Ja, Madame Börn, Sie sind vollzählig, hoffe ich.
Wir wollen, oh, das koppelt, das muss ich ein bisschen zurückdrehen.
So ist es besser, glaube ich. Ja,
nochmal, ich begrüße Sie recht herzlich zur Vorlesung heute.
Ich hoffe, Sie sind alle vollzählig und ich habe hier aufgelegt
einen Hinweis von PBC, Price Waterhouse Coopers in Hamburg.
Die laden Sie ein zum 7. Januar 2012
zu einer Veranstaltung um Price Waterhouse Coopers kennenzulernen
Sie sehen Anmeldung, wie sie das bewerkstelligen und auch das Programm.
Es beginnt um 10 Uhr, geht bis 20 Uhr
und sie gönnen dann in einer Geselligenrunde Kontakt aufnehmen.
Anmeldung, wie gesagt, über diese Slots finden Sie auch alles dann auf meiner Homepage.
Da können Sie nochmal hineinschauen und sich in Ruhe dann damit auseinandersetzen.
Die haben ja auch einen Tag vorher, am 6. Juni,
ich werde das nächste Woche noch auflegen,
einen Vortrag auch vom Price Wardhouse Coopers in dieser Veranstaltung,
wo sich das Unternehmen dann auch mal individuell bei Ihnen vorstellen wird und Ihnen auch Möglichkeiten dann anbieten wird,
ihnen das Unternehmen einzutreten.
Also eine interessante Informationsveranstaltung am 6. Juni machen sie vielleicht ein bisschen Reklame dafür bei ihrem Kommilitonen.
Und Kommilitoninnen. Wie weit sind wir gekommen in der letzten Woche?
Wenn Sie die Disposition sich nochmal nehmen, sehen Sie,
wir sind letzte Woche so weit gekommen,
dass wir gesprochen haben über Alternative Wertansätze in der Unternehmensbewertung.
Das heißt also, wir haben uns mal Gedanken gemacht,
welche Werte der Betriebswirtschaftslehre, die Sie auch alle kennen,
aus dem Bilanzierungsveranstaltungen, vor allen Dingen hier eine Rolle.
Und wenn ich das kurz noch mal wiederholen darf,
sehen Sie hier noch mal auf dieser Synopse,
dass ja die Diskussion zwischen einem Einzelbewertungskonzept besteht und einem Gesamtbewertungskonzept.
Und wir haben ja gesehen, es kommt darauf an,
welche Zielsetzungen ich verfolge und welche Situationen ich in der Unternehmensbewertung anstrebe,
ob ich nun ein Einzel- oder Gesamtbewertungskonzept nun zugrunde lege.
Und die Tendenz in der neueren betriebswirtschaftlichen Unternehmensbewertungslehre geht ja in
den Bereich der Gesamtbewertung, Gesamtbewertungskonzepte. Man geht also davon weg,
dass man Einzelwerte ermittelt für Wirtschaftsgüter und Schulden etwa und die dann aufaddiert,
wie etwa in der Bilanz. Das ist eigentlich eine entsprechende historische Ansatz und der neuere Ansatz ist der Gesamtbewertungsansatz. Das haben wir ja letzte Woche hier herausgestellt. Nun,
wir haben dann weiterhin einzelne Werte uns angeschaut und ich habe ihn relativ detailliert gezeigt,
wie das mit dem Marktwert aussieht,
mit dem nun Fair Will You,
der ja in der internationalen Rechnungslegung vor allen Dingen eine herausragende Rolle spielt und da haben wir gesehen,
also Vertreter des Fire Willue, wenn man da den Börsenwert nimmt,
ist der wohl nicht geeignet aus ganz bestimmten Gründen,
die ich auch aufgezeigt habe, nicht auf den Gründen,
dass er sehr schwankt und sehr von ganz bestimmten Faktoren abhängig ist,
die dann doch nicht den Gesamtwert des Unternehmens nun entsprechend repräsentieren.
Und insofern ist man auch hier in der Unternehmensbewertungslehre davon entsprechend abgekommen.
So, jetzt ist besser mit dem Goppeln abgekommen,
dass man hier den entsprechenden Marktwert in Gestalt des Börsenwertes aus Plausibilitätsgesichtspunkten nun entsprechend verwendet.
Ich habe ihn aber auch aufgezeigt, dass es eine,
ja, vielleicht schon bedeutende Richtung in der Unternehmensbewertungslehre gibt,
die sogenannte Marktwertorientierte Bewertung, die dann mit Multiplikatoren versucht,
im Benchmarking-Prozess doch dann aus den Börsenwerten nun entsprechende Vergleichswerte zu ermitteln.
Ich habe ihnen das anhand eines ganz einfachen Beispiels gezeigt.
Aber diese Richtung der Unternehmensbewertungslehre, also die Marktwertorientierte Unternehmensbewertung,
hat doch dann nicht den durchschlagenden Erfolg.
Und insofern, wenn sie auch in das Gutachten schauen,
des Instituts der Wirtschaftsprüfer, sagt man auch hier,
diese aus der Marktwertorientierten, Unternehmensbewertung resultierenden Ansätze haben lediglich eine Plausibilitätsbedeutung.
Also, wenn man einen Unternehmenswert nach dem Gesamtwertkonzepten,
die wir ja heute angehen werden, ermittelt,
dann hat das eine nur Vergleichs- oder Kontrollgröße.
Der Liquidationswirmel, Damen und Herren, hat eine wichtige Funktion
in der Unternehmensbewertung. Ich habe ihn versucht mal darzustellen,
was der Liquidationswert ist
Alles das, was sie nun, wenn ein Unternehmen beendet wird,
nun an veräußerbaren, liquidierbaren Werten ermitteln. Also sie müssen dann nach diesem Einzelbewertungskonzept,
das ist es ja jedes einzelne,
jeden einzelnen Vermögensgegenstand anschauen, den Veräußerungswert ermitteln,
davon die Veräußerungskosten abziehen und diese Werte dann entsprechend aufaddieren,
abzüglich dann natürlich der entsprechenden Schulden und ich hatte ihn auch hier in diesem Zusammenhang näher gebracht,
dass dieser Liquidationswert nicht nur für die Unternehmensbewertung Das heißt also,
bei der Bewertung der Untergrenze, die Wertuntergrenze für einen Verkäufer,
der will ja mindestens seinen Liquidationswert haben.
Das, was das Unternehmen bringen würde,
wenn er es zerschlägt und ihn einzeln wird, dann veräußert.
Ja, dieser Liquidationswert hat ja auch eine Bedeutung für die Bilanzrechnung.
Also für die vor allen Dingen handelsrechtliche Bilanzierung, nämlich dann,
wenn das Unternehmen nicht mehr nach dem Going-Conzern-Prinzip arbeitet,
am Bilanzstichtag, also in Zukunft, zerschlagen wird,
dann müssen sie ja von dieser Going-Conzern-Prämisse Paragraf 252,
Absatz 1, Nummer 2, HGB.
Die finden Sie genauso, diese Going-Konzern-Prämisse in dem Framework der IFAS.
Müssen Sie hier nach Liquidationswerten eine Bilanz aufstellen?
Ich habe Ihnen ja mal so ein paar Beispiele genannt,
wie Sie dann diese Bilanz, die ja nicht nach GOB werten,
wenn es weitergeht, wenn Going-Konzern und zu unterstellen ist,
dann geändert werden muss.
Ich habe Ihnen da etwas zu den immateriellen Vermögensgegenständen genannt,
zum Dirivativen Firmenwert. Also da müssen Sie dann eine
ganz andere Bilanzierungstechnik anwenden, wenn also hier entsprechend nicht mehr
fortgeführt wird
Das bedeutet ja auch für den Wirtschaftsprüfer,
dass er diese Going-Konzern-Prämisse ambilant schlichtdaten mit zu überprüfen hat.
Und wenn er zum Ergebnis kommt,
dass Unternehmen hat keine Bestandsdauer mehr, dann muss er eben sagen,
also wenn da nach GOB-Werken bilanziert worden ist,
dann kann ich das Testament nicht geben.
Das ist falsch. Das ist ein falscher Binanzierungsansatz. Und das muss dann
im Testat und vor allen Dingen natürlich im Prüfungsbericht auch nachher herausgestellt werden.
Also ein interessanter Bereich, Liquidationsrechnungslegung hatte ich Ihnen ja angeboten,
dass vielleicht im Rahmen einer entsprechenden Masterarbeit mal anzugehen,
kommen Sie zu mir, dann können wir oder Diplomarbeit,
dann können wir darüber sprechen.
So, dann hatte ich Ihnen ja auch gezeigt, dieser Liquidationswert,
wie der sich nun darstellt. Sie sehen nochmal Definition,
Summe mit, der mit Veräußerungspreisen bewerteten Vermögensgegenstände und Schulden.
Fragestellung, welcher Wert könnte aus seiner Auflösung des Unternehmens
erzielt werden und konzeptionelle Grundlage zerschlagen des Unternehmens natürlich.
Dann haben Sie den Liquidationswert. Und wie gesagt, bei notleidenden Unternehmen,
die nicht fortgeführt werden sollen, ist das natürlich der adäquate Unternehmenswerter nicht.
Da brauchen Sie gar nicht in die anderen Unternehmensbewertungskonzepte reingehen.
Das will man also als Untergrenze zumindest aus Sicht des Verkäufers erzielen.
Lesen Sie auch im Insti, im Fachgutachten des Instituts, der Wirtschaftspulver. Nun bei der Moderne,
bis dahin waren wir gekommen und jetzt wollen wir heute in den nächsten Wert einsteigen,
der auch in der Betriebssituationslehre, sagen wir mal,
historisch eine große Rolle hat, hatte, muss ich sagen,
aber dessen Bewertung oder dessen, sagen wir mal so,
Bedeutung auch weiterhin zurückgegangen ist.
Sie sehen, das ist der sogenannte Reproduktionswert. Was ist
der Reproduktionswert aus Sicht der Betriebswirtschaftslehre? Also man unterscheidet da,
um es zu systematisieren, zwei Arten von Produktionswerten.
Den sogenannten Teilreproduktionswert und den entsprechenden Vollreproduktionswert.
Also der Teilreproduktionswert ist der verbreitetste eigentlich in der Betriebswirtschaftslehre.
Und der wird auch mit dem Begriff Substanzwert gleichgesetzt.
Können Sie vielleicht hier dazu schreiben, da oben Substanzwert,
gleich Teilreproduktionswert. Nun, was ist das?
Es ist der Wert der Selbstständigverkehrsfähigen Vermögensgegenstände des Unternehmens
Also ohne nicht-bilanzierungsfähige, immaterielle Wirtschaftsgüter, wie etwa die entsprechenden Human Capital-Werte,
oder eines originären Geschäfts- oder Firmenwertes, also nur das,
was sie verkehrsfähig nun haben und mit dem Unternehmen entsprechend erwirtschaften.
Und dieser Teil Reproduktionswert entspricht dem Substanzwert. Und sie gehen,
das sehen Sie ja hier ran,
an die Bewertung und bewerten die Aktivseite ihres,
das ist auch ein Einzelwert, sehen Sie,
die aktiv sind, Seite ihres Vermögens dann mit den sogenannten Wiederbeschaffungspreisen.
Sie stellen die Frage, was würde denn das Unternehmen nun,
sehen Sie, an Wert hervorbringen, wenn Sie zu diesem Zeitpunkt die Wiederherstellung des Unternehmens betreiben würden?
Nun, Sie sehen, Sie müssten nach dann,
nach diesem Teilreproduktionswertkonzept, alle Vermögensgegenstände auf der Aktivseite anschauen,
vor Anlagevermögen, über das Umlaufvermögen und müssten die Frage stellen,
wie hoch sind denn die Wiederbeschaffungswerte zum Stichtag,
zum Bewertungsstichtag
Das hat natürlich im Anlagevermögen, im abnutznahbaren Anlagevermögen dann die Konsequenz,
dass sie da natürlich die betriebsgewöhnliche Nutzungsdauer berücksichtigen müssen.
