode und die Entity-Methoden, den Brutto-Ansatz.
Also Equity bedeutet Eigenkapital, Netto-Methode. Und Sie sehen,
wenn Sie diese einfache Formel sich anschauen,
diskontiert man einfach ab einem Zeitpunkt T1 bis Groß T.
Das kann auch eine unendliche Betrachtung sein, genau wie bei der Ertragsweltmethode.
Und Sie sehen den CF, den Cashflow, IK.
Dir bedeutet, nun folgendes, das ist der Cashflow
des Unternehmens und der Abzug von Zins- und Tilgungsleistungen.
Also das, was den Eigenkapitalgebern des Unternehmens, den Schereholdern,
eigentlich aus den Ausschüttungen oder aus den wirtschaftlichen Ergebnissen zufließt,
wird mit einem Alpenkapitalkostensatz abdiskutiert
Und das, äh,
addieren Sie es für die Betrachtungsperioden auf und Sie sehen,
dann kriegen Sie hier einen Weg, Ihren Unternehmenswert und der ist gleich,
mit dem zu setzen, mit dem Marktwert des Eigenkapitals.
Also, wenn Sie wollen, mal Damen und Herren,
können Sie hier sagen, bei diesen Methoden, die,
äh, der Netto-Ansatz, die eklige Methode,
die gleicht fast den Ertragswettverfahren.
Wenn man bei Praxiswettverfahren, machen wir ähnliches, ne?
Wir nehmen die Ausschüttungen und die geplanten Ausschüttungen und diskontieren sie
ab. Und genau das, was CSBK ist,
sind wir eigentlich die Ausschüttungen in Form von erwirtschaftlichen Zahlungsüberschüssen,
die dann den Eigenkapitalliebern zur Verfügung stehen.
Interessant ist aber jetzt, und das müssen wir gleich
noch natürlich ansprechen, wie ist das mit den Kalkulationszinssatz?
Sie sehen, das ist ein Eigenkapital, bezogener Kalkulationszielsatz.
Das heißt, hier nehmen Sie die Verzinsung des Eigenkapitals,
die marktübliche Verzinsung des Eigenkapitals, als Abdiskontierungsgröße hinein.
Sie werden sehen, da hat man natürlich in der Betriebswirtschaftsmeere Modelle entwickelt,
die kennen wir aus anderen Vorlesungen, nämlich das CAPN-Modell.
Capital Asset Pricing-Modell. Und da setzt man dieses Capital Asset
Pricing-Modell zur Bestimmung dieses eigenen Kapital-Zinssatzes ein.
Ich werde nachher das CAPN noch kurz besprechen und ihnen auch zeigen,
wie man das dann in diesem Netto-Einsatz hereinbekommt.
Aber die sind schon, deswegen relativ kurz die Darstellung hier,
der Netto-Ansatz ist nicht das wichtigste Verfahren bei den Discount-Cashflow-Verfahren.
Was sich also durchgesetzt hat, sind die Brutto-Methoden.
Und sie sehen schon links waited Average Cost of Capital
Das ist Ihnen ja bekannt, der W-A-C-C-Ansatz.
Das ist eigentlich der, oder die beiden entsprechende Methoden.
Und wenn Sie in waited Everett Cost auf Capital runtergehen, ist es eigentlich der Free-Cash-Flow-Ansatz.
So wie Sie ihn da sehen, dargestellt haben,
der sich eigentlich zu fast 95 Prozent in der Unternehmensbewertung etabliert hat.
Das ist eigentlich unten links der Hauptansatz. Und Sie sehen,
wie dieser Ansatz nun vorgeht, der sagt nun,
die Cash-Flows, habe ich Ihnen ja schon dargestellt am Anfang,
als wir mal über die Scounter-Cash-Verfahren grundsätzlich besprochen haben,
da ist CFT Cash Flow, der Zahlungsüberschuss,
der übrig bleibt und nicht nur für den Eigenkapitalgeber,
sondern auch, der abfließt an die Fremdkapitalgeber,
also die auch Fremdmittel zur Verfügung stellen.
Also, Sie sehen, CFT ist der sogenannte Brutto-Free-Cash-Flow. So habe ich Ihnen das,
glaube ich, in der Abbildung, in Ihren Unterlagen,
kann das gerade nochmal herausfinden,
wenn Sie das gerade mal zur Hand nehmen in Ihren Unterlagen,
der Brutto-Free-Cash-Flow, das hatte ich Ihnen ja ganz am Anfang dargestellt,
als wir über mögliche Werte der Unternehmensbewegung gesprochen haben,
das ist eigentlich hier diese Abdiskontierungsgröße.
Ja, das können Sie auch in Abbildung 13 auf Seite 30 sich anschauen,
der Brutto Freecash Floh, das ist ja die Größe CFT, die Sie brauchen dann.
Und ich spreche auch manchmal über die Prognose der Cash Flohs,
die Sie das machen, die müssten diese Cash los,
müssen Sie prognostizieren und dann sehen Sie,
abdiskontieren mit dem sogenannten WAC10, das hat sich ja durchgesetzt. Dieser,
ja, gewichtete Zinssatz, kommen gleich auch dazu,
warum er gewichtet sein muss und weshalb er gewichtet ist und wo der Vorteil dieser Gewichtung liegt,
nämlich, der liegt darin,
dass sie bei der Gewichtung die Höhe des Eigenkapitels des unternehmerischen Kapitals nehmen und aufteilen und die Frage stellen,
welcher Teil, wie hoch ist der Teil des Gesamtkapitals des Unternehmens,
der aus Eigenfinanzierung durch entsprechende Anteilseigene und wie hoch ist der Teil der durch Fremdkapital nun zusammengetragen worden ist.
Und da haben sie natürlich eine unterschiedliche Risikostruktur und da ist WACC in der Lage,
als Kalkulations- Zinssatz, hier, die Mindestrendite,
meine Damen und Herren,
das ist ja die Mindestrendite für die Verzinsung des Eigenkapitals aus Sicht der Fremdkapitalgeber und Eigenkapitalgeber nun zu berechnen.
Und dieser WACC ist ja deswegen so wichtig für die Unternehmenssteuerung auch,
dass man ihn natürlich im Controlling herunterbricht und nur Projekte eigentlich forciert und auch verabschiedet,
die mindestens diese Verzinsung mit Eigen- und Fremdkapital nun erbringen.
Und Sie sehen, wenn Sie das abdiskutieren mit diesem WACC,
die entsprechenden Freecash los. Und dann den Marktwert des Fremdkapitals abziehen.
Dann haben sie ihren Unternehmenswert, ihren Marktwert des Eigenkapitals.
Und unten sehen sie jetzt die Formel DACC,
wie sie ihn, besprechen wir gleich noch, bestimmen.
Also, sie haben einen Eigenkapitalzinssatz,
den sie gewichten mit dem Anteil des Eigenkapitals am Gesamtkapital.
Und sie haben einen Fremdkapitalzinssatz und den Fremdkapitalzinssatz,
den gewichten sie mit dem Anteil des Fremdkapitals am Gesamtkapital.
Deswegen gewichteter, we did
average post of Capital
Bei, sie werden sehen, immer gleich über die Zinssätze sprechen,
Eigenkapital und Fremdkapital. Da müssen wir uns natürlich Gedanken machen,
wie können wir die marktbezogenen Markt adäquat bestimmen. So,
und jetzt haben wir eine Besonderheit natürlich bei diesem Free-Cash-Flow-Ansatz.
Das ist das sogenannte Text-Shield. Was Text schielt, mal Daumen und Herren,
das entsteht eigentlich aus dem sogenannten Ertragssteuervorteil, den sie haben,
wenn sie Fremdkapital, Zinsen abziehen von der steuerlichen Bemessungsgrundlage.
Wissen Sie ja alle, ne?
Fremdkapitalzinsen, die sie aufwenden
Sind abzugsfähig bei der Ermittlung der Körperschaftssteuer,
etwa der Einkommensteuer und auch der Gewerbesteuer aus deutscher Sicht.
Und dieses Tech-Shield muss jetzt natürlich konsequenterweise,
weil sie ja im CF auch die Ausschüttungen bzw. die Zahlungen
an die Fremdkapitalgeber drin haben, wieder rückgängig gemacht werden.
Denn das darf ja den Jahresüberschuss nicht mindern.
Und deswegen müssen sie dann hinter den Teil,
der das Fremdkapital bezieht, in Klammern 1 minus S. bei Damatern.
Und 1 minus S. Es sagt nach wie vor,
das ist unsere Gesamtsteuerbelastung, es mit Unternehmen steuert.
Körperschaftsteuer und Gewerbesteuer. Und wenn sie 1 minus S dann ausrechnen,
kriegen sie über diese Gewichtung des rechten Kerns natürlich einen geringeren,
kriegen sie einen geringeren, DACC im Ergebnis.
Sie wissen schon, wenn Sie einen geringeren Kalkulationszins der Zahlen,
steigt der Unternehmenswerte. Und durch ihn Mechanismus will man dann,
weil man das oben bei der Ermittlung des CEF natürlich hinzurechnet.
Wir waren unten wieder die Abzugsfähigkeit der Ertragssteuern,
die sich auf Fremdkapital beziehen, nun dann berücksichtigen.
Deswegen haben Sie in der Formel 1 minus Estren,
um hier die Abzugsfähigkeit der entsprechenden Fremdkapitalien beide Ertragssteueranbietungen zu berücksichtigen.
So, und wenn Sie jetzt zum Toto-Cashflow-Ansatz gehen,
dann sehen Sie schon, das ist fast alles identisch,
der Tote, wie der Free-Cashflow-Ansatz, bis auf das gerade angesprochene 1, minus S.
Und Sie sehen, was der Total Cash-Flow-Ansatz,
der zum gleichen Ergebnis wie der Free Cash-Flow-Ansatz nun führt,
nun macht, er hat natürlich eine andere Ermittlung obendrin, der sogenannten CF.
Und da haben Sie eine Indizierung von mir, Großtee.
Und das bedeutet, wenn Sie dann ins Symbolverzeichnis gucken,
in das überarbeitete Symbolverzeichnis, Sie sehen,
das ist mir gestern Abend aufgefallen, dass das nicht erklärt war,
sonst können Sie sich das ja nicht klar machen.
Das ist der Total Cash-Flow in der Periode T etwa.
Three Cash-Flow ohne Abzug des Texts schiebt
Also, da oben ziehen sie das Text-Field nicht mehr ab.
Beim CF. Deswegen brauchen sie unten keine Korrektur vorzunehmen.
1 minus 1. Also die 1 minus S-Korrektur beim Free-Cash-Flow-Ansatz basiert darauf,
dass sie das da oben beim linken Ansatz,
die Abzugsfähigkeit und die Hinzurechnung des entsprechenden Ertragssteuervorteils unten kompensieren,
über den Kalkulationszinsfuß.
Das ist der Unterschied zwischen beiden Methoden.
Beide führen zum gleichen Ergebnis, wir werden gleich den Text,
den den Vorteil uns anschauen.
Also Free-Cash-Flow-Ansatz ist der Hauptansatz und den
wollen wir gleich in Detail
uns angucken
So, jetzt gehen wir gerade nochmal zum Adjusted Present Value-Ansatz.
Der hat in letzter Zeit vor allen Dingen in der Unternehmenssteuerung
eine große Bedeutung erlangt. Und sie sehen, wie dieser
Adjusted Present Value angab, jetzt arbeitet. Er gehört,
arbeitet also nicht mit dem WACC, sondern sie sehen,
er geht vom Gesamtkapital des Unternehmens aus,
nimmt die Free-Cash-Flows und diskontiert sie ab mit einem Eigenkapitalzins
Und sie sehen, dann kommt doch ein Term dazu,
nämlich Summe von Tee gleich 1 bis Großtee, S-Ertragssteuersatz,
mal ein I-Fremdkapitalsatz, mal Marktwert des Fremdkapitals und das für
die gesamten Perioden abdiskontiert und die Summe dazugezählt.
Sie sehen schon, es können sich dazuschreiben, was das ist in diesem Bereich.
Das ist der Wirtbeitrag der Verschuldung und der Wertbeitrag der Verschuldung im Hinblick auf die Ertragssteuervorteil.
Die Ertragssteuervorteil durch die Abzugsfähigkeit der Fremdkapitalzinsen von der steuerlichen Bebesserungsgrundlage Rechnen Sie mit einem brechenden Therm dazu,
können das isolieren und kriegen dann,
wenn Sie den Gesamtwert des Unternehmens Gesamtkapitale davon,
wie den Marktwert des Fremdkapitals abziehen, kommen Sie auch wieder zum Unternehmenswerk.
Also Sie sehen, salopp formuliert verschiedene Wege,
die zum Gleichen Ziel führen,
nämlich weh zu ermitteln und Sie müssen alle eigentlich,
wenn Sie richtig rechnen, zum Gleichen Weg kommen.
Und wie gesagt, der unten, der linke Ansatz,
der Freecash-Floor-Ansatz, das ist der Ansatz,
der sich eigentlich durchgesetzt hat.
Und deswegen wollen wir auch nur den jetzt im Einzelnen betrachten
Also da haben Sie noch einen Überblick, was es im Augenblick gibt.
Im Augenblick in der Forschung arbeitet man noch an weiteren Ansätzen.
Aber das sind, glaube ich, so die Elementaren,
die wir mal bei einer grundlegenden Vorlesung zur Unternehmensbewertung gehört haben muss.
Diese Begriffe, Netto-Ansatz, Brutto-Ansatz, Equity-Entity-Methode lesen Sie auch
im S1, im Standard S1 des Instituts der Wirtschaftsprüfer.
Die lassen alle diese Verfahren zu, sagen aber dann auch
Precashfloor an und sagt, sie ist eigentlich der Premiere.
Und empirische Untersuchungen zeigen das auch nicht, dass,
wenn man mit DCF-Methoden arbeitet, dann wird also in der Unternehmensakquisitionspraxis,
also mit dem Free Cashflow-Ansatz gearbeitet.
Ist natürlich gut, wenn du später mal in diesen Bereich gehen,
dass sie die Begriffe wenigstens wissen und wie das sich unterscheidet,
nicht, wenn die mit ihnen dann sich unterhalten.
Also sie sehen ganz entscheidende Bedeutung, hat hier wiederum,
das können wir auf den Punkt bringen,
die Berücksichtigung sehr ertragbar bei dem DCF-Ansätzen.
Genauso, wie sie letzte Woche gesehen haben,
die Berücksichtigung bei der Ertragswert-Methode und die unterschiedlichen Korrekturschritte des Kalkulationszinssatzes,
die wir da im Einzelnen dargestellt haben.
Soll ich mal da momentan, jetzt kennen Sie mal so
einen Überblick, jetzt gehen wir mal ins Detail hin.
Also WAC-CC-Ansatz, ermitteln wir zunächst einmal die Cash-Flows.
Das ist ja die Frage. Ich finde, Sie das sich angucken.
Hier ist die Frage, wie kommen wir also auf CST beim Bruttoansatz?
Relativ einfach. Ich habe Ihnen ja gesagt,
in Abbildung 13 in Ihren Unterlagen, das ist der,
das sind die betrieblichen Einzahlungen,
minusbetriebliche Auszahlungen und davon die Ersatzinvestitionen und die Erweiterungsinvestitionen heruntergerechnet.
Und dann sind Sie beim Brutto-Free-Cash-Flow in den einzelnen Perioden.
Nun, jetzt werden Sie fragen,
wie komme ich denn in der Prognose,
in der Praxis zu diesen Ergebnissen
Nun, sie haben die gleiche Prognose-Methodik wie bei der Ertragswertmethode.
Sie müssen natürlich hier singen, dass sie ein Rechensystem haben,
ein Prognose-System, das in der Lage ist,
ihre Brutto-Free-Cash-Flows zu ermitteln.
Da kann man natürlich auf das Finanz- und Rechnungswesen zurückgreifen.
Und Sie sehen in meiner nächsten Synopsy, Sie haben zwei Verfahren.
Und das kennen Sie ja auch aus der Bilanzierung,
einmal die direkte Ermittlung der Cash-Flows und einmal die entsprechende
indirekte Ermittlung
Also, wenn Sie ein System haben im Unternehmen,
was in der Lage ist, sämtliche Einzahlungen zu ermitteln,
pro periode-auszahlung, ohne Zahlung an die Fremdkapitalgeber,
dann hätten Sie Ihren Free-Cashflow Brutto, den Sie nun durchführen.