Das heißt, sie müssen die Wiederbeschaffungskosten nehmen,
abzüglich der planmäßigen Abschreibung, die runtergegangen werden.
Also insofern hätten sie dann einen sogenannten Reproduktionsaltwert.
So bezeichnet man den Reproduktionsneuwert, wäre der im Anlagevermögen,
ohne die abzüglich der Abschreibung,
und wenn sie die Abschreibung runterrechnen,
etwa dann haben sie
den Reproduktionsaltwert
Nun, mal Damen und Herren, darüber hinaus sagt man natürlich,
was ist denn mit den Betriebsnotwendigenvermögen,
was ich also bei der Wiederherstellung brauche, unmittelbar,
um das Unternehmen natürlich am Laufen zu halten,
um es so erloppt zu formulieren.
Und was ist mit dem Nichtbetriebsnotwendigenvermögen? Also Vermögensgegenstände,
die ich etwa nur zu Spekulationszwecken angeschafft habe.
Und da ist bei dem sogenannten Teil-Reproduktionswertkonzept eigentlich die Vereinbarung im Schriftum,
die das nicht betriebsnotwendige Vermögen ist hier mit Miglidationswerten
Wie beim Liquidationswertkonzept anzusetzen. Und wenn Sie dann die Aktivseite sich so anschauen,
nach Betriebsen und wenn die in Vermögensgegenständen,
können Sie aus der Kostenrechnung ja bei Ermeldung des Betriebs notwendigen Kapitals,
genauso machen Sie das hier und machen da eine Aufstellung,
was ist betriebsnotwendig und was ist nicht betriebsnotwendig,
dann würden Sie die betriebsnotwendigen Vermögensgegenstände bewerten mit den Wiederbeschaffungskosten und die Nichtbetriebsrohren und notwendigen Vermögensteile etwa Grundstücke,
die Sie etwa zu Vermietungszwecken bei einem Produktionsunternehmen angeschafft haben oder etwa Beteiligungen,
die Sie nur haben, hier entsprechend Erträge,
außerordentliche Erträge zu erzielen.
Wie müssten sie herausrechnen? Und die würden dann zu Liquidationswerten angesetzt werden.
Sie sehen also, jeder Einzelvermögensgegenstand wird hier zu Wiederbeschaffungswerten angesetzt.
Und da gibt es in diesem Teil Reproduktionswertkonzept, gibt es einmal das Konzept,
das Brutto-Konzept, damit ein Brutto-Substanz wird, der Mittel.
Das heißt, sie schauen sich nur entsprechend die Aktivseite
der Bilanz an. Wenn Sie darüber gehen zum Netto-Konzept,
dann ziehen Sie von der Aktivseite natürlich die Schulden ab.
Das ist klar, zu den Wiederbeschaffungskosten geschuldet ab und kriegen
dann ein Netto-Substanzwert
Vier wie in der Bilanz, das Eigenkapital als Soldierungsgröße dann von aktiver und passiver sichergibt, gibt sich hier dann der Netto-Substanzwert als Resitualwert praktisch zur Bewertung des Unternehmens. Nun,
mein Damen und Herren, Sie sehen hier das grundsätzliche Konzept,
das Vollreproduktionswert-Konzept, das auch im Schrifttum nun angeboten wird,
aber in der Praxis werden Sie gleich sehen,
keine große Bedeutung hat, geht natürlich davon aus,
dass sie jetzt natürlich auch die Nicht-Bilanzierungsferien,
Wirtschaftsgüter und gegebenenfalls einen sogenannten Originären Firmenwert mit aufnehmen und sagen also,
was ist der mit dieser unsichtbaren Substanz,
die nicht in einer Bilanz drinsteht,
dann müssten sie etwa auch Aufwendungen für die Innen- und Außenorganisation,
die sie aufgewendet haben,
die aber nicht in der Bilanz als Aktivvermögen stehen,
müssten sie entsprechend mit einbeziehen.
Auch andere immaterielle Vermögensgegenstände, soweit sie in der Lage sind,
nach einem Value Reporting wie zu beziffern,
mein Damen und Herren
Dann hätten sie den Vollreproduktionswert. Und sie sehen schon,
wenn sie in den Vollreproduktionswert hineingehen,
dann erweitert sich dieses Reproduktionswertkonzept von einer Einzelbewertung zu einer Gesamtbewertung.
Aber aufgrund der Schwierigkeit in der Praxis, diese Nichtbilanzierungsfähigen,
immateriellen Vermögensgegenstände und auch einen originären Firmenwert zu bestimmen,
geht man natürlich, wenn man überhaupt diesen Reproduktionswert als Substanzwert ermittelt,
von dem sogenannten Teilreproduktionswertkonzept aus.
Das ist, glaube ich, wichtig.
Nun, mein Damater, wie relevant ist denn
dieser Substanzwert
Nun meine Damen und Herren, der Substanzwert,
wen Sie das mal lesen in Ihrem Bewertungsgutachten des IDW,
auf Seite 39, schlagen Sie mal auf,
damit Sie auch sehen, dass man sich mit diesen Fragen auseinandergesetzt hat,
lesen Sie auf Seite 39, ganz klar unter Textziffer 171,
der Substanz, dem Substanzwert, guck mal, verstanden,
als sehen Sie netto teil Reproduktionszeitwert.
Also nicht den Begriff, den ich hier verwendet habe,
wird da aufgenommen, ist aber synonym.
Ich habe Rettproduktionswert genannt, sagen, die Teilrekonstruktionszeitwert, das Gleiche.
Zum Zeitwert einer Rekonstruktion fehlt grundsätzlich der direkte Bezug zu finanziellen künftigen, finanziellen Überschüssen.
Also man kann auch sagen, fehlt die Verbindung zum entsprechenden Gesamtbewertungskonzept.
Daher kommt ihm bei der Ermittlung des Unternehmenswertes keine eigenständige Bedeutung zu.
Und in 172 lesen sie Substanzwerte,
sind vom Wirtschaftsprüfer nur dann zu ermitteln,
wenn dies im Auftrag für das Bewertungsgutachten ausdrücklich festgelegt ist
Also wenn der Auftraggeber sagt, ich möchte auch den Substanzwert mehr ermitteln,
aus Plausibilitätsgründen, Verhandlungsgründen, dann ist das eine maßgebende Wertgröße.
Aber für die entsprechende Bewertung aus der Konzept des,
aus dem Gesamtkonzept, hat er keine Bedeutung mehr.
Sie sehen also relativ historisch, man kann auch sagen,
genau wie der entsprechende Börsenwert für die entsprechenden Plausibilitätsbeurteilungen ist er natürlich verwendbar.
Nun mal da modern, aber Sie sind an einer wissenschaftlichen Hochschule
und deswegen muss ich nochmal auf dieses Vollrecht Produktionswertkonzept eingehen.
Das hatte auch eine entsprechende Renaissance in, ja,
ungefähr vor fünf bis zehn Jahren im Bereich des Controlling,
wo man sagte,
also kann man nicht mit Vollreproduktionswerten und Hilfswerten in diesem Bereich eine interne Unternehmenssteuerung,
eine unternehmensinterne Bewertung vornehmen.
Und dann hat man sich Gedanken gemacht,
liefert den gegebenenfalls nicht das innerbetriebliche Rechnungswesen, substitute, also Ersatzwerte,
um vom Teil der Produktionswert in die Nähe des Vollreproduktionswertes zu kommen.
Also, die Frage war dann, wie kann ich das,
die Schwierigkeit der Ermittlung der immateriellen nicht-bilanzierungsfähigen Wirtschaftsgüter und auch die Erfassung eines Originieren Firmenwertes,
denn jetzt über ganz bestimmte Hilfsgrößen aus dem inhaltbetrieblichen Rechnungswesen überwinden.
Nun, das ist natürlich insofern relativ einfach zu beantworten,
wenn Sie sagen, wie hoch ist denn mein Human Capital?
Wie hoch sind denn beispielsweise meine Kosten,
meine Organisationswerte, die ich in die Unternehmensorganisation hineingesteckt habe
Was sind etwa Verfahren, die ich selbst entwickelt habe,
im Unternehmen wert? Also alles einzelne immaterielle Wirtschaftsgüter,
die sie ja nicht in der Bilanz sehen,
dann könnte man sagen, man schaut in die Kostenrechnung.
Und dafür ist ja was aufgewendet worden,
etwa für das Human Capital, haben sie aufgewendet,
also die Ausbildungskosten, Weiterbildungskosten für das Personal.
Und die könnte man die gesamten Kosten für diese immateriellen Werte,
könnten sie in der Kostenrechnung natürlich sich anschauen und
dann hineinnehmen und dann vom Teil Reproduktionswert das einfach hinzuschlagen
Nun, das Problem, was natürlich damit zusammenhängt, ist die Laufzeit,
wie lange wirken denn diese Kosten überhaupt in die Zukunft hinein.
Da müssen wir natürlich sehen, dass sie auch etwa bei
Fort- und Weiterbildung natürlich die Frage sich stellen,
wie lange wirken denn solche Ausbildungsmaßnahmen für die Zukunft. Sie wissen alle,
man spricht von der Halbwertzeit des Wissens und nach zwei bis drei Jahren ist ja alles das weg,
sagen die Forscher, was wir ihnen hier mitbringen,
so schlimm wird es nicht sein,
aber sie sehen also die Haltbarkeit von Fort- und Weiterbildung im Hintergrund Blick auf ein immaterielles Wirtschaftsgut ist natürlich begrenzt,
das ist uns klar.
Könnte ich sagen, das investiere ich und jetzt bleibt das
immer erst mal für die nächsten 10, 15 Jahre bei den Mitarbeitern hängen.
Das Gleiche haben sie natürlich bei Werbemaßnahmen,
wenn sie Werbeaktivitäten haben und die sind natürlich auch zeitlich begrenzt in
ihrer Entwicklung im Hinblick auf das Schaffen von immateriellen Werten.
Also Sie sehen, dass es relativ schwierig, aber es gibt dir natürlich die Möglichkeit,
über die Kostenrechnung hier an solche vollere Produktionswerte heranzukommen.
Schönes Thema auch für eine Masterarbeit oder Diplomarbeit,
wenn Sie sich da mit diesem Thema der internen Steuerung mal im Controlling auseinandersetzen.
Ja, meine Damen und Herren, Sie sehen also alle Werte,
die wir jetzt angesprochen haben, bis auf der Liquidationswert.
Sind also nicht das Gelbe vom Ei, kann man sagen.
Deswegen hat die Wissenschaft schon früh in den 70er Jahren des vor Jahrhunderts eigentlich zu der Erkenntnis gekommen,
es muss ein Gesamtwert sein,
es muss ein Zukunftserfolgswert sein und da ist natürlich,
und jetzt komme ich zu dem wichtigsten Wert,
dem Ertragswert, es muss ein zukünftiger Wert sein,
als Barwert musste ermittelt werden,
ich muss eine Prognose Hose machen von Jahreserfolgen des zu bewertenden Unternehmens und muss diese dann vergleichbar machen.
Ich muss diese abdiskontieren. Also,
wenn Sie sich das mal anschauen, läuft eigentlich dieses Ertragswert,
Konzept darauf hinaus, hier oben sehen Sie es,
EW, der Ertragswert, den ich Ihnen da aufgelistet habe.
Und der ist natürlich dann zu ermitteln, ganz vereinfacht,
die Summe in den einzelnen Perioden der Erträge,
minus den Aufwendungen, Ergebnis wäre etwa der Jahresüberschuss,
den Sie hätten, wenn Sie aus dem Rechnungswesen das ableiten.