Macht natürlich in der Praxis kein Mensch,
weil Sie keine Einzahlungs- und Auszahlungsrechnungen die meisten Unternehmen führen,
sondern Sie führen eine Aufwands- und Untertragsrechnung,
und das sehen Sie, denn Sie nehmen das handelsrechtliche Jahresergebnis,
was Sie prognostiziert haben, vielleicht in einer Jahresabschlussplanung,
und leiten dann durch ganz bestimmte Bewertungsschritte das handelsrechtliche Jahresergebnis zum Free-Cash-Flow in den einzelnen Periode an.
Wenn Sie diese Direkte und indirekte Methode vergleichen, das kennen
Sie ja von der Kapitalflussrechnung. Kapitalflussrechnung, wissen Sie,
ist ja gesetzlich jetzt auch aufzustellen für den Einzelabschluss,
sofern das Unternehmen börsennotiert ist, einen Kapitalmarkt orientierte Kapitalgesellschaft ist.
Da müssen Sie auch als Zusatzrechnung eine Kapitalflussrechnung erstellen.
Und ein Cash-Plus-Statement war ja schon immer Verpflichtung,
eine Kapitalflussrechnung zu erstellen, aus sich der internationalen Rechnungslebung.
Und da gehen Sie auch in erster Linie direkt vor.
Da leiten Sie ja die Cashflows indirekt ab,
genau nach dieser Methode, wie ich Ihnen das jetzt hier auch zeige.
Nun, Sie sehen also, Sie zählen natürlich die Fremdkapitalzinsen hinzu.
Klar, bei dieser Brutto-Free-Cashflow. Sie wollen ja die Ressentualgröße haben,
die sowohl den Eigenkapitalgebern in Form des Jahresergebnisses, als auch den entsprechenden Fremdkapitalgebern zusteht.
Und Sie wollen ja das dann abdiskontieren mit einem WAC-Cäse-Ansatz,
der sowohl die Interessen der Eigenkapitalgeber als auch dieser Fremdkapitalgeber nun berücksichtigen.
So, und jetzt sehen Sie, dass ominöse Text schielt.
Nicht, was immer die Unternehmenssteuer ersparen, ist in Folge der Abzugsfähigkeit der Fremdkapitalzinsen. Sie sehen,
ich habe Ihnen das unten nochmal bergelegt zur Begründung,
durch ihn Zurechnung jetzt der Fremdkapitalzinsen, Posten 2, ne,
muss konsequenterweise die steuerliche Bemessungsgrundlage für die Ertragssteuern in Folge des steuerlichen Nichtabzugs, der Fremdkapitalzinsen steigen.
Nicht, wenn Sie die hier zurechnen, müssen Sie ja oben den Ertragssteuervorteil Rückgieß machen.
Deswegen sinkt natürlich das Jahresergebnis um diesen Text schiebt.
Das rechnen Sie erst mal raus und in brutto Freecash Flow
tun Sie dann so, als wenn Sie keine steuerlichen Auswirkungen haben aus der Fremdfinanzierung.
Das ist natürlich zunächst einmal logisch, das so durchzuführen,
aber Sie wissen ja, man macht dann folgende Kinkels,
so kann man es berücksichtigen und sagen, die Abzugsfähigkeit,
die kriegen Sie dann dahin,
dass Sie 1 minus S sagen und über diesen Kern natürlich einen entsprechenden geringeren Kalkulationszinsfuß bekommen,
diskutieren ab und bekommen dadurch einen höheren Barwert und dadurch ermitten sie über diesen Eins-Minus-S-Faktor dann trotzdem die Abzugsfähigkeit der Fremdkapitalzinsen bei der steuerlichen Gewinnanwendung.
Sie sehen, das ist ein Beispiel,
wie Sie jetzt etwa die DCF-Methoden auf nationale,
steuerliche Verhältnisse kriegen können, etwa auch aus deutscher Sicht.
Ja, Sie sehen dann ja dieses Schema weiter durchgehen,
ist es eigentlich so, genau wie bei der Kapitalflussrechnung,
das kennen Sie ja, was dann nach dem Text-Shield kommt,
Sie passen das Jahresergebnis an an Zahlungsgruppen, das heißt also,
Sie müssen zunächst einmal die Zuschreibungen herausnehmen.
Sie müssen Rückstellungsauflösungen rausnehmen. Sie müssen Abschreibungen hinzurechnen, die
ja keine Zahlungsgrößen sind und Rückstellungsbildung. Dann sehen Sie,
Investitionsauszahlung für Investitionen in Anlagevermögen und auch Desinvestitionen,
also wenn Sie Vermögensgegenstände verkaufen in der Rechnungsverjüngung, müssen natürlich dann,
wenn die Cashflows gilt, erwirtschaftet haben, da zugerechnet werden.
Und dann natürlich Veränderungen des Netto-Umlaufvermögens, des Working Capital,
die auch dann verwendet worden sind, also Mittel,
die müssen natürlich dann korrigiert werden.
Und wenn Sie das durchführen, kommen Sie dann zu Ihrem Free Cashflow-Brutto.
Von da und Herrn keine Angst. Ich habe nachher ein
langes Beispiel. Da können Sie alle diese Begriffe einsetzen und können sehen,
wie sich das dann in einem langen Rechenbeispiel ergibt.
Das ist erstmal so. Und die grundsätzliche Vorgehensweise. Und
das müssen Sie natürlich jetzt genauso wie bei der Ertragswertmethode phasenbezogen durchführen.
Sie können etwa für die ersten fünf Perllionen die Free Cashflows
nun relativ genau bestimmen und planen und müssten dann nach der vierten oder fünften Periode,
wenn es ungenau wird, dann, genau wie bei der Ertragswertmethode,
etwa ein Durchschnittswert
Hier Rente ansetzen. Und das dann entsprechend berücksichtigen.
Aber zunächst einmal könnten Sie das ja relativ genau festlegen.
So, meine Damen und Herren,
das ist eigentlich zu sagen zu der Ermittlung der Freecash-Flows mehr.
Bleibt da auch eigentlich nicht. Ich möchte aber gerade eben,
bevor ich jetzt weitergehe, Ihnen noch auflegen.
Das habe ich ja, ja, in Ihren Unterlagen haben Sie es.
In Abbildung 25 finden Sie ja nochmal diesen gesamten VACC-Ansatz
in seiner epischen Breite dargestellt
Und sie sehen oben, wenn sie hineingehen,
in dieses Schaubild, die Ermittlung des Unternehmens wird es.
Und sie sehen dort, dass sie dann,
wenn sie die Discounted Cash Flows alle aufgelistet haben,
ziehen sie davon den Marktwert des Fremdkapitals ab.
Nun, wie macht man das in der Praxis?
In der Praxis sagt man,
man nimmt für NF den Markt, der des Fremdkapitals,
alle langfristigen Verbindlichkeiten.
Die Buch der Zunge der langfristigen Verbindlichkeiten
Da greift man eigentlich auf die aktuelle Bilanz zurück und sagt,
ich gucke mir mal das langfristige Fremdkapital raus und ziehe das dann ab.
Das wird der Marktwert, das Fremdkapital zahlen. Ist natürlich relativ einfach. Aber wie soll man sich dann anders helfen? Eine andere Möglichkeit im Schrifttum will ich Ihnen gerade noch mal aufschreiben,
besteht dann darin, dass Sie hier nicht über dich marktwirtes Fremdkapitals gehen,
sondern das anders machen, ohne meine Stichwörter,
hier sind es hier,
sondern hier über Stromgrößen gehen wenn sie über Strom lösen gehen,
dann sagt man, man kann also auch den Marktwert des Fremdkapitals,
also MF, haben wir ja gesagt,
wie folgt er mir an, indem sie sagen,
für die gesamten Prognosezeitpunkte von T1 bis Großtänisch gehen sie und sagen,
zunächst einmal nehmen sie in den einzelnen Rechnungsperioden die Zinsen.
Ein Fremdkapitalzinsen, die sie zahlen. Also die Rückflüsse
etwa in Form von dem Kapitaldienst an die Fremdkapitalgeber.
Wenn sie das prognostizieren können und was dazu natürlich noch kommt,
ist die Tiergung. Sie müssen ja neben den Zinsbelastungen auch
die Türgung nehmen, Entschuldigung in den einzelnen Perioden Tee.
Und das diskontieren sie eben ab mit dem entsprechenden Fremdkapitalzinssatz. Und dann,
wenn sie das aufaddieren, kommen sie auch zu einem genaueren Marktwert des Fremdkapitals,
als wenn sie einfach sagen, MF ist die Buchwehr zumindest langfristigen,
in der ersten Bilanz ausgewiesen, Fremdkapitals, wie ich habe.
In der Regel, das werden Sie auch bei meinem Beispiel sehen,
was ich Ihnen nachher vorstelle,
oder in 14 Tagen oder drei Wochen vorstellen werde,
können sich mal bei Pfingsten schon angucken,
einmal durchgerechnet für die Ertragswertmethode und einmal für eine Discounte Cashflow-Verfahren,
ist dann, dass das geringflügig nur abweicht,
ob Sie das so machen oder ob Sie die Buchwehr Summe nehmen,
nicht?
Wir müssen natürlich jetzt über alle diese Komponenten noch sprechen.
Das ist, glaube ich, wichtig. Ja,
mein Damen und Herren, die Frage, die sich jetzt natürlich hier aufdrängt,
ist, wie machen wir das mit dem WAC-C?
Wie kriegen wir den WAC-C ermittelt, um hier eine,
ja, Mindestverzinsung, das ist ja unsere Zielsetze,
eine Mindestverzinsung mit Eigen- und Fremdkapital hinzubekommen?
Und sie sehen schon, der WAC-C in dieser Formel hat
den ersten TAM, dass die Eigenkapitalverzinsung die EK.
Und sie sehen schon unten drunter, wie man nun diese Eigenkapitalverzinsung ermittelt.
Sie sehen, das ist eigentlich, das können Sie dahinter schreiben,
dass CA-PM-Modell, was wir unten sehen, wo Risikoprämie steht.
Das CA-PM-Modell sagt ja nichts anderes,
Sie wollen eine eigene Kapitalverzinsung haben, die Sie nun,
wie vollstrukturieren, I der Basis zum Skus,
den hatten wir auch schon, bei der Ertragswertmethode.
Also was Sie im Augenblick durchschnittlich für sichere Anlagen bekommen könnten.
Und dann sehen Sie, haben Sie
einen Erwartungswert
Ihrer Investition, der liegt natürlich weit über dem Mindestzinssatz am Markt.
Also eine Risikoprämie wäre das. Sie gehen Risiken ein mit der Investition
und wollen natürlich dieses im Rahmen des Kalkulationszinssatzes entsprechend vergütet haben.
Also, ich bin das Vergleich mit der Ertragswertmethode.
Sie machen hier einen Risikoaufschlag. Ein Risikoaufschlag,
in dem Sie sagen, der Differenzbetrag zwischen dem Erwartungswert,
meiner Rendite, die ich habe,
minus dem entsprechenden Badezinssatz,
der ist die Einteile der Risikoprämie
Die ich jetzt hier verrechne. Und sie sehen,
und dann kommt natürlich als Besonderheit hinzu,
dann gewichten sie diesen Differenzbetrag nochmal mit den Betterfaktoren.
Kennen Sie? Auch alle, der ist ja in der Praxis
in aller Munde. Dieser Betterfaktor ist ja nochmal eine spezifische Risikoprämie,
die nochmal zeigen soll, wie ist das im Benchmarking etwa?
Im Vergleich von Anlagen, die ich nun feststellen kann,
also Alternativanlagen, im DAX etwa,
wie ist die Rendite im DAX im Deutschen Aktien
Index, Interhet ist zu meiner Rendite, die ich habe.
Wie verhält sich das in der, ja, entsprechenden,
in der Beziehung? Wie besteht da eine Korrelation zwischen beiden Größen?
Das heißt, schwankt meine Anlage genauso wie der Werkswert.
Schwankt sie mehr, schwankt sie weniger und je nachdem,
wie im Better sich jetzt mit dem Gewichtungsfaktor darstellt,
versuche ich diese Schwankungen zwischen meiner Anlage und der Vergleichsanlage,
bei der DAX-Anlage, die können natürlich auch andere Indizes nehmen,
zu berücksichtigen.
Sie sehen also, jeder Betterfaktor ist eigentlich geboren worden für Bewertungen von Aktien am Kapital.
Da brauchen Sie also Vergleichswerte, Benchmarkinien. Wenn Sie das
natürlich nicht haben und Sie bewerten etwa, ja,
so ein Handelsgesellschaften, stellt sich natürlich immer die Frage,
macht es dann Sinn, einen Wetterfaktor überhaupt hineinzunehmen?
In der Praxis der Unternehmensbewertung sagt man,
wenn die Personen Handelsgesellschaften Sie bewirken,
also vergleichbar ist mit einer Kapitalgesellschaft,
kann man wir im Benchmarking natürlich auch auf Vergleichsunternehmen und
Vergleichsbettergrößen zurückgreifen
Ursprünglich sehe, ist das natürlich eine Größe,
die nun entsprechend hier beim Kapitalmarkt orientierten Unternehmen,
die Aktien ausgeben, nun konzipiert worden ist. Und Sie sehen,
wenn Sie das alles natürlich zusammenbringen, IEK,
haben Sie drin, Ihre Risikoprämie und Sie haben also,
wenn Sie so wollen, einen angepassten Risiko adäquaten Eigenkapitalzinssatz,
den Sie dann oben hineinnehmen,
IEK und den normalen Gewichten mit den Eigenkapital in Ihrem Unternehmen,
im Verhältnis zum Gesamtkapital.
Nicht, was sie haben. Es werden natürlich die Frage stellen, ja,
warum mache ich das denn? Warum gewichte ich jetzt,
dass diesen IEK-Kalkulationszinssatz nochmal mit so einem angepassten, ja,
einem Vergleichs, wenn ich vergleichsfinde, sondern einem,
ja, entsprechenden Anpassungswert.
Nun, die sehen, das geht ja auch dann weiter
in das Fremdkapital hinein. Ist klar, was man will.
Hier will man berücksichtigen, dass natürlich WACC und die Risikoorientierung
auch abhängt von meiner Finanzierungsstruktur
Habe ich höheres Eigenkapital, habe ich ein geringeres Risiko.
Habe ich höheres Fremdkapital, steigt mein Risiko. Und dieses
unterschiedliche Zielsetzung in der Kapitalstruktur des Unternehmens bei der Finanzierung,
will man durch diese Gewichtung der entsprechenden Zinssätze berücksichtigen.
Und Sie sehen schon mal, Damater,
wenn wir jetzt mal zur Ertragswertmethode gehen und uns vergleichen,
ist das viel genauer hier zu erfassen.
Alles mit den Kalkulationszinssätzen bezüglich des Risikos in den Discounter Casual waren.
Und das sind eben die Ergebnisse auch der Amerikaner aus der 84 und 90 Jahren,
in der Forschung des Kapitalmarktes, dass man hier diese Methoden entwickelt hat,
die dann sehr gut die Risikofans zimmern und einzelnen erfassen.
Und deswegen geht man auch auf dieses CAPM-Modell und den BACC,
weil sie da die Komponenten haben und die Komponenten auffüllen und ganz klar auch argumentieren können bei der Unternehmensbewertung,
wie sie entsprechend das Risiko bei der Finanzierung,
bei der Kapitalstruktur und auch bei der entsprechenden Risikoprämie und dem Betterfaktor Also viele Komponenten,
die eingehen und jede diese einzelnen Komponente will also erreichen,
dass sie eine möglichst genaue, ja, Performance haben,
neudeutsche Performance,
also eine Erfassung des Risikos UWACC.
Das ist, glaube ich, die Zielsetzung.
Das muss man verstehen. Wenn Sie natürlich das alles,
was ich Ihnen jetzt hier vorgetragen habe,
auch bei den einfachen Kalkulationszinssätzen bei der Ertragswertmethode so hineinbekommen,
dann führen die zum gleichen Begegnungs.
Aber Sie sehen, hier haben Sie eine viel klarere Aufsplittung des Kalkulationszinsbuses und deswegen das präferieren.
Das geht so weit, dass man sagt,
warum soll man nicht die Ertragswertenmethode nehmen und man ermittelt den Eigenkapitalzinsfuß,
den sie ja brauchen, bei der Eigenkapitel, bei der Vertragsweltmethode.
Nach Maßgabe des CAPN-Modells. Beliebig, kombinierbar. Sie können CAPN
etwa dieses Modell mit der Risikoprämie genauso für die Antragswertenmethode verwenden.