Und dann müssen Sie das abdiskontieren. Entsprechend die einzelnen Größen auf,
die auf den Betrachtungszeitpunkt auf den Bewertungsstichtag. Und Sie sehen,
da kennen Sie aus der Investitionsrechnung, Kapitalmarkt,
orientiert bzw. Kapitalwertorientiertes Konzept, bis zur Periode T. Das heißt,
Sie gehen hier von einer Endlichkeit aus.
Sie sagen also, bis irgendwann kann ich das prognostizieren,
die Erträge und die Aufwendungen. Und diskontiere Sie dann ab.
Also Sie sehen, wir haben hier zwei entscheidende Größen im Ertragswertmodell.
Die Prognose der zukünftigen Erfolge Und die Vergleichbarmachung dieser Erfolge,
indem ich also, wissen Sie, aus der Entscheidungslehre,
wir müssen die Präferenzen berücksichtigen, das wäre eine Zeitpräferenz,
die ich hier harle, in Kalkulationszinsfuß,
die ich im Kalkulationszinsfuß berücksichtigen kann.
Und diskutiere natürlich darüber hinaus, diese Werte dann auf den
Betrachtungszeitpunkt ab. Also Sie sehen hier schon in diesem Ertragswertkonzept
ganz entscheidende Signalgröße ist der Kalkulationszinsfuß.
Und der hat breiten Diskussionsraum natürlich eingenommen in der Unternehmensbewertung.
Darüber müssen wir hier noch in Detail sprechen
Sie werden sehen, wenn Sie klein ein bisschen an diesem Kalkulationszinsfuß
nun nach oben oder unten gehen, verändert sich der Ertragswert elementar.
Deswegen muss man gute Gründe haben, aus welcher Sicht man den Wert,
den Kalkulationszinsfuß wählt. Und was man alles im Kalkulationszinsfuß erfasst.
Aus den Veranstaltungen zur Investitionstheorie und Rechnung wissen Sie ja,
die Sie gehört haben, hier steckt natürlich das Risiko mit drin,
was Sie berücksichtigen müssen.
Hier stecken aber auch Steuerwirkungen drin. Und vor allen Dingen meine Namen und Herren,
Sie wissen, wenn Sie den Kalkulationszinsfuß nehmen,
Sie wollen ja auch immer dazu komme ich gleich.
Eine Vergleichbarmachung herbeiführen. Sie wollen also auch die Opportunität,
das, was Sie als Möglichkeit hätten, mit berücksichtigen.
Und dadurch ergibt sich natürlich hier im Kalkulationszinsfuß eine ganz klare Ansage,
wir müssen einen Kalkulationszinsfuß nach Steuern haben, nach Ertragssteuern.
Wir müssen also die Nachertragssteuerbelastung des Alternativobjektes, was wir haben,
berücksichtigen, sodass sich also über den Kalkulationszinsfuß meine Alternativinvestition berücksichtige
und hineinnehmen
Das ist ja ein ganz wichtige Funktion des Kalkulationszinsfußes,
die Opportunität auch zu berücksichtigen. Sie sehen also, das
ist das typische Modell. Wir werden aber gleich sehen,
bei Damen und Herren, wenn ich das etwas erweitere,
wenn wir mal gleich heute noch einsteigen,
dass es nicht immer so ist, dass Sie auf den Kalkulations-,
auf den Zeitpunkt ganz klar T abstellen.
In der Regel wird man bei Unternehmen,
die man er veräußert, natürlich von einer unendlichen Laufbarkeit ausgeben.
Da wird sagen, wie ich das erwerbe,
das Unternehmen, den gehe ich davon aus,
dass ich also erstmal unendlich nutzen will
Wenn das aber nicht der Fall ist und sie haben andere Zielsetzungen,
sie sehen schon wieder subjektivischer Ansatz,
dann muss ich eben die Teegröße, Bestimmung, muss sagen,
in zehn Jahren will ich das etwa veräußern,
das Unternehmen oder ich will es aufgeben,
dann müssen sie Tee also genau bestimmen.
Also ich werde ihnen gleich zeigen, wie der erweiterte Ansatz der Ertragswertformel aussieht,
wenn sie einmal von einer endlichen Betrachtung ausgehen oder dann von einer unendlichen Betrachtung.
Nun, Bolmba ist im Detail noch nicht so anschauen erstmal,
damit sie den grundsätzlichen, ja, grundsätzliche Zielsetzung erkennen.
Noch einmal, ertrede-aufwendungen, euch auch nachher drüber sprechen,
ob das nicht Einzahlung und Auszahlung sein müssen.
Nämlich nur Zahlungsgrößen diskutieren wir ab und nicht Ertragsgrößen.
Und insofern ist hier noch einiges zu modifizieren an der grundsätzlichen Ertragswertform. Nun,
mein Name und Herrn,
die zweite Entwicklung setzte dann in 80er Jahren ein des fohlen Jahrhunderts,
80er und 90er Jahren bedingt durch die Entwicklung in den USA und den Entwicklungen,
habe ich ja schon angesprochen, von Rapperport.
Der sagte nun, wir müssen sehen, dass wir dem Unternehmen,
dem Management, ein Steuerungsinstrument an die Hand geben,
ein strategisches Steuerungsinstrument, mit dessen Hilfe das Management in der Lage ist,
das Unternehmen aus der Sicht der Anteilseigner bzw. der Shareholder zu steuern.
Also dieses Shareholder-Williew-Konzept und die Konzeptionierung von Rapperport haben dazu geführt,
dass wir ein Paradigmenwechsel in der Unternehmensbewertung bekommen haben.
Und plötzlich standen nicht mehr die Erträge im Mittelpunkt,
der gesamten Betrachtung des Unternehmenssteuerung, der Unternehmensbewertung.
Die sehen das ja hier, ich habe sie aufgelistet,
nicht, sondern das Rapperport-Konzept sagte dann, hier ist wichtig,
die Prognose und die Steuerung der Cashflows im Unternehmen.
Und sie sehen hier die entsprechenden Wehrtreibern unteren Bereich,
die die Cashflows bestimmen und natürlich die Kapitalkosten,
die ich aufwenden muss, um mich mit Fremdkapital zu finanzieren.
Und insofern sagte Rapperport, Wir müssen von einem anderen internen
Unternehmenssteuerungskonzept ausgehen und müssen im Management ein langfristiges Instrument in die Hand geben,
wo er also mit Cashflows, mit zukünftigen Cashflows, das Unternehmen steuert.
So, und dann stellte man sich natürlich die Frage,
in diesem Konzept, in diesem Shareholder-Value-Konzept, wie sieht das denn im Detail aus?
Was hat Rapperport vorgeschlagen, wie man das bezüglich Freecashflows,
Kapitalkosten und Fremdkapital machen könnte,
um im Endeffekt sehen sie als Oberziel immer eine Steigerung des Shareholder Willies zu erreichen.
Und vor allen Dingen im Controlling dem Unternehmen,
der Unternehmensleitung die Möglichkeit zu geben,
eine Resiliualgröße zu bestimmen, die immer sagt,
wie sieht denn die Steigerung meine Shareholder Willies meines Unternehmenswertes aus?
Wie kann ich das messen? Performance Measurement über den Kapitalmarkt über
eine Kapitalmarkt orientierte Unternehmensbewertung. Kennen Sie aus anderen Vorlesungen?
Und das hat natürlich dazu geführt, dass man sich Gedanken gemacht hat,
wie kann denn dieses Rapperport-Konzept auch als Unternehmensbewertungskonzept ausgestaltet werden für Unternehmensakquisition.
Und wenn Sie in das Fachgutachten des IDW hineinschauen,
dann sehen Sie ja einen großen Abschnitt über Methoden,
die genannt werden, Discounted Cashflow-Methoden.
Also hier werden Cashflows, genau wie beim Ertragswert,
abdiskontiert und auf den Bewertungszeitpunkt nun heruntergebrochen.
So, wie sieht das aus, dieses Konzept,
was ich gerade angesprochen habe?
Ich gehe erst mal zu den Cashflows.
Das ist ja die Vorstellung auch von Rapperport,
wie Cashflows im Unternehmen
aussehen können
Also, sie haben zunächst mal den operativen Cashflow,
in dem sie pro Periode sagen, sämtliche betrieblichen Einzahlungen,
sie sehen schon Zahlungsgrößen,
minus betriebliche Auszahlung ist der Operative hier, positive Cashflow,
den sie erwirtschaften.
Ziehen Sie davon Ersatzinvestitionen, etwa in das Anlagevermögen und das Umlaufvermögen, ab.
Und darüber hinaus auch noch Erweiterungsinvestitionen, die Sie tätigen,
bleibt Ihnen ein sogenannter Freecashflow,
der hier als sogenannter Brutto-Cashflow bezahlt
Bezeichnet wird. Und sie sehen dieser Bruttocash-Flow,
den können sie wieder aufspalten in zwei Komponenten.
Was geht von dem Bruttocash-Flow pro Periode? Planmäßig an
die Fremdkapitalgeber. Einmal natürlich die Fremdkapitalsinden, ist klar.
Und einmal die Fremdkapitaltilgung. Sie müssen eine Rückzahlung aus diesem Bruttofree-Cash-Flows
hinbekommen. Und als Resilialgröße bleibt dann hier der Netto-Free-Cash-Flow,
der ja eigentlich gleich der Ausschüttung ist.
Denn das soll ja abfließen an die Shareholder,
an die Anteilseigner
Und sie sehen, der entsprechende Ansatz bei den Discounted-Clashflow-Methoden,
das können sich ruhig hier umkringeln, ist der Brutto-Freecashflow.
Das heißt also, sie haben hier nicht nur die Sphäre der Anteilseigner,
der Shareholder drin, sondern auch Dieter Fremdkapitalgeber.
Und das ist ja das Interessante, dass sie
die beiden unterschiedlich behandeln müssen in diesem Ansatz von Rapperboard.
Und sie sehen, wenn sie mal in den rechten Rand gehen,
zu den Netto-Freecashflows, hier, wenn sie auf diese Größe abstellen,
sind sie eigentlich im Ertragswertverfahren wieder drin
Also das Ertragswertverfahren geht in dem Bereich und sagt, was ist eigentlich
, werden Sie gleich sehen, dass Entziehbare des Unternehmens,
das für die Unternehmenseigener entziehbare und deswegen knüpft hier das Ertragswertverfahren
an die Netto-Freecash-Flows an, während die Discounted-Cashflow-Methoden, grundsätzlich,
wie sie, ich werde in verschiedene Variationen zeigen,
grundsätzlich an die Brutto-Freecash-Flows anknüpfen.
Und da müssen natürlich die Sphäre der eigener und die Sphäre
der Fremdkapitalgeber
unterschiedlich berücksichtigen
So, das ist also erst mal die Frage,
wie sind die Cashflows, die sie nun prognostizieren, in der Unternehmensbewertung?
Wie sind die zu definieren? Also, wir können sagen,
wir müssen hier nach den Discounted Cashflow-Methoden, die Brutto-Free-Cashflows, prognostizieren.
Bei Damen und Herren, genauso wie bei einem Ertragswertverfahren.
Das heißt, wir müssen dann sehen,
entsprechend endliche oder unendliche Betrachtungsweise und müssen das dann entsprechend abdiskontieren.
Nun, wir wissen alle, dass diese Discounted Cashflow-Formel
hier was anders aufgebaut ist, als die grundsätzliche Ertragswertformel.
Sie sehen, da sind hier die Brutto-Free-Cashflows auf dem Bruchstrich, die sie prognostizieren müssen.
Und unter dem Bruchstrich nehmen Sie ja diesen WAC-CC-C,
die Zauberformel nicht, hinein, waited average, cost of Capital.