Also, da sind Sie nur genauer. Also,
Sie brauchen nicht in der Konsequenz sagen, wie ich es
Ihnen dargestellt habe. Ertragswertmethode und diese Verfahren,
Sie können auch dann von der Ertragsweltmethode die entsprechenden Ausschüttungen,
Planausschüttungen des Unternehmens, noch sexieren und dann abdiskontieren mit einem angepassten Eigenkapitalsinsatz,
das nach CAPN, das sich ausmöglicht,
steht auch im Standard S1 drin.
Nun, mein Damen und Herren, das ist es, glaube ich, interessant.
Und jetzt sehen Sie, wenn Sie es genau machen,
brauchen Sie natürlich für Ihren gesamten Prognose Zeitraum.
Ein Zielkapitalstruktur. Sie brauchen eine Zielkapitalstruktur, wie Ihre Finanzierung aussieht,
mit einem Fremdkapital. Das kriegen Sie natürlich nur hin,
wenn Sie zumindest für die ersten fünf Jahre,
wo Sie genau prognostizieren können, die Cashflows, auch eine Planbinanz erstellen.
Und die Klärmilanz zeigt ja dann auch, wie Sie
mit Eigenkapital und Fremdkapital aufgestellt sind und entsprechend sich finanzieren.
Das ist natürlich ein Problem, ob sie das alles genau
prognostizieren können mit diesen Größen. Aber das Modell zeigt ihnen,
es ist machbar, wenn sie die Modellparameter dann hier einsetzen.
So, gehen wir einen Schritt weiter. Jetzt kommen Sie zum Fremdkapital.
ISK, wie kommen Sie hin und ermitteln also jetzt das Fremdkapital?
Das ist natürlich, da gibt es verschiedene Möglichkeiten.
Sie könnten natürlich auch sagen, Sie gehen hin und nehmen jetzt
Einen Landes- oder marktüblichen Fremdkapitalzinssatz für eine Landfrist hier anmahne.
Salopp formuliert, sie rufen bei der Deutschen Bank an und sagen also unter den Voraussetzungen,
die ich jetzt habe hier in meinem Unternehmen,
was würden Sie mir denn nun einräumen?
Das wäre eine Möglichkeit, dass Sie hier Kreditvereinbaren etwa zugrunde
legen, die üblich sind.
Das könnten Sie in den IFK-Fremdkapitalsatz beruhigswichtigen. Das Problem ist natürlich,
Sie müssen das ja für jede Pechode machen im BACC ermitteln
Genau die gleiche Sache, wie beim Ertragswertverfahren,
hält man die nun konstant für die gesamte durch Kalkulierung.
Oder sagt man, naja, da wird sich schon
einig von der Marktsituation in den Fremdkapitalzinsen dann verändern.
Und dann kriegen wir auch in der nächsten Period 2 und 3
höhere oder sinkendere, sinkende Fremdkapitalzinsen.
Genau, ausgleichen. Wir können es natürlich mal IEK sagen.
Die stellt sich die Marktsituation dar. Sie sehen also,
die müssen hier nicht nur in Informationen, die sie augenblicklich bekommen,
hineinnehmen, sondern sie müssen auch sagen,
wie sind die aktuellen Marktkonditionen?
Wie wird sich also die Brandkapitalbelastung nun ändern.
Und das hängt ja auch, wie Sie wissen,
alles von den Finanzierungskonditionen ab, wie die Banken nun berechnen.
Denken Sie an Basel 2 und Basel 3. Je höher
das Risiko ist, desto höher ist auch Ihr Fremdkapitalzinssatz.
Alles das müsste eigentlich jetzt einfließen in diesen Fremdkapitalzinssatz.
Wie macht man es bei einer Praxis?
Mein Name macht er in der Praxis,
schaut man häufig bei Unternehmensbewertungen in den letzten Jahresabschluss
Sagt, wie hoch sind denn die dort ausgewiesen, Zinsaufwendung,
in der Gewinn- und Verlustrechnung gibt es ja einen Posten,
der heißt Zinsaufwand. Und da nimmt man diese Zinsaufwendungen,
nimmt noch Nebenkosten der Finanzierung des Argio etwa,
agiert das alles zusammen und setzt das in Beziehung zum Bestand des langfristigen Fremdkapitals zum Unternehmen.
Können wir auf der Passivseite herausnehmen,
unter dem Rohstrich und auf dem Brohstrich,
also ihre Zinsaufwendungen, neben Kosten der Finanzierung des Argio,
kriegen sie Kennzahlen und dieser Prozentsatz.
Den nimmt man dann in der Praxis häufig hinein und sagt,
Und das ist eigentlich die effektive Belastung mit Fremdenkapitalzinsen und die schreibe ich jetzt mal fort.
Können Sie fortschreiben, dann natürlich auch mit Veränderungsfaktoren?
Ist alles möglich, ne? Um das hinzubekommen. Die sehen schon,
wie Percinson mit Fremdkapital, ist relativ einfach hinzubekommen.
Und sie sehen, wenn sie in der Formel weitergehen,
müssen sie diesen EIFK natürlich dann richten,
mit dem Anteil des Markt.
Wie hättest du ein Fremdkapital zum Gesamtkapital?
Ist mir als Risiko der Finanzierung mit drin.
Und dann natürlich eins-ess rechnen
1 minus erst mal Damen und Herren, da kann ich
sie auf das S verweisen, was wir letzte Woche hier ermittelt haben.
Machen sich da vielleicht einen Hinweis in ihren Unterlagen.
Das wäre praktisch die entsprechende Steuerbelastung, die ich ihm schon mal beitragswertverfahren hier angeboten habe.
Für den deutschen Rechtsraum, für den deutschen Rechtsraum,
sehen Sie aus Seite 38 in ihren Unterlagen, das wäre die Unternehmensebene.
Und das wäre hier konkret 33,325 Prozent. Da haben wir hier unterstellt,
da muss rein die Gewerbesteuerbelastung unter Berücksichtigung der Messe Zahlung des Hebesatzes,
der Standortgemeinde, es muss rein, die Definitivbelastung bei einer Kapitalgesellschaft.
Mit Körperschaftsfeuer. Und sie müssen natürlich den Soli hineinnehmen.
Solidaritätszuschlag. Und das alles mit Hilfe eines Heilsteuersatzes,
Teilsteuerrechnung zusammenfügen und bei einem Hebesatz, wie wir das berechnet hatten,
letzte Woche von 500 Prozent relativ hoch,
liegt diese Belastung dann bei 33,3, 2,5 Prozent.
Und Sie sehen mal Namen und Herren, wenn Sie
das reinnehmen, nehmen Sie 1, minus 33,35 Prozent.
Und durch diese Gewichtung sinkt natürlich dann der WACC insgesamt,
mit dem Sie abdiskutieren
Und dadurch steigt der, boah, Wert des Unternehmens.
Das heißt also, durch diese Berücksichtigung der Abzugsfähigkeit,
der Fremdkapitalzinsen von der steuerlichen Messungsgrundlage klingen sie da an einem Hören,
einem Hören, Unternehmenswert hin.
Nicht so korrigiert man das, um das nochmal darzustellen.
Habe ich häufig schon mal gestellt in der Klausur,
die Frage, begründen sie etwa nicht,
wie da 1-minus S auf die WACC-Formel auswirkt,
dann hätte man das so in ihren Morden dann darstellen müssen bei diesem Verfahren.
Also Sie sehen, das ist, ja, nicht einfach,
aber auch nicht zu kompliziert, aber sehr komplex, kann man sagen.
Also sie brauchen einzelne Informationen, um jetzt also auch diesen Kalkulationszinssatz dann zu berücksichtigen.
Ja, was wir noch nicht gemacht haben,
ist natürlich, das Sprechen über den Betterfaktor.
Netter Faktor habe ich ihn auch aufgenommen, wie man das nun ermittelt.
Das haben sie, kennen sie sich ja auch aus anderen Vorlesungen schon.
Man macht das ja mit Hilfe einer, ja, Regressionsanalyse mit dem sogenannten Marktmodell.
Und sie sehen, wie das hier nun sich darstellt,
dieses Marktmodell, sie gehen so froh,
dass sie einmal unten die Aktienrendite ihres Unternehmens haben, dass sie investieren.
Und dann nehmen sie die Marktrendite, können sich hinschreiben,
zum Beispiel DAX, Marktrendite aus dem DAX. Und dann vergleichen sie,
die beiden Renditen, die Marktrendite aus dem DAX,
mit der Rendite ihrer Anlage und tragen das in dieses Diagramm ein.