Und dieser WAC-C-C sagt ja, es ist eine Mindestverzinsung von Eigen- und Fremdkapital,
die sie mindestens erzielen müssen im Unternehmen, um die Bedürfnisse der Eigenkapitalgeber,
also der Shareholder und der Fremdkapital, zu befriedigen.
Wir kennen das ja und deswegen ist ja die WRCC-Formel so eine lange Latte.
Da kommen wir noch dazu in der nächsten Woche,
die ja dann Komponenten drin hat mit der Verzinsung des Eigenkapitals,
der Shareholder und die Verzinsung des Fremdkapitals, unter Berücksichtigung natürlich der Steuerwirkungen.
Und dann versucht man ja über,
ich greife jetzt schon mal vor,
versuchen mal ihre Erkenntnisse so ein bisschen zu testen,
müssten sie sich ja haben aus den grundlegenden Veranstaltungen,
versucht man ja über den Bereich dann der Eigenkapitalgeber hier mit diesem sogenannten Text-CAPM,
Critical Asset Pressing Modell,
die Verzinsung am Kapital
Digitalmarkt, die Alternativverzinsung für die Eigenkapitalgeber dann mit diesem Betterfaktor zu messen.
Alles das, was Sie schon gehört haben und was der
Rapperboard entwickelt hat eigentlich, fließt hier jetzt in die Unternehmensbewertung ein.
Ergebnis, mal Damen und Herren, beide Verfahren. Ich habe schon letzte Woche angesprochen müssen,
aber wenn Sie die gleichen Parameter drin haben,
die gleiche Risiko berücksichtigen, die gleiche Steuerberücksichtigung drin haben,
die gleichen Prognosen haben, also nicht Prognose,
Fehler bei dem einen oder anderen Verfahren etwa berücksichtigen,
müssen zum gleichen Ergebnis führen
Das ist eigentlich die Tendenz. Beide Bereiche, beide,
insofern ist es eigentlich egal, dass sie nehmen,
die Ertragswertbetrachtung oder die Discounted Cashflow betrachtet. Wir werden aber sehen,
und ich werde denen ja auch ja ein paar Beispiele rechnen,
dass sie da doch zu unterschiedlichen Betrachtungen in der Praxis kommen und die Werte nicht immer übereinstimmen brauchen,
wenn sie nach der Ertragswert und den Discounted Cashflow-Verfahren gehen,
aber systematisch müssten sie eigentlich zum gleichen Ergebnis führen.
Nun, meine Damen und Herren, Sie sehen,
das müssen wir jetzt im Einzelnen uns anschauen.
Wichtig ist natürlich, dass Sie an der Stelle berücksichtigen,
diese Discounted-Cashstuhl-Verfahren natürlich nichts Neues sind. Also,
man kann nicht sagen, alter Wein in neuen Schläuchen,
aber die geht ja genauso vor, diese Methode wie die Ertragswertmethode.
Nach dem Kapitalwertansatz,
sie prognostizieren die Cashflows und diskontieren sie ab und ziehen dann,
das sehen sie ja, wenn sie das haben,
den Marktwert des Fremdkapitals runter und kriegen dann ihren Ertragswert als Unternehmenswert.
Das ist ja die grundlegende Vorgehensweise der beiden Verfahren.
Also, wir sehen nochmal zusammengefasst,
wir müssen hier in die Investitionsrechnung rein,
also Unternehmensbewertung ist Investitionsrechnung
Ganz klar. Und sie müssen sich also damit auseinandersetzen,
wie diese beiden Methoden aufgebaut sind, wie man das macht in der Praxis.
Das will ich Ihnen dann im weiteren Verlauf, im Detail zeigen,
unter Berücksichtigung natürlich auch der Steuerwirkungen der nationalen Steuerwirkungen.
Das müssen wir berücksichtigen. Ich habe heute,
das will ich Ihnen noch geben,
wenn Sie sehr interessiert sind an der ganzen Sache,
eine Publikation des Instituts der Wirtschaftsprüfer, in den Wirtschaftsprüfer,
in den Mitteilungen des Instituts der Wirtschaftsprüfer,
die heute gekommen sind, gesehen, Viechen,
Fragen zur Unternehmensbewertung.
Also auf fünf oder sechs Seiten sind die zusammengefasst.
Schauen Sie mal rein, in die Fachnachrichten des Instituts.
So heißt es in die Fachnachrichten. Gerade eben gekommen,
haben noch in der Bibliothek. Und da sind vier und fünf Seiten
zu den häufig gestellten Fragen der Unternehmensbewertung nach diesen beiden Methoden heute publiziert worden.
Also Sie sehen, wenn das Institut der Wirtschaftsprüfer das macht,
dann hat selbst der Berufsstand häufig Fragen,
wie in ganz bestimmten Fällen hier umgegangen wird mit den Methoden.
Und das hat man nochmal neben diesem Gutachten,
dass offensichtlich dann doch offene Fragen noch hinterlassen hat,
nochmal zusammengefasst
Publiziert. Also ganz aktuell heute gerade gekommen. Ja,
meine Damen und Herren, bevor ich dann in diese beiden
Methoden im Detail einsteige, sehen Sie an meiner Disposition.
Zum Schluss nochmal zur letzten Wirtgröße. Die müssen natürlich auch
noch streifen, den Goodwill. Also man sagt ja,
Geschäfts- oder Firmenwert. Sie kennen ja alle die beiden Unterschiede.
Einmal den Dirivativen Firmenwert und den originären Firmenwert.
Denn die Revierative also durch Ableitung entstandene Firmenwert bei einem Asset-Deal,
also wenn sie die einzelnen Vermögensgegenstände kaufen, Der besteht ja darin,
dass sie einen Kaufpreis zahlen, wenn sie erwerber sind,
der über dem Substanzwert der Vermögensgegenstände liegt.
Und hier stellt man sich natürlich die Frage,
warum zahlt man denn einen Betrag, der über dem Ertragswert liegt?
Nur mal Damen und Herren, weil natürlich gesagt wird,
in diesem Wert sind die Nichtbilanzierungsferien Werte wie guter Ruf,
Kundenstamm, Firmenname, Markt, Markenwerte, Human Capital Organisationen drin,
also die sie nicht in der Bilanz sehen und auch nicht in Substanz wird als Teilreproduktionswert drin sind.
Deswegen könnten sie, wenn sie sich das aufschreiben,
einfach sagen, dieser Wert, der derivative Firmenwert,
geht eigentlich auf in dem Unterschiedsbetrag zwischen einem höheren Kaufpreis und einem niedrigeren Substanzwert.
Und sie wissen alle, wenn sie so einen derivativen Firmenwert haben,
dann sind sie verpflichtet, den in die Handels- und Steuerbilanz
auf der Aktivseite aufzunehmen
Dann würden sie einfach die Werte in ihre Bilanz,
wenn sie ein Unternehmen erwerben, aufnehmen beim Asset-Deal und diesen
als eigenen Vermögensposten dann auf der Aktivseite ausweisen.
Und natürlich, das wissen Sie, nach HGMB planmäßig abschreiben und
auch nach Bilanzsteuerrecht auf 15 Jahre nach Paragraph 7, Absatz 1, ESTG abschreiben.
Also der ist abnutzbar. Nun, die Frage der Abnutzbarkeit wissen Sie,
dieses dirivativen Firmenwertes in der internationalen Rechnungslegung ist umstritten,
um zu sagen, es ist gar nicht möglich,
dort eine planmäßige Abschreibung vorzunehmen, weil sie kurz um vermuten ist.
Man geht also in der internationalen Rechnungslegung davon aus,
dass der Firmengeschäfts- oder Firmenwert ein derivativer, eigentlich keine Abnutzung unterliegt,
was natürlich eine totale, falsche, betriebswirtschaftliche Betrachtung ist.
Jetzt werden natürlich fragen, warum hat das IASB diese Regelung,
in die IFAS hineingenommen, dass ein derivativer Geschäfts- oder Firmenwert nicht planmäßig abnutzbar ist.
Hat eine einfache Begründung. Hier hat man einfach geschaut,
in die USGAP nach Amerika und in den USGAP United States generally accepted accounting principles,
war es nicht üblich, diesen entsprechenden,
einen entsprechenden abplanmäßige Abschreibung auf einen dierivativen Good Will vorzunehmen.
Und aus Vergleichbarkeitsgründen hat man sich dann auch bei den EFAS angepasst.
Die sehen also eine elementare Unterscheidung zwischen unserem Hannes-Bilanzrecht,
was wir haben, und den EFAS,
also einen dirrivativen Geschäfts- oder Firmenwert, dürfen sie international nicht abschreiben.
Nach HGB müssen sie das machen auf die Nutzungsdauer.
Nun bei Damen und Herren, die Frage, die jetzt natürlich jetzt entsteht,
wie ist das denn in der Unternehmensbewertung mit dem Goodwill.
Da sprechen wir natürlich von einem originären Goodwill, der also von
dem Unternehmen selbst geschaffen worden ist. Und wenn Sie den,
das möchte ich Ihnen mal aufschreiben, ermitteln wollen,
diesen verivativen Goodwill, dann gehen Sie doch ganz einfach davon aus,
Sie nehmen, Sie nehmen einen Ertragswert oder einen Wert nach der Discounter-Cashflow-Methode,
also einen Ertragswert, hätten Sie hier,
den Sie ermittelt haben für Ihr Unternehmen,
durch Abdiskontierung etwa und Schätzung der Zukunftserfolge und ziehen dann
Ihren Substanzwert ab
Verstanden als Teilreproduktionswert. Also ohne Imat, derjährige Wirtschaftsgüter und
auch den entsprechenden Goodwill. Den Substanzwert ab. So,
und dann muss ich ja hier unten dieser originäre Goodwill ergeben,
als, das ist die sogenannte Vereinfachung dargestellt,
indirekte Methode, wie sie den eigentlich ermitteln.
Nun, mein Damen und Herren, jetzt ist die Frage,
hat der überhaupt eine Relevanz dieser entsprechenden Goodwill, den sie umsehen?
Also, da steckt ja alles drin, was ich gerade sagte,
an. Nicht-Bilanzierungsferien, immateriellen Werten, wie guter Ruf,
Kundenstamm, Firmenname, Marktwerte, Organisation des Unternehmens,
Human Capital und natürlich auch das, was man als Kapitalisierungsmehrwert bezeichnet.
Da haben wir ihn ja schon im Grundstudium gezeigt.
Das heißt also, das, was das Unternehmen erwirtschaftet,
durch die Kombination der Produktionsfaktoren, die sie haben.
Und die Synergieeffekte im Unternehmen, das steckt natürlich
auch in dem entsprechenden Goodwill mit drin.
So, jetzt stellen Sie sich mal die Frage,
was hat der Goodwill für die Unternehmensbewertung?
Das ist ja die Frage, die wir hier klären wollen,
für eine Relevanz nach der indirekten Methode.
Sie brauchen ihn ja gar nicht zu ermitteln.
Denn der steckt ja in Ertragswerten mit drin,
der Goodwill
Also insofern hat er hier eine überflüssige Funktion eigentlich in der Unternehmensbewertung.
In dem Ertragswert und in den entsprechenden Discounter-Cashflows steckt ja dieser
derivative Goodwill mit drin. Und insofern können wir sagen,
also der gut will, nach dieser Formel,
nach der indirekten Methode, die Ermittlungen erübrigt sich in der Unternehmensbewertung,
weil er ja in Ertragswert oder im Discounted-Cashflow-Wert nun dem Unternehmenswert nun drinsteckt.
Also ich glaube, das ist klar. Wenn Sie natürlich hier als Substanz wird,
einen Vollrettproduktionswert ansetzen würden Und theoretisch in der Lage sind,
das ist ja hier theoretisch jetzt. Alle immateriellen Wirtschaftsgüter,
die das Unternehmen hat, nicht mit ihren Werten auch nicht
bilanzierungsfähig zu erfassen und auch diesen Kapitalisierungsmehrwert zu erfassen,
dann würde sicher hier ein Goodwill von null gehen.
Dann wäre ja alles auch im voller Reproduktionswert mit drin.
Das heißt, dann würden sich Ertragswert und vollere Produktionswert decken,
mein Damen und Herren. Und Sie sehen schon das Problem,
dass man einen Vollredproduktionswert ja nur in der Theorie ermitteln kann.
In der Praxis ist das schwierig, nicht das zu erfassen,
nicht was sind so im Einzelnen,
die nicht bilanzierungsfähigen,
immateriellen Werte
Also nochmal darauf hin auf meine Ausführung von vor 20 Minuten.
Da geht man natürlich den Hilfsbereich dann in die Kostenrechnung und versucht dann,
die Frage zu stellen, was sind denn die aufgewendeten Werte,
die wir für diese Value-Skillten nennen nun,
aufgewendet haben und die bezieht man dann hilfsweise mit ein.
Also nochmal Ergebnis, der gut will, hat keine Relevanz für die Unternehmensbewertung.
Das wollte ich nochmal hier zum Ausdruck bringen. Manche sagen,
eine überflüssige Komplikation der Unternehmensbewertung, die man herauslassen sollte. Ja,
mein Damen und Herren, damit wäre ich eigentlich soweit,
dass wir jetzt kommen können in den großen Gliederungspunkt E,
den Sie hier ja sehen in meiner Disposition und
ich lege das nochmal auf
Und da können Sie ja hineinschauen,
wie wir das jetzt angehen wollen, die ganze Sache.
Sie sehen, wir wollen also wichtige Methoden der Unternehmensbewertung hier Ihnen darstellen.
Ermittlung des Ertragswertes. Als erstes dann die DCF-Methoden.
Es gibt mehrere. Also nicht nur eine, die ich
Ihnen mal darstellen will. Wir wollen aber dann auf dem
WAC-CC-Ansatz hier uns konzentrieren, weil der der Gebräuchlichste ist.
Und Sie sehen, da gibt es eine ganze Latte von Unterpunkten,
die ich natürlich jetzt mit Ihnen besprechen will.
Und ich möchte mal anfangen, also mit der Ermittlung des Ertragswertes
und der Einführung bei der Ermittlung in die Ermittlung des Ertragswertes.
Nun, mal da modern, es geht hier darum,
bei der Ermittlung des Ertragswertes einen, wie schon häufig hier angesprochen, Zukunftserfolgswert zu ermitteln. Also,
Sie wollen eine Nutzenkomponente ermitteln und dieses Ertragswertverfahren basiert dann darauf,
so die Formel sehen Sie ja oben nochmal,
dass Sie einfach sagen, die Nutzenkomponente,
die für einen Verkäufer oder auch ein Käufer jetzt des Unternehmens oder Unternehmens teils,
relevant ist, besteht darin,
dass er diese Nutzenkomponente messen muss.
Und wir gehen natürlich hier bei der Messung der Nutzenkomponente in
beiden Verfahren übrigens, nicht über die finanzielle Schiene.
Wir sagen einfach, hier oben prognostizieren wir Erträge als Ertragswertmethode.
Und hier prognostizieren wir Cashflows etwa, die wir haben.
Das ist die finanzielle Nutzenkomponente. Was ist aber mit der Komponente,
mit der... Nicht finanziellen Nutzenkomponente, die ja auch eine Rolle spielen kann, weil Unternehmens erwerben.
Ich meine, Prestige etwa, Macht, die eine Rolle spielen. Ich meine,
sagt ja immer noch dem ehemaligen Vorstandsvorsitzenden von deinem Labenz,
dem Herrn Schrempf nach, er hätte den Deal mit Kreisler nur gemacht,
weil er als derjenige in die Geschichte eingehen wollte,
der den größten Automobilkonzern der Welt nicht kreiert.
Sie können also sehen, was hier also Macht und Prestige
bei Top-Managern eine Rolle spielen kann
Bei der Unternehmensbewertung, aber nicht nur individuell,
sondern Prestige auch für das gesamte Unternehmen,
etwas anderes zu kaufen, nicht eine feindliche Übernahme vorzunehmen,
was überhaupt manchmal irrational ist, aber diese Faktoren zu bewerten,
stellt sich natürlich die Frage, wie kriegen wir das hin,
wenn wir die auch in die Unternehmensbewertung einbeziehen wollen.
Die eine Argumentation ist mein Damen und Herren,
irgendwie stecken auch diese nicht finanziellen Faktoren in den Ergebnissen in
den Cashflows
Ist ja nachvollziehbar. Wenn sie gut dastehen am Markt,
dann wird sich das irgendwann auch in höhten Cashflows nun niederschlagen.
Oder in erhöhten Erträgen niederschlagen. Nicht bei der Ertragswertenmethode.
Klar. Wenn sie aber nicht in der Lage sind,
dieses entsprechend abzubilden, sie das Gefühl haben,
dann können sie diese nicht finanziellen Zielsetzungen nur anschließend nach der Unternehmensbewertung,
das werde ich Ihnen sagen, etwa in einem Wertfindungsprozess durchführen,
der im Rahmen einer Due Diligence-Prüfung dann bei einer Unternehmensakquisition zusätzlich noch mit also qualitativen Faktoren,
wie gerade angesprochen, Prestige macht und so weiter,
durchgeführt wird.
Und dann müssen sie ein Gefühl dafür bekommen,
ob der Unternehmenswert vielleicht nicht höher ist.
Wer den Bewerb eines Unternehmens, als sie das mit ihren Methoden,
mit den Quantifizierungsmethoden nun entsprechend in der Lage sind.
Also wir müssen zunächst einmal der Fairness halber sagen,
wir stellen ab auf finanzielle Methoden.
Das ist klar. Und hoffen,
dass wir mit den finanziellen Schlüsselgrößen und auch mit den Kalkulationssätzen,
die drin sind,
nicht alles das
auch abbilden können
Aber das wird natürlich auch nur ein Ausschnitt sein,
um auch nicht finanzielle, wichtige Assets auch mit einzubeziehen.
Der zweite Punkt, mein Damen und Herren, ist,
dass man sich klar macht,
bei der Ertragswertmethode und auch bei den Discounted Cashflow-Verfahren gilt für beides,
dass ich immer bei einer Entscheidungsorientierten Unternehmensbewertung immer die Opportunität habe.
Das heißt, bewerten heißt Vergleichen. Ich muss immer sehen,
wie ist die Alternative von Käufer und Verkäufer beispielsweise?
Und das muss ich versuchen in die Unternehmensbewertung hineinzubekommen
Also nehmen wir etwa an,
der Käufer hat natürlich als Alternative zum Unternehmenskauf die Möglichkeit,
eine gestreute Aktieneinlage, Anlage etwa vorzunehmen.
Oder er kann ein anderes Unternehmen errichten. Das wären ja
seine Alternativen. Und er muss ja gleichgestellt sein,
zumindest gleichgestellt sein, in seiner Entscheidung mit seinen Alternativen.
Der Verkäufer könnte sagen, ich habe als Alternative zum Unternehmensverkauf
die Möglichkeit, das Unternehmen selbst weiterzuführen.
Oder das Unternehmen zu liquidieren, zu zerschlagen mit Liquidationswerten.
Das wäre meine Alternative
Wir sehen schon, die Alternative resultiert dann in dir
beim Verkäufer daraus, wenn ich nicht mehr weitermachen kann,
möchte ich ja mindestens den Zerschlagungswert haben.
Wenn ich es verkaufe an jemand anders,
natürlich etwas über dem Zerschlagungswert, aber mindestens den Zerschlagungswert haben.
Also sie sehen, sie müssen immer die Alternative, den Nutzenvergleich durchführen.
Und dieser Nutz im Vergleich, hatte ich ja gerade schon angesprochen,
den kriegen wir in beiden Verfahren über den Kalkulationszinsfuß hin.
Hier einmal über ihn, die Größe E und hier über
den WACC. Wir stellen also die Frage,
wie ist das denn mit der optimalen Alternativinvestition
Wie ist die zu sehen? Das heißt also,
welche Verzinsung bringt denn die optimale Alternativinvestition?
Und diese Mindestverzinsung würde ich natürlich unmittelbar mindestens haben.
Das heißt, sie diskutieren hier vorab I mit einem,
ja, im Augenblick durchschnittlichen Kapitalmarktzinssatz.
Aber so einfach ist es nicht mal da mit Herrn.
Die müssen natürlich auch sagen, wenn Sie die Alternative sehen,
dann müssen Sie auch sehen, ist denn bei der Alternative,
die Sie einbeziehen, eine Besteuerung nun zu berücksichtigen.
Und wenn das der Fall ist,
dann müssen Sie hier ein I nach Steuern nehmen
Und sie sehen natürlich in der Tendenz sehr schön,
was passiert,
wenn sie den Kalkulationszinssatz oder WACC tendenziell nach unten setzen,
nach unten bringen, durch eine Korrektur Risikokorrektur etwa oder Steuerkorrektur,
dann steigt ja der Unternehmenswert, der geht nach oben.
Wie kann man sich das erklären? An dieser Stelle schon,
wenn ich etwa hier I um Ertragssteuerwirkung korrigiere, nachsteuern,
warum, wie ist die Begründung, dass dann der Ertragswert steigt?
Na klar, nein, Damen und Herren, dadurch,
dass das Alternativobjekt etwa besteuert wird, Wird ja das Objekt,
was sie bewerten, günstiger.
Und deswegen steigt dann der Ertragswert ihres betrachteten Objektes.
Das habe ich vor kurzem im Wirtschaftsprüferexamen, einen Kandidaten gefragt.
Er konnte das natürlich nicht beantworten. Warum? Wie die Begründung ist,
dass der Ertragswert bei einer Korrektur des Kalkulationszins Fußes um Steuern steigt.
Warum könnte auch man es erklären könnte?
Das ist ganz klar, das ist eine Alternativbetrachtung.
Die Opportunität ist das, das muss man verstanden haben.
Sonst hat man das ganze System nicht verstanden. Gleichzeitig,
wenn sie natürlich den Kalkulationszinsfuß nach oben sitzen,
dann wird,
singt ihn
Also, die sehen über diese Kalkulationszinsfuß,
habe ich die Möglichkeit, dann diese Opportunitäten zu steuern.
Und deswegen brauche ich hier eine Feinjustierung von I. Und deswegen
hat sich kinoweise Literatur, was ich vorhin schon sagte,
mit der Größe I und der Ausprägung auseinandergesetzt.
Auch mit der Größe WACC natürlich. Da ist es noch ein größeres Feintuning im Einzelnen,
wie Sie wissen, was da alles für Komponenten hineingehen.
Sie sehen also, der Wirtschaftsprüfer muss sich Gedanken machen,
wie er dann den WACC entsprechend mit den Kalkulationszinssätzen findet und darstellt.
Darüber müssen wir uns natürlich dann beschäftigen. Nun mal Damen und Herren,
wie Sie denn jetzt nach dem Ertragswertverfahren so eine Unternehmensbewertung aus?
Ich habe Sie noch mal dargestellt, damit Sie das alles bekommen.
Sie müssen Planung und Prognose der Zukunftserfolge durchführen.
Also die Ertragsüberschüsse müssen Sie ermitteln. Das kann sehr schwierig
sein und Sie sehen schon in meiner Disposition,
Sie kommen natürlich aus der Vergangenheit und gehen dann in die Zukunft hinein.