Da kriegen sie so einen Punkteschwarm. Und da legt man
ja so eine Ausgleichsgrade hinein, in Methode der kleinsten Quadrate,
wo die Abweichungen dann zu dieser entsprechenden, ja,
zu diesen entsprechenden Abweichungen, dass die werden minimiert bei der Regressionsanalyse.
Und dann kriegen Sie ja einen Steigungsmaß,
einen Tang ins Alpha, und Sie kriegen einen konstanten Bereich AAN.
Also AAN ist der Teil der Unternehmensredite, der unabhängig von der Marktgrenzung ist.
Und abhängig ist also der Steigungsfaktor, kann Jens Alpha BM.
Und Sie sehen, BN ist jetzt unser Wetterfaktor. Das heißt,
BN, die Steigungsmaß der Funktion, je nachdem,
wie groß dieses Steigungsmaß ausfällt,
zeigt nun die Korrelation zwischen diesen beiden Größen,
zwischen Aktienredite und Marktrendite
Sie sehen, wenn Sie ein Better von null ermitteln würden,
dann haben Sie keine Auswirkungen der Schwankung des Marktportfolios auf den Aktienkurs des Betrachteten Wertpapiers.
Dann können Sie mit, aber das wird in der Praxis natürlich
überhaupt nie der Fall sein, ist nur ein theoretischer Fall.
Wenn Sie eins bekommen, dann schwankt das Marktportfolio genau,
wie ihr entsprechendes Wertpapier, das Sie betrachten,
dann multiflizieren Sie den Differenzbetracht zwischen dem Erwartungswert der Rendite und
dem auf der anderen Seite Mindestverzinsung am Kapitalmarkt mit eins
und da kommt nichts anderes heraus
Interessant ist, wenn das jetzt bitter kleiner eins ist,
dann Schwankungen des Marktportfolios sind Größe, als diejenigen des Aktienkohles ihres betrachteten Bierpapiers.
Dann ist ihr Risiko geringer. Wenn ihr Wirtpapier geringer schwankt,
als das Marktportfolio. Und wenn Wetter größer eins ist,
dann ist ihr Risiko größer, dann schwankt nämlich ihr Wertpapier
größer in den Auswirkungen des Kurses ans, das Vergleichspapier.
Und diese Blätterfaktoren können sie empirisch ermitteln,
gibt aber genug Daten, empirische Daten,
wo es
einfach ablesen können
Von kurzem mal so ein Handbuch vom Institut der Wirtschaftsprüfer kommen lassen,
wo also die wichtigsten Wetterfaktoren dann berechnet sind und Anpassungsfaktoren da schon vorliegen.
Also das macht man nach diesem Marktwerkmodell und so setzt sich dann der Wetterfaktor zusammen.
Eins hatte ich noch vergessen zu sagen, gerade meine Damen und Herren,
hatte ich ja letzte Woche ihn auch angesprochen.
Was ist, wenn Sie Ihnen das WACC hineingehen hier und
es anpassen? Wenn Sie es nehmen,
so wie ich Ihnen das gerade gesagt habe,
mit dem Kombinationssteuersatz,
dann,
ist klar,
bewerten Sie Kapitalgesellschaft
Was machen Sie bei Personengesellschaften? Dann kann es nur die
Belastung und Gewerbesteuer sein. Dann fällt ja die entsprechende,
fällt ja dann die entsprechende Belastung mit als Off-Unternehmensebene heraus.
Und dann haben die nur das Problem bezüglich der Gewerbesteuer.
Das ist klar. Und das. Es muss man dann also
auch an die Unternehmensform und auch an die Steuerungsverhältnisse anpassen.
Deswegen ist es ja interessant zu hören,
wie wird es in anderen Ländern damit?
Wenn Sie da eine Unternehmensakquisition durchführen. So bei Damen und
Herren, jetzt setzt mal noch einen drauf.
Jetzt wird es
ganz interessant
Jetzt hat man natürlich die Frage gestellt, wenn Sie hier
in die Risikoprämie hineingehen und in das CAPM sind denn da?
Keine persönlichen Steuern zu berücksichtigen. Sie denken etwa an die Ertragswertmethode
. Da hatten wir ja auch immer bei IEK gesagt,
wir brauchen einen Zinnsatz-Nachertragssteuer. Die Begründung war ja,
wir müssen die Opportunität berücksichtigen, die Alternativ-Investition berücksichtigen,
Und das Gleiche müssen sie konsequenterweise hier auch machen.
Sie müssen auch die Opportunität, die Alternativverzinsung hier in dieses CAPN reinbringen.
Und das hat sich durchgesetzt dann mit dem Begriff Text,
Bindestrich CAPM. Wenn Sie die Alternativanlage berücksichtigen,
im Privatvermögen oder auch in einem anderen Betriebsvermögen als Alternative,
dann erweitern Sie das einfache CAPM zum Text CAPM.
Und die Frage für uns ist natürlich jetzt,
wie kriegen wir denn jetzt hier in diese Formel,
die wir unten sehen,
IEK gleich I-Plus
Und so weiter mit Risikoprämie, die entsprechende Steuerbelastung des Alternativobjektes rein. Ja,
hat man lange drüber diskutiert und es gibt zwei Ansätze und
die habe ich Ihnen natürlich auch mitgebracht, diese Ansätze.
Und Sie können den Begriff Text-CAPM auch nachlesen in den Standardisierungen
des Instituts der Wirtschaftsprüfer und S1.
So, es gibt zwei Ansätze. Gucken Sie mal,
um das zu berechnen. Es gibt den Standardansatz und
es gibt den erweiterten Ansatz
Etwas wild aus, steht, steckt überhaupt nichts dahinter,
wenn sie das andere alles verstanden haben,
mein Damen und Herren, von der letzten Woche.
Ich habe das Gefühl, dass mir wenige von den Kommunitoren und Kommunituren
hier auch noch folgen können, wenn ich so auf die Sitzplätze schaue.
Aber sie sind dabei, sie müssen da durch und das ist so,
die Unternehmensbewertung, sage ich mal, ist die Königsdisziplin der Wirtschaftsprüfung.
Wir machen im Augenblick Königsdisziplin. Und alles das müssen sie
auch fürs VP-Examen wissen, wenn ich das mit gefragt habe, insgesamt.
Deswegen also auch auf die Bedeutung dieser ganzen Geschichte und auch auf das Niveau hinzuweisen.
Alles, was wir bis jetzt gemacht haben, sage ich der Ramat,
ist Basics, da habe ich schon etwas gehobenen Betriebswirtschaftswert.
Aber es ist auch alles zu verstehen. Ich will
es versuchen, Ihnen so einfach wie möglich zu erklären.
Der Standardansatz mal Damen und Herren und erweiterte Ansatz gehen hier aus,
dass wir genau wie beim Ertragswertverfahren davon ausgehen,
die Opportunität ist eine Anlage im Privatvermögen.
Sie können es natürlich auch fürs Betriebsvermögen machen, aber genau
wie wir es da gemacht haben, Anlage im Privatvermögen.
Und damit, wenn Sie es im Privatvermögen anlegen,
dann ist eigentlich für denjenigen, der hinter diesem Unternehmen steht,
eigentlich nur die Einkommenssteuerbelastung aus deutscher Sicht relevant.
Das heißt also, hier fehlt keine Gewerbesteuer,
wenn das im Privatvermögen hat. Und der Standardansatz,
der eigentlich vor der Steuerreform 2008 nun angewendet wurde,
der geht nicht schon nach der letzten Woche von einer Typisierung aus.
Man typisiert die Einkommenssteuerbelastung und sagt,
was wäre denn die Höhe der Einkommenssteuerbelastung von jemandem,
der also jetzt das im Privatvermögen hält, der hat,
sagt man, eine typisierte Steuerbelastung von 35 Prozent.
Und damit meint man Einkommenssteuerbelastung und die entsprechende Solidaritätszuschlag und auch noch vielleicht Kirchensteuer dazu. Also,
wenn Sie die Typisierung von 35 Prozent reinnehmen und das in dieses CAPM-Modelle einsetzen,
sehen Sie jeweils immer eins, minus 0,35,
sowohl beim ersten als auch beim zweiten Faktor.
Und ich sehe, ich habe Ihnen erst mal durchgerechnet mit I,
also Basisverzinsung von 8 Prozent, nicht Einkommensteuersatz,
typisiert mit 35 Prozent, Erwartungswert, 12 Prozent Ihrer Rendite.
Und Sie sehen, der Wetterfaktor 0,75. Wenn Sie das alles
einsetzen in die Kommen Sie zu einem Kalkulationszinssatz für die Eigenkapitalverzündeung von 7,15 Prozent.