Sie brauchen natürlich auch Informationen aus der Vergangenheit des Unternehmens
und werden natürlich auch dann sehen,
wie sind die Gewinn- und Verlustrechnungen, die Betriebsergebnisrechnungen aufgebaut,
die Sparten und Artikel Volksrechnungen auf Ist.
Das heißt, Vergangenheit und Planbasis. Sie bereinigen natürlich das um Vergangenheitsergebnisse,
nehmen eine Planungsanalyse vor und ermitteln den Erfolgs- und Ermittlungen,
die Erfolgserwartungen des Unternehmens, die natürlich dann auch plausibel sein müssen.
Das bedeutet, sie machen eine Absatz- und Umsatzprognose.
Sie machen eine Produktanalyse des Unternehmens. Wie sieht das aus?
Gibt es gegebenenfalls in der Zukunft innovative Produkte, die dazukommen,
dann rechtfertigt das, dass sie die Umsätze nach oben
bringen für die Zukunft.
Wie sieht es mit dem Absatzmarkt aus
Konkurrenzsituation für die Zukunft ist natürlich entscheidend. Also,
die gesamte Absatzplanung und auch die Produktionsprogrammplanung für die Zukunft müssen natürlich
hier in diese Prognosen bei der Absatz- und Umsatzprognose einfließt.
Dann natürlich mal Damen und Herren, die Aufwandsprognose.
Wie sieht die Kostenstruktur des Unternehmens in der Vergangenheit,
in der Zukunft aus? Wie haben Sie etwa die Möglichkeit,
Kostenmanagementmethoden in der Zukunft einzusetzen, um hier die Kostensituation günstiger zu gestalten?
Muss der Unternehmensbewerter natürlich auch einfließen? Da wird sich der Wirtschaftsprüfer
etwa dem Controlling unterhalten und fragt, was haben sie denn vor,
an Kostensenkungsmethoden einzusetzen, die in ihrem Unternehmen.
Haben wir ja im nächsten Wintersemester eine Veranstaltung, die ich
machen darf, zu einem Bereich, Controlling and Accounting.
Da werden wir über Kostenmanagement sprechen. Also welche Methoden des Kostenmanagements
sind hier geplant und führen dann zu einer gegebenenfalls Reduktion der gesamten Aufwandsstruktur des Unternehmens.
Da spielt natürlich eine große Rolle, wenn Sie eine Prognose vornehmen.
Natürlich und dann die Prognose der Investitionen, der Abschreibung,
der Zinsen, meinen Damen und Herren, und natürlich auch der Kostensteuern.
Das heißt also auch, müssen Sie berücksichtigen,
wenn Sie dann die entsprechenden abzudiskutierenden Größen im Endeffekt ermitteln.
Die sehen, dieser Prozess kann natürlich umfangreich sein.
Stellen Sie sich mal vor, Sie haben ein Unternehmen
wie Crysler und müssen dann diese Abdiskutierungsgrundlage entsprechend festlegen.
Das kann natürlich ein gewaltiger Aufwand sein, ein Gewalt,
die ja Einsatz von Beratern, die dann diese abzudiskutierenden Größen festlegen.
Müssen wir noch drüber sprechen in dem Einzelnen.
Gut, dann Festlegung des Kalkulationszins. Da müssen wir natürlich
drüber sprechen,
machen wir Ertragswertverfahren
Müssen wir die größeren I, die Sie gerade gesehen haben,
bestimmen, mit allen Korrekturen. Wenn Sie Discounter Cashflow-Verfahren machen,
geht es darum, dass Sie hier den WHCC genau bestimmen.
Werde ich Ihnen auch zeigen, welche Möglichkeiten es da gibt.
Wenn Sie das haben, ist es eigentlich easy.
Sie berechnen den Ertragswert durch Kapitalisierung, das können Sie wunderbar
mit einem Tabellenkalkulationsprogramm machen, das für die nächsten Perioden dann abzudiskutieren.
Und wenn Sie ein Tabellenkalkulationsprogramm haben bei Damen und Herren,
dann fällt es Ihnen auch leicht, natürlich Simulationsrechnungen durchzuführen,
indem Sie dann Variationen des Abdiskutierungszinsfußes zugrunde legen und dann unterschiedliche
sehr schnell unterschiedliche Entscheidungswerte für die Unternehmensbewertung ermitteln können.
Das heißt also, sie sollten sich auch in einer ihrer Examsarbeiten mit solchen IT-gestützten Methoden,
zumindest mit Tabellenkalkulationsprogrammen, mit Excel mal auseinandergesetzt haben. Und diejenigen,
meine Damen und Herren, die schon bei mir gewesen sind,
mit Beratungen bei Examsarbeiten, die werden immer mitgenommen haben,
dass ich ihnen gesagt habe,
die besondere Leistung könnte bei solchen quantitativen Themen darin bestehen,
dass sie uns mal ein Tabellenkalkulationsprogramm entwickeln und dann in CD-Formen dazulegen und zeigen,
wie sie das nun programmiert haben,
die ganze Geschichte
Denn das ist später ihre Tätigkeit, wenn sie in solchen Bereichen dann tätig sind.
Sie müssen das sehr schnell dann auch mit Simulationsrechnungen.
Nun, durchführen. Ja, jetzt kommt die Frage,
mein Damen und Herren, wie sieht das denn aus mit der Formel?
Gucken Sie mal an, wie das nun aussieht bezüglich einer
unendlichen Lebensdauer des Unternehmens, was Sie bewerten.
Sie ändern sich, das habe ich Ihnen gerade auch schon angedeutet.
Hier ist also eine unendliche Lebensdauer zugrunde gelegt.
Und da stellt man sich natürlich die Frage,
wie können Sie das hinbekommen? Und da hat sich durchgesetzt,
das können Sie auch nachlesen, Gutachten des Instituts,
der Wirtschaftsprüfer, in der Praxis die sogenannte Phasenmethode.
Die Phasenmethode sagt nichts einfach, nichts anderes als einfach.
Sie müssen ihren Prognoseprozess in mehrere Phasen nun aufteilen.
Was bedeutet das? Sie müssen also sehen,
wie ist Ihre Prognosegenauigkeit in diesen hier unterstellten drei Phasen.
Man kann grundsätzlich sagen, in der ersten Phase sind Sie
in der Lage, die abzudiskutierenden Größen genau zu ermitteln.
Die Unternehmensplanung wird ja meistens maximal auf fünf Jahre aufgestellt könnte man sagen,
in den ersten fünf Jahren haben die noch genaue Werte,
obwohl nach der Periode 3 das schon unsicherer wird.
Und da vielleicht mit groben Werten ermittelt wird. Also könnte man sagen,
erste Phase, genaue Phase, 1 bis 3,
dann kommt 4 und 5, die zweite Phase.
Und was ist dann nach der fünften Phase? Eine längerfristige Unternehmensplanung
haben sie häufig nicht. Da geht man dann den Weg,
dass man hier eine Durchschnittsgröße festlegt und eine sogenannte ewige Rente dann mit dieser Durchschnittsgröße ermittelt.
Und diese ewige Rente dann auf den Betrachtungszeitpunkt diskontiert. Sie sehen also,
diese Evi-Rente ist dann immer das Vehikel,
was hinten dranhängt in der Unternehmensbewertung,
um auch eine unendliche Betrachtung hinzubekommen und zu sagen,
wenn das durchschnittlich das, was wir haben,
in der zweiten Phase durchschnittlich noch auch weiterläuft für die Zukunft,
dann haben wir eine Unternehmensbewertung mit einer unendlichen Rente.
Und das kennen Sie ja alle nicht,
wenn Sie also einen Ertragswert dividiert durch ihn,
durch den Kalkulationswert dividieren,
dann kriegen Sie ja diese unendliche Rente und die
diskutieren Sie dann auf den Betrachtungszeitraum ab
Das ist also das Unendliche Konzept, damit Ihnen das nicht
so einfach vorbeigeht, habe ich hier eine kleine Beispielsrechnung dazu.
Gucken Sie mal rein. Da habe ich drei Phasen unterstellt,
die sehen oben die prognostizierten Erträge, die Sie nun
zugrunde gelegt haben in den einzelnen Perioden, ER1 bis ER4.
Und Sie sehen die erste Phase, umfasst die beiden ersten Größen,
die zweite Phase, die Größen der Periode 3 und 4.
Und ab der Periode 4 Wird das nun unsicher?
Und da haben sie dann gesagt, ab der Periode 4
nehmen wir dann für die Zukunft einen Durchschnittswert von 100 Geldeinheiten,
den wir dann als konstanten, als konstante Evi-Rente zugrunde legen.
Nun, meine Damen und Herren, Sie sehen,
was Sie machen. Sie diskontieren diese Werte 120 Geldeinheiten mit
dem Kalkulationszins von 8 Prozent, der hier konstant festgelegt ist.
Das ist eher Abdiskontierungssatz, die Alternativinvestition mit 8 Prozent,
können wir auch schon sagen, nach Steuern, alles korrigiert.
Und wenn Sie das hier abdiskutiert,
kriegen Sie diese Werte,
die Sie sehen
Die sie auflisten. Und der entsprechende Wert,
der ewigen Reinte, 100 Geldeinheiten durch 0,08,
ist 1.250, Geldeinheiten, das ist die WEW-Rente.
Und die müssen sie natürlich auch dann abdiskutieren mit 8 Prozent
auf den Zeitpunkt T gleich 0. Das wären hier abdiskutiert
918,79 Geldeinheiten. Und wenn sie das alles aufaddieren,
die einzelnen abdiskontierten Ertragswerte und die EW-Rente auch abdiskutiert,
wäre das hier in diesem Zahlenbeispiel
der ermittelte Ertragswert
Nicht. Der liegt hier bei 1.389, 59 Gelderhalten.
Das wäre dann der Unternehmenswert, den sie ermitteln in dieser Technik nach der Phasenmethode.
Ganz vereinfachend dargestellt. Nun, das Institut der Wirtschaftsprüfer,
wenn Sie reingucken, sagt, zu dieser Phasenmethode, es reichen eigentlich zwei Phasen.
Ich habe hier mal drei Phasen zugrunde gelegt. Das heißt,
eine Phase,
wo sie genau die entsprechenden Ertragswert über Discounted Cash Flows festlegen und eine Phase bei unendlicher Betrachtung,
wo sie einfach sagen,
da haben wir einen Durchschnittswert und ab der Periode 4 weiß ich nicht mehr genau,
wie das weitergehen will und dann wird im Unternehmen und dann diskutiere ich das also dann durchschnittlich ab.
Sie können natürlich sagen, oh Mensch,
wenn ich mir die Größe angucke hier,
der ist ja ein ganz gewaltiger Batzen da,
die 918,79 Geldeinheiten, als Komponente im Unternehmenswert.
Dieser entsprechende Wert haut natürlich ganz schön ins Gewicht rein.
Und der ist ja relativ ungenau, ob sie das nun
erzielen können die nächsten Jahre, nicht nach dir gleich fünf.
Aber das liegt natürlich in der Methodik der Unternehmensbewertung,
sind prognostizierte Werte. Und wenn sie unendlich das betrachten,
dann ist natürlich hier auch eine Prognoseunsicherheit in den Werten drin
Ganz klar. Deswegen sollte man, wenn man diese Prognose durchführt,
also mit Sicherheit auch sagen können,
ob man hier ja mit annähernder Sicherheit sagen kann,
ob man hier die 100 Geldeinheiten auch halten kann,
bis die bis zur Unendlichkeit des Unterlebens, nicht des Unternehmens.
Sie sehen also, das ist das grundsätzliche Modell der Unternehmensbewertung
mit den entsprechenden Komponenten, also alles aus der Investitionsrechnung entsprechend abgeleitet.
Nun mal Damen und Herren, wie machen Sie das,
wenn Sie keine unendliche Betrachtung machen, wenn Sie genau wissen,
das Unternehmen wird nur bis 10, 15 Jahren existieren.
Und dann komme ich zu einem Ergebnis, dass sich dann
das Unternehmen liquidieren will oder was anderes mit dem Unternehmen machen.
Also ich gehe nicht von dem Modell wie hier einer unendlichen Lebensdauer entsprechend aus.
Dann müssen Sie natürlich anders vorgehen. Können Sie auch alles
im Fachgutachten nachlesen? Sie sehen bei unbegrenzter Lebensdauer noch einmal
Barwert der zukünftigen finanziellen Überschüsse des Betriebsnotwendigen Unternehmens plus Barwert der
finanziellen Überschüssel ist, nicht betriebsnotwendigen Vermögens.
Also Sie diskutieren das, wie es Ihnen gerade gezeigt
habe,
Wenn Sie eine begrenzte Lebensdauer haben, meine Damen und Herren,
dann ist natürlich Barwert der zukünftigen finanziellen Überschöße des Betriebs notwendigen Vermögens
bis zur Aufgabe des Unternehmens zu prognostizieren. Da müsst ihr natürlich sagen,
wie sieht das im Einzelnen aus mit dem Prognosezeitraum,
zehn Jahre, da kann ich meine Erträge wieder im Phasenschema,
die ersten Jahre, die ersten vier Jahre vielleicht genau,
dann über eine unendliche Rente bestimmen.
Aber ich mache das da nur nicht unendlich,
sondern ich mache das also begrenzt
Und Barwert der finanziellen Überschule des Nichtbetriebs notwendigen Vermögens auch bis zur Aufgabe des Unternehmens.
Auch aus dem Nichtbetriebs notwendigen Vermögen fließen ja auch Erträge.
Also denken Sie etwa daran, wenn Sie aus Spekulationsgeschäften Wert papiere,
Erträge ziehen, die sind natürlich auch zu berücksichtigen im Unternehmenswert.
Aber dann kommt eine Komponente hinzu, die wir hier natürlich nicht haben.
Der Barwert, der Liquidationsüberschüsse, die aus der Aufgabe des Unternehmens resultieren.
Also wenn Sie etwa am Ende der Prognose des Zeitraumes
in der aller Regel planen, das Unternehmen aufzugeben,
dann sollten sie hier schon prognostizieren, wie sind die Liquidationsüberschüsse?
Das ist natürlich schwierig zu bestimmen, wenn sie Betriebsvermögen haben etwa,
dass sie jetzt nun gekauft haben und dann noch haben werden,
etwa Grundstücke und die dann veräußern werden.
Wie sind dann die Liquidationswerte zu dem Zeitpunkt?
Das müssen sie ja alles im Zeitpunkt hier gleich null prognostizieren.
Bei der Aufgabe des Unternehmens und müssen das natürlich dann,
wenn sie das prognostiziert haben, abdiskontieren,
auch diese Liquidationsüberschüsse auf den Zeitpunkt gleich null.
Das ist klar. Hier kommen dann nochmal die Liquidationsüberschüsseln des Unternehmens
hinein als zusätzliche Größe. Bei der unendlichen Betrachtung gehen Sie davon aus,
es geht immer weiter, da brauche ich nicht niquidieren.
Wenn ich hier natürlich entsprechend nach zehn Jahren etwas anderes vorhabe,
dann geht man in der Regel davon aus,
dass ich dann auch noch Erträge habe aus der Veräußerung dieser Liquidationswert.
Sie sehen also in dieser Konzeption kommt einmal das Gesamtkonzept mit
dem Einzelkonzept zusammen. Und dann kriegt man den entsprechenden Unternehmenswert,
also die Barwerte müssten hier der Liquidationserlöse, sie erinnern sich,
das wären die Verkaufswerte der einzelnen Vermögensgegenstände minus die Veräußerungskosten.
Das müssen Sie alles prognostizieren. Das ist natürlich schwierig,
habe ich gerade schon angesprochen. Und dann auch abdiskutieren.
Und wenn Sie das machen, mal da und Herren,
dann kriegen Sie etwa ein anderes Modell, wo hatten wir es?
Das war unendlich und dann kriegen Sie das Modell bei begrenzter.
Hier ist es Lebensdauer. Also Seite 35. Sie sehen also,
hier haben wir zwei Phasen, die erste Phase, die zweite Phase.
Und Sie nehmen dann zum Schluss die Liquidationsanalyse, Erlöse,
wo Sie die Liquidationswerte, die Sie nehmen, geplante,
Und die müssen natürlich auch dann auf den Zeitpunkt T gleich null abdiskutieren.
Also sie sehen, das ist durchaus machbar und immer wieder
müssen sie hier sehen, der Barwert ist entscheidend.
Sie müssen auch die Liquidationserlöse, die sie in 10,
15 Jahren haben, vergleichbar machen und auf den Zeitpunkt T gleich null dann abdiskontieren.
Auch also eine Erweiterung des Kapitalmarktorientierten Konzeptes. So sieht das
also bei entsprechender unendlicher Betrachtung dann aus, meine Damen und Herren.
Ja, Sie können es, wie gesagt,
alles nachlesen in Ihren entsprechenden Unterlagen und ich möchte jetzt zum
Schluss mit Ihnen jetzt mal darüber sprechen, wie das aussieht,
mit der Planung und Prognose der Zukunftserfolge.
Sie sehen das ja auch in Ihren Unterlagen,
also wir kämen jetzt zu dem Bereich B, Retrospektive,
Jahresabschlussanalyse, Unternehmens- und Umweltanalyse. Das bedeutet also,
Sie brauchen eine Vergangenheitsanalyse, um an diese Ergebnisse zunächst mal heranzukommen.
Anders ausgedrückt, das Unternehmen Bei Easy interessiert,
vor allen Dingen jetzt erst einmal, was war in der Vergangenheit,
das zu unternehmen, das zu bewertenden Unternehmens?
Was hat das Unternehmen etwa bezüglich der Vergangenheit gemacht?
Sie müssen also die wirtschaftlichen Verhältnisse des Unternehmens in der Vergangenheit durchleuchten.
Das heißt also, sie werden sich da,
haben wir ja schon angesprochen, die Jahresabschlüsse natürlich zeigen lassen.
Sie werden sich die entsprechenden Verhältnisse des Unternehmens, die Rechtsverhältnisse,
die Rechtsform, die Beteiligungsverhältnisse im Unternehmen zeigen lassen.
Sie werden darüber hinaus Abnahme und Lieferverträge zugrunde legen,
die wirken unter Umständen dann auch für die Zukunft,
wenn sie langfristige Abnahmeverträge nun dort vorliegen sehen.
Da kommen sie nicht raus, denn wenn das Unternehmen gekauft wird,
werden nicht die abgeschlossenen Verträge natürlich gebrochen.
Und was natürlich ganz entscheidend ist, wenn sie ein Unternehmen kaufen,
werden sich anschauen, wie ist das mit Pensionszusagen?
Laufen diese Pensionszusagen für die Mitarbeiter weiter?
Oder wie sieht das aus mit den langfristigen Pensionsverpflichtungen des Unternehmens?
Das heißt also, sie werden sich natürlich darüber hinaus auch anschauen,
wie ist es mit dem Umweltschutz des Unternehmens bestellt.
Ganz entscheidend ist bei der Vergangenheitsanalyse natürlich die Frage,
handelt es sich um kontaminierte Grundstücke,
die Sie vielleicht erwerben und sind hier in der Zukunft dann große Beseitigungskosten etwa durchzuführen.
Da ist ja immer entscheidend,
ob das Unternehmen schon Rückstellungen für solche Umweltschutzmaßnahmen gebildet hat oder ob irgendwelche entsprechenden Informationen vorliegen,
dass nun hier der Grund und Boden dann kontaminiert ist.
Das heißt also, Sie werden im Endeffekt bei der Durchleuchtung
der wirtschaftlichen Verhältnisse auch dann mit natürlich eine Umsatzanalyse durchführen,
was ich Ihnen gerade schon sagte.
Sie werden die betrieblichen Umsatzerlöse nach Produktgruppen, Absatzmärkten, Kundengruppenuntergliedern,
sich Veränderungen anschauen, in der Vergangenheit, wie stabil war die Struktur,
wie innovativ war das Unternehmen im Hinblick auf die Veränderungen der Umsatzanalyse.
Das Gleiche machen Sie natürlich dann mit der Kostenstruktur des Unternehmens.
Sie gucken sich die einzelnen Kostenarten des Unternehmens an,
die Sie nicht nur unmittelbar aus der G&V-Rechnung entnehmen können.
Die Kostenstruktur, da werden sich natürlich Informationen vom Controlling geben
lassen über die innerbetriebliche Abrechnung, über die Kosten- und Leistungsrechnung.
Sie werden natürlich sich auch die Gewinnanalyse anschauen. Sie werden sehen,
wie ist das mit der Segmentierung des Unternehmens,
in welchen Segmenten erwirtschaftet das Unternehmen Erfolge, wo ist es nicht erfolgreich.
Diese Segmentberichterstattung ist ja für die externe Publizität bei großen Unternehmen vorgeschrieben, nach HGB.
Sie werden natürlich dann ins Controlling gehen und sich das anschauen,
wie die einzelnen Kundengruppen oder auch sonstigen Segmente internationalen Segmente etwa
in Übersee nun gegliedert nach Kundenmärkten, Produktgruppen sich verhalten haben.
Und sie werden natürlich auch sich in den Bilanzen anschauen,
wie sieht das denn eigentlich aus, mit den Vergangenheitswerten.
Sind die Vergangenheitswerte denn durch Ausreißer beispielsweise häufig oder durch Ausreißer nicht vergleichbar?
Da werden sie natürlich sagen, aus den Vergangenheitswerten werde ich versuchen,
dann durchschnittliche Werte zu ermitteln und außergewöhnliche Ereignisse,
die vielleicht in der Finanz- und Wirtschaftskrise vor zwei,
drei Jahren vorgelegen haben, bereinigen nicht.
Sie werden sagen, das spielt natürlich für die Zukunft keine Rolle mehr.
Und da muss ich die entsprechenden geringen Erträge, die wir hatten,
die geringen Gewinne, dann entsprechend herausrechnen aus dieser Vergangenheitsanalyse. Sie sehen also,
wenn Sie das mal sich anschauen, weiter,
ich habe ein einfaches Beispiel mitgebracht, nicht also,
wenn Sie hier an Gegenwart nahe Werte sich anpassen und Sie sehen,
Sie haben so eine Vergangenheitsanalyse von T1 bis T5 des Gewinns und Sie sehen,
Sie haben 30.000 Euro und T1,
dann minus 10.000 Euro D2 und dass die Entwicklung weiter,
dann könnten Sie mal sagen,
die höchst und niedrig wird.
Also werden nicht berücksichtigt und Sie würden dann einen durchschnittlichen Gewinn
der entsprechenden Jahre von T1 bis D5,
4 von 40.000 Euro zugrunde legen und würden sagen,
das ist realistisch, dass wir das in deren weiteren Zukunft erwirtschaften können.
Also Sie sehen, Sie müssen sich natürlich nach dieser Unternehmensanalyse
weitere Informationen geben lassen von dem Unternehmen.
Ich will Ihnen eigenes Mal einiges dazu vielleicht noch an die Hand geben.
Sie sind ja auch aus anderen Veranstaltungen da entsprechend schon präpariert.
Sie werden natürlich das Erfolgspotenzial des Unternehmens sich anschauen im Einzelnen.
Eine Stärkenschwächenanalyse werden Sie vornehmen, kennen Sie aus den Marketingveranstaltungen.
Sie werden eine Risiken- und Chancenanalyse vornehmen des entsprechenden Programms,
Produktionsprogramms und werden natürlich das Unternehmen auch nach seiner Innovationsfähigkeit untersuchen.