Damit müssten Sie jetzt abdiskutieren. Hier ist also ein Kalkulationszinsfuß für die Eigenkapitalbereich,
kreiert worden, geschaffen worden, der nachsteuern ist nach Ertragssteuer.
Und Sie sehen, der ist natürlich geringer als der Kalkulationszinsfuß vor Ertragssteuer.
Denn Sie wollen ja durch diesen geringeren Kalkulationszinsfuß erreichen,
Dass hier die Opportunität, die Besteuerung des Alternativ-Objektes mit einfließt,
bewerten, heißt das Vergleich.
Wir vergleichen mit der entsprechenden Alternative. So, meine Damen und Herren,
wenn Sie aber jetzt zum erweiterten Ansatz gehen und sagen,
wir haben ja da 2008 die Abgeltungssteuer letzte Woche.
Die liegt bei 25 Prozent. Und Sie nehmen den Solidaritätszuschlag
hinzu und rechnen das durch, dann erinnern sich,
kriegen wir ja einen Faktor für die Belastung von 26,3775 Prozent,
was hatten wir letzte Woche schon.
Und wenn Sie den nun, eins, minus, 0,26375 freinehmen,
da kriegen Sie einen Faktor von 0,73 625 und rechnen das aus.
Dann haben Sie eine geringere Belastung mit den Ertragssteuern.
Nach dem neuen Verfahren, das muss ja zu einem höheren Kalkulationszinsfuß führen.
Sie hätten dann also eine Eigenkapitalverzinsung, wo 8,098875 Prozent für diesen erweiterten Ansatz.
Und jetzt können Sie sich sehr schön erklären, wenn Sie
die beiden fettgedruckten Kalkulationszinssätze sich anschauen, wie man das begründen kann.
Das heißt, bei einer niedrigeren Steuerbelastung, ab 2008 nicht,
steigt der Zinssatz und Wer bar wird, sind natürlich dadurch,
dass Investitionsobjektes, das heißt, dass Investitionsobjekt wird weniger wertvoll,
weil nämlich die Alternativinvestition mit einer geringeren Steuerbelastung belegt wird.
Das ist die Begründung mit dieser,
und man versucht also in diesen Differenzbetracht zwischen beiden Bereichen jetzt mal,
Damen und Herren, können Sie sich erklären,
wie das nun über den Kalkulationszinsfuß,
die die Steuerbelastung dann vor 2008 und nach 2008 wird
Ich hatte ja schon gesagt, sie dürfen nicht davon ausgehen,
bei Unternehmensbewertungen, dass historische Steuerbelastung keine Rolle mehr spüren.
Sie können durchaus, hatte ich in ihren Beispielen genannt,
für die Vergangenheit abdiskutieren müssen. Und dann müssen sie
das ursprüngliche Steuersystem mit der Typisierung zur Runde legen.
Also insofern ist das wichtig, dass man auch dann zurückguckt,
wie war damals die Steuerbelastung?
Also das hier der erweiterte Ansatz ist die zukünftige Steuerbelastung.
So, mein Damen und Herren,
das habe ich Ihnen dann auch nochmal durchgerechnet, diese Zahlen.
Und Sie sehen hier Zins und Steuersätze,
wenn Sie das sukzessive anpassen
Über die Marktrendite kommen Sie dann schrittweise beim Standardansatz und erweiterten Ansatz
wieder zu diesen Abdiskontierungssätzen. Sie sehen natürlich eine komplexe Behandlung
der Opportunität mit Risikoansätzen, die dann zu einer genaueren,
viel genaueren Erfassung der Abdiskontierungssätze nun im Einzelnen führt.
Ja, mein Damen und Herren, das sind also die Implikationen für
die Discounte Cashflow-Methoden. Wir zum Schluss nochmal in Beide vergleichen,
die Ertragswertmethode mit den Discounted Cashflow-Verfahren und hier insbesondere natürlich mit der Brutto-Methode,
die wir gerade angewendet haben, auf der Basis des BRCC-Ansatzes.
Was ist das gemeinsame Prinzip bei der Ansätze?
Man nimmt ihn von Varianten, das ist klar.
Die Barwerte werden mit Einnahmen überschüssen, abdiskontiert in beiden Fällen.
Einmal sind es also die Einnahmenüberschüsse bei der Tragswertmethode in Form
von Ausschüttungen und bei den Discounted Cashflow-Verfahren,
die Abdisponsierung von prognostizierten Werten
Einige Verfahren hatten wir gesagt, müssen unter Berücksichtigung der gleichen Prämissen eigentlich zum gleichen Ergebnis führen.
Deswegen hat man hier an Wahlmöglichkeiten. Der gravierende Unterschied,
das haben Sie gesehen und das hat man hinter mir noch klar,
ist oder besteht in der Berechnung des Abdiskontierungssatzes.
Man kann sagen, also, und die Einbeziehung des Risikozuschlagens,
die ist hier viel genauer,
viel differenzierter und auch nachvollziehbar gestaltet und basiert auf entsprechenden Kapitalmarktdaten.
Ja, man geht dann ja an Alternativverzinsung am Kapitalmarkt,
ermittelt den entsprechenden Wetterfaktor und hat so das Ohr am Kapitalmarkt,
während die Ertragswertmethode ursprünglich eigentlich auf den Informationen des Rechnungslebens aufbaute.
Beide Methoden haben das gleiche Problem. Sie müssen Zukunftsprognosen abgeben
. Einmal über entsprechenden Ertragswerte und einmal über Cash Stroos.
Das heißt also, hier kriegen Sie eine gewisse Ungenauigkeit hinein.
Wir haben ja gesagt, diese Ungenauigkeit können Sie
bei der Ertragswertmethode etwa in den folgenden Perioden durch entsprechende Korrekturen
des Kalkulationszinssatzes berücksichtigen
In der ersten Phase werden sie natürlich in den ersten drei,
fünf Jahren das relativ genau prognostizieren können.
Und auch ihre Einnahme über Schlüssel prognostizieren können,
ihre entsprechenden Discounted oder ihre Cashflows prognostizieren können
, sodass eigentlich die Phasenmethode, und das sagt auch das
Standard S1 für beide, Verfahren natürlich ein adäquates Jüngsmittel ist.
Also für die erste und zweite Phase genau und für die dritte
dann eine entsprechende Rente zu berücksichtigen. Sie haben weiterhin gesehen,
dass wir beim BATC-Ansatz den entsprechend auf nationale Verhältnisse anpassen müssen.
Wir haben das hier für deutsche Verhältnisse getan und dass der
Standard S1 des Instituts der Wirtschaftsprüfer sagt auch ganz genau,
was man machen muss.
Ich habe sie ihnen auch hier dargelegt, um also diese VRCC-Ansätze
dann anzupassen. Und sie sehen auch die persönliche Ertragssteuerbelastung,
der hinter dem Unternehmen stehenden Anteilseigner ist natürlich entsprechend zu berücksichtigen.
Nun, sie brauchen, sie brauchen natürlich bei diesem Discounter-Cash-To-Verfahren
mehr Informationen als beim Ertragswertverfahren
Ich werde es Ihnen gleich zeigen. Sie brauchen also
eine komplette Unternehmensplanung. Sie brauchen Planbilanzen, Cash-Flow-Rechnungen.
Sie brauchen auch, was wir letzte Woche besprochen haben,
eine entsprechende Kapitalbedarfsrechnung, um die Zinsen zu ermitteln.
Also das ist sehr, sehr komplex und aufwendiger.
Wie wir auch gleich anhand eines Beispiels sehen werden.
Darüber hinaus müssen Sie natürlich sehen, wenn Sie es genau,
ganz genau machen wollen, sind diese Ansätze, die ich Ihnen gezeigt habe.
Hier, ja, sagen wir mal nur Basics.
Denken Sie etwa ein spezielles zysischen, steuerrechtliche Regelungen,
die man häufig auch noch integriert in die Unternehmensbewertung.
Denken Sie etwa an die unvollständige Abzugsfähigkeit von Dauerschuldzinsen bei der Gewerbesteuer.
Gibt es Ansätze, wo Sie das berücksichtigen können?
Und denken Sie etwa bei den Fremdkapital-Zinsen an die Zinsschranken?
Es gibt Ansätze, diesen Zinsschranke, die deutsche Regelung,
die ja sehr umstritten ist, in die Unternehmensbewertung hineinbekommt.