Das heißt also, wie ist die Möglichkeit des Unternehmens
wie flexibel reagiert es etwa bezüglich Mitarbeiteraufstellung auf Innovationen.
Welche Aktivitäten sind in Forschung und Entwicklung etwa, wir haben stattgefunden.
Und welche entsprechenden weiterentwicklungspotenziale wurden dort nun zugrunde gelegt.
Sie werden die Flexibilität der Führungsorganisation sich anschauen. Sie werden sich
auch die Qualität des Managements natürlich anschauen und vor allen Dingen spielt da eine Rolle,
wird dieses Management in Zukunft, wenn Sie das Unternehmen erwerben,
nun übernommen.
Das ist ja ganz entscheidend. Und welche Erfolge hat dieses
Unternehmen durch das alte Management, wie gesagt, erzielt.
Sie werden sich natürlich auch dann bei der Umweltanalyse den Gesamtmarkt angucken,
indem das Unternehmen nun entsprechend ist.
Wie ist der Gesamtmarkt strukturiert? Natürlich auch bedingt durch die
gesamte unternehmerische Entwicklung. Bevölkerungsentwicklung, Außenhandelstätigkeit. Sie werden aber
auch den Branchenmarkt sich anschauen. Wie sieht das Unternehmen aus
in seiner Stellung, in dem Branchenmarkt?
Ist es ein Marktführer oder hat es nur ein kleines Marktpotenzial?
Und Sie werden also ein Benchmarking, ein marktbezogenes Benchmarking,
Branchenmarkt bezogen
Benchmarking, nun entsprechend durchführen. Meine Damen und Herren,
das sind so die entsprechenden Analysen, Techniken,
die Sie aus der Betriebswirtschaftslehre kennen. Das heißt,
Sie werden hier eine vollständige Unternehmensanalyse durchführen und werden natürlich auch berücksichtigen,
werden auch berücksichtigen,
wie das Unternehmen natürlich im Bereich der Arbeitskräfte aufgestellt ist,
welche Qualität die Arbeitskräfte haben,
wie die Aus- und Fortbildung gelaufen ist in diesem Unternehmen.
Sie werden auch dieses immaterielle Potenzial der Vergangenheit
sich anschauen
Ich habe ja schon am Anfang gesagt, der Vorlesung,
welche Informationen sie brauchen dazu.
Wenn das Informationen sind, die aus dem Rechnungswesen kommen,
sind natürlich die Jahresabschlüsse maßgebend, die Prüfungsberichte.
Aber häufig natürlich brauchen sie Unterlagen des Controlling, andere Aufzeichnungen.
Und die werden ja in einem sogenannten Data-Raum dann dem Unternehmen,
was diese oder dem Unternehmensbewährter zur Verfügung gestellt,
dass er daraus seine entsprechenden Analysen durchführt.
Alles, was sich Ihnen jetzt so in einem Parfor-Ritt
mal mit Stichworten vorgestellt habe,
muss natürlich dann
in dieses Unternehmensbewertungsgutachten eingehen
Also klar zeigen, dem Auftraggeber, wenn ich mal zurückgehe,
wie sie natürlich jetzt diesen ersten Bereich,
die Vergangenheitsanalyse durchgeführt haben und wie sie auch Vergangenheitsergebnis bereinigt haben.
Und wie das Unternehmen sich in der Vergangenheit dargestellt hat.
Das muss natürlich ein extra Abschnitt sein in diesem Unternehmensbewertungsgutachten.
Natürlich können Sie das mit Anlagen versehen und entsprechende
Anlagen in den Anhang hineinnehmen.
Aber das sollte natürlich
gewürdigt werden
Und dann kommt natürlich, wenn sie in die Vergangenheit geschaut haben,
diese Prospektiveanalyse, die Zukunftserfolgswertermittlung. Jetzt ist natürlich die Frage,
wie sicher sind die Ergebnisse der Vergangenheit gewesen?
Und wie können Sie diese Ergebnisse der Vergangenheit nun auf die entsprechende Zukunft übertragen?
Und da kommen wir ja hier in das Phasenschema hinein.
Wir brauchen eine genaue Prognose für die erste Unternehmensphase.
Wir brauchen auch, wenn wir eine zweite Phase haben,
eine vielleicht etwas genauere Prognose. Und da natürlich die Frage,
was machen Sie bei einer unendlichen Betrachtung etwa mit dem entsprechenden zukünftigen durchschnittlichen Ergebnissen?
Ja, dann stellt sich natürlich die Frage bei der prospektiven Analyse,
was ist in Zukunft geplant für Investitionen?
War kann man natürlich schauen, dass man sich mal die Lageberichte anguckt,
hatten das gestern im Seminar ein Bachelor-Seminar und da gibt es hier einen Prognosebericht.
Das Unternehmen muss also in diesem Prognosebericht auch seine Aktivitäten darlegen und der Prognose-Horizont sagt,
naja, der handelsrechtlichen Gesichtspunkten sollte so ein Zeitraum von maximal zwei Jahren umfassen.
Ist natürlich für die Unternehmensbewertung, wenn Sie hier schon in der ersten Phase auf zwei Jahre gehen,
könnte man vielleicht sagen, ist das, was ich hier hineinnehme,
gestützt durch die Informationen, die das Unternehmen selbst im Lagebericht gegeben hat.
Wenn Sie dem nicht trauen müssen natürlich,
dann intern in die Unternehmensplanung hineingehen und natürlich auch Gespräche führen mit denjenigen,
die Sie dort im Unternehmen vorfinden natürlich auch externe Informationen vielleicht von entsprechenden,
von der Unternehmensbranche einholen, ob das alles plausibel ist bezüglich der ersten Phase in der Planung.
Bei der zweiten Phase sehen Sie,
wenn Sie eine zweite Phase überhaupt nehmen, ist die Frage,
ob Sie da vielleicht selbst durch entsprechende Wahrscheinlichkeitswerte, Eintrittswahrscheinlichkeitswerte,
diese Gewährte der ersten Phase modifizieren, mit einer Eintrittswahrscheinlichkeit versehen,
wenn Sie jetzt schon etwa in die Zukunft gucken können und sagen,
oh, das Unternehmen wird aber wahrscheinlich ein unruhiges Fahrwasser kommen,
der wird große Konkurrenzsituationen sein,
in den nächsten vier bis fünf Jahren.
Die Branche wird sich elementar verändern, dann müsste ich hier
schon Abschläge machen bei den Ertragswerten in dieser Periode.
Und darüber hinaus, naja, weiß keiner, wie es dann weitergeht,
dann würde ich aber hier vorsichtig eine vorsichtige Prognoserechnung zugrunde legen.
Das können Sie auch alles dann mit Wachstumsfaktoren beispielsweise,
gibt es die Möglichkeit, mit Prognostizierten Wachstumsfaktoren dann entsprechend anreichern und quantifizieren.
Aber Sie sehen schon, die Frage ist immer wieder,
wie genau sind Ihre Unternehmensprognosen in dieser ersten, zweiten und dann natürlich dritten Phase.
Am besten ist es immer, ich habe auch schon einige Unternehmensbewertungen gemacht,
auch für die Praxis, dass man auf der sicheren Seite ist,
dass man die Durchschnittswerte der Vergangenheit, die sicheren Durchschnittswerte,
die bereinigten, einfach fortschreibt. Und sagt also,
da könnte ich auf ganz bestimmten Gründen nach Informationen des Unternehmens mit einem Wachstumsfaktor,
der kann linear sein,
der kann aber auf der anderen Seite auch progressiv oder degressiv sein mit einer Funktion,
können Sie so einen Wachstumsfaktor einbeziehen und können sagen,
das rechtfertigt also dann eine entsprechende Darlegung dieser Werte,
die sie haben.
Aber es ist hier häufig auch Kaffeesatz Liserei. Nun mal Damen und Herren,
diese, ich werde in der nächsten Woche zeigen,
dass natürlich hier auch ganz bestimmte Informationen des Unternehmens genau ermittelt werden müssen.
Ich bin ihm mal ein Beispiel geben von wichtigem Interesse
ist natürlich für die Zukunftsplanung des Unternehmens.
Wie sieht etwa die Investitionstätigkeit des Unternehmens aus?
Also wenn Sie da genaue Werte zugrunde legen,
müssen Sie ja sagen, welche Investitionen plant das Unternehmen für
die Zukunft
Und je nachdem,
welche Investitionstätigkeit und welche Finanzierungsmaßnahmen das Unternehmen für solche Investitionen vorsieht,
hat es ja auch Auswirkungen auf die Zinsen des Unternehmens,
die zu zahlen sind. Also den Kapitaldienst,
finanziert das Unternehmen etwa diese Erweiterungsinvestitionen im Anlagevermögen,
selbst ist es in der Lage,
dass durch eigene Erträge zu erreichen,
im Rahmen einer Selbstfinanzierung oder muss das Unternehmen dann,
entwegen entsprechend Kredite aufnehmen
Dann kriegen sie natürlich die Auswirkung, dass sie Kreditzinsen brauchen.
Das heißt also, sie brauchen hier im Endeffekt eine
sogenannte Sedienziel aufgelistet, eine sogenannte Kapitalbedarfsrechnung, eine Finanzbedarfsrechnung.
Sie müssen also planen, den laufenden Finanzbedarf,
die laufende Finanzdeckung, die Über- und Unterdeckung und müssen sehen,
wie hier in einem Prognosezeitraum von fünf Jahren,
können sie ja im Endeffekt eine Unter- oder Überdeckung vorliegt und wie hoch ihr Kreditbedarf ist.
Und nach Maßgabe dieses Kreditbedarfes müssen sie dann ihre Kreditzinsen hier unten bestimmen,
dann natürlich in die Planung der Zukunftserfolge eingeht.
Sie sehen also, Sie müssen hier natürlich sehen,
wie ist die laufende Finanzierungsstruktur des Unternehmens bei Erweiterungsinvestitionen geplant,
gucken sich zu Hause mal an, sprechen wir nächste Woche drüber.
Und Ihnen die Werte mal durch. Und im Endeffekt müssen Sie sagen,
daraus resultiert dann prognosemäßig eine Zinsbelastung durch die Aufnahme von Kreditzinsen.
Und diese Kreditzinsen mal damit heren,
brauche ich Ihnen nicht zu sagen, wenn Sie die einen beziehen,
etwa in die abzudiskutierenden Erträge oder auch Cashflows, sind ja negative Komponenten,
dann einfließen und die abzudiskutierenden Größen nach unten senken.
Das heißt also, dass Entnommen hier aus dem Institut,
aus dem Wirtschaftsprüferhandbuch das Beispiel, das Institut der Wirtschaftsprüfer infiel,
dem Beruf stand, solch eine Finanzbedarfsrechnung bei der Prognose der Zinsbelastung des Unternehmens durchzuführen.
Und wenn Sie mal sehen, diese ganzen Ergebnisse,
die die hier drin haben,
die kriegen Sie natürlich nur aus dem Finanz- und Rechnungswesen des
Unternehmens und aus der Vergangenheit und der weiteren Entwicklung für die Zukunft.
Sie sehen also Performance Measurement, man versucht relativ genau jetzt
relativ genau durch solche Zusatzrechnungen dann Hier sehen Sie es,
die Ertragswerte dann in den einzelnen Perioden zu bestimmen.
Das bezieht sich da auf die Ermittlung der Kreditzinsen.
Das können Sie relativ genau für die erste und zweite Phase durchführen.
In der dritten Phase bezüglich der Kreditzinsen würde ich dann Durchschnittswert unterstellen,
der sich aus den ersten fünf Jahren entsprechend ergibt.
Also gucken Sie sich das bitte an,
machen wir nächste Woche weiter,
für heute danke ich Ihnen für die Aufmerksamkeit