Sie wissen, bei der Zinsschranke können Sie nicht unbegrenzt Fremdkapitalzinsen,
nun steuerlich mindernd geltend machen
Wir sehen also zwei Regelungen aus spezifischen steuerrechtlichen nationalen Regelungen,
aus deutschen nationalen Regelungen, die da natürlich dazu führen,
wenn man das genau machen will,
dass man sich dann nochmal die Kalkulationssätze und auch die Unternehmensmeldung anschauen muss.
Aber Sie sehen, wenn Sie das etwa für ein anderes Land rachen,
müssen Sie sich da natürlich genau in das Steuersystem einarbeiten.
Aber man kann sagen, die DCS-Methoden und auch die Ertragswertmethode
ist so flexibel, dass Sie das aufnehmen können.
Die Anpassung also an andere steuerrechtliche nationale Regelungen. Nun,
mein Damen und Herren, ich habe Ihnen, wie gesagt,
hier immer gezeigt, sowohl bei der Ertragswertmethode als auch bei den Discounted Cashmer waren,
die Alternativanlage, die wir hatten, ist im Privatvermögen.
Vereinfachungsregelung. Wenn Sie aber jetzt,
ich habe es auch letzte Woche schon gesagt,
von einer subjektivistischen Unternehmensbewertung ausgehen, genau wissen derjenige,
der nun von Ihnen die Unternehmensbewertung verlangt würde bei einer Alternative,
nicht im Privatvermögen, die Beteiligung halten, sondern sie im Betriebsvermögen halten,
Man muss natürlich auch die Alternativinvestition eine ganz andere Steuerbelastung haben,
als ich sie ihnen hier beim Text CRPM dargelegt habe.
Da müssten Sie das Text sehr beenden, natürlich auch,
um Unternehmenssteuern erweitern, wenn die Alternativanlage in einer Anlage,
in einem Gewerbebetrieb, bestehen würde.
Oder denken Sie daran, die Alternativanlage würde nicht in Deutschland erfolgen,
sondern die würde in einem Unternehmen in der EU,
in der Schweiz, in einem Kanton etwa erfolgen.
Dann haben Sie eine ganz andere Ertragssteuerbelastung,
müssten das natürlich beim Text CRPM berücksichtigen
Ich hatte ihn ja schon gesagt, ich habe endliche Examenarbeiten gehabt,
die das versucht haben zu berücksichtigen. Die letzte hat sich
dann mit den chinesischen Steuerrechten mal beschäftigt, hat versucht,
also diese Regelungen unter anderem in das Sex-CHPM zu integrieren.
Aber das ging alles. Nur Madame und Herren,
Sie haben ja einige Tage vor sich.
Wir müssen hier arbeiten, Sie wissen,
die Woche zwischen Pfingsten ist nicht frei für die Professoren.
Die Professoren fahren auf Tagen, unsere Pfingsttagen,
des Verbandes, der Hochschullehrer für BWL,
ist immer in der Pfingstwoche
Spätestens am Dienstag treffen wir uns dann alle und
dann sind wir zusammen bis Freitag und diskutieren neue Ergebnisse.
Und damit Sie nicht dann denken, die Professoren arbeiten,
wir haben nichts zu tun,
wollte ich Ihnen gerne die falschen hier noch empfehlen,
die Sie in Ihren Unterlagen haben.
Da können Sie nämlich sehr schön über diese beiden Verfahren sich mal mit einem,
ja, umfassenden, auch relativ komplexen Sachverhalt auseinanderzusetzen.
Die sehen, ich habe hier mal Ertragswertenmethode und Bruttofree,
Cashflow-Methode gegenüber gestellt und da sonst gleichen Bedingungen
Wir werden sehen, beide führen nicht zum gleichen Ergebnis.
Das liegt einfach daran, weil wir nicht immer unter sonst gleichen Bedingungen arbeiten können.
Das heißt also, nicht bei der Festlegung der Zielkapitalstruktur etwa,
nicht bei der Festlegung der Dispontierungssätze.
Und deswegen führen die zu geringfügenden Unterschieden diese Methoden. Wenn Sie aber,
ich sage es nochmal, in der Lage sind,
theoretisch in der Lage sind gleiche Bedingungen zu schaffen,
führen Sie zum Gleichen Ergebnis. So, und welche,
ja, entsprechenden Rahmenbedingungen haben Sie, Sie sehen,
ich habe hier einmal die Daten für die WACC-Methode dargelegt und
hier für das Ertragswertverfahren, nicht mit unterschiedlichen Wetterfaktoren.
Und ich bin auch davon ausgegangen, dass die entsprechende Anlage im Privatvermögen erfolgt.
Wir haben einen Gewerbesteuerhebesatz von 405 Prozent und haben hier einen Wetterfaktor
etwa von 1. Und damit sind also sämtliche Ertragssteuersätze berechnet.
Das beginnt dann zunächst einmal das Beispiel mit der Darlegung der Ertragswertmethode. Sie sehen hier,
abgeleitet aus der Plan-, Gewinn- und Verlustrechnung, Sie sehen,
Sie haben das operative Ergebnis, Sie kriegen den Zinsaufwand,
berechnet über eine, wie auch in der geartete Kapitalbedarfsanalyse,
Sie kommen dann zu Ihrem Jahresüberschuss, Steuern vom Einkommen und Untertrag sind zuberechnet,
dass Sie genau auf 30 Prozent sich als Unternehmen steuern, ausrechnen.
So, wenn Sie weitergehen in der Berechnung,
kriegen Sie dann hier die entsprechenden Planbilanzen für die ersten vier Jahre genau geplant,
genau wie die entsprechenden G&V-Rechnungen und damit können Sie in den
ersten vier Jahren genau die Cash bloß und auch die Ertragsüberschüsse ermitteln.
Und sie sehen, hier ist natürlich bei, das kann ich Ihnen sagen,
bei der Ertragswertenmethode die Ausschüttung für das Vorjahr sind die Abflüsse,
durch die Sie abdiskutieren müssen, mit einem wie immer auch zu berechnenden Kalkulationszinssatz.
Ist alles durchgeführt und Sie können also die entsprechende Berechnung dann vornehmen.
Ich habe Ihnen dann noch mal auf der nächsten Seite dargestellt,
wie Sie den Finanzierungssalo bestimmen im Unternehmen,
wie Sie den Zinsaufwand bestimmen bei der Geschichte und wie Sie dann im Endeffekt nach dem,
was sie gelernt haben, mit Hilfe, hier der,
ja, das muss ich auch noch sagen,
der Einkommenssteuerbelastung mit der Typisierungsmethode, den Unternehmenswert ermitteln.
Und sie sehen, der liegt hier bei 218.000 und
636 Euro, wenn sie das so durchrechnen.
Dann zur Information folgt die Discounted-Kiss-Flow-Methode. Da habe ich zunächst einmal unterstellt,
dass sie den Marktwert des Fremdkapitals 70.000 Euro or Block abziehen aus der letzten Bilanz.
Und sie sehen, wenn sie das ausrechnen durchziehen,
dann kriegen Sie hier einen Unternehmenswert von 255.421.
Wie gesagt, sind beide nicht identisch Ertragswertmethode, weil wir
nicht vollständig mit gleichen Größen bei der Zielkapitalstruktur gearbeitet haben.
Und dann habe ich Ihnen das Ganze nochmal durchgerechnet.
Im zweiten Fall für die Modifizierte, die Scout the Cashflow-Berechnung,
da sehen Sie dann die Berechnung nach Maßgabe der Formel,
die ich Ihnen gerade aufgeführt habe, nämlich mit Zins und Tillung.
Dann kriegen Sie die Hilfswerte von dem Moto-Free-Cash-Flows auf die Unternehmenssteuerersparnis,
das Text schielt geschlossen, können Sie genau nachvollziehen,
die Berechnung des Tech-Shieldes.
Und hier haben Sie nochmal die Berechnung der Netto-Free-Cash-Flows und der
Brutto-Free-Cash-Flows nach Maßgabe der Discounted Cashflow erfahren nach der Regelung.
Also genau wie ich Ihnen das nach der indirekten Methode gezeigt habe.
Denn Sie alles das, was Sie heute gehört haben,
da nochmal nachvollziehen anhand des Beispiels,
dann haben Sie es nach Pfingsten alles verstanden.
Ich wünsche Ihnen eine ertragreiche Pfingstwoche.
Vielen Dank