Ja, mein Daumen und Herrn, ich darf Sie zur Vorlesung begrüßen.
Zunächst einige Informationen für Sie. Sie sehen, ich habe etwas
in der Hand, was ein Angebot für Sie betrifft.
Und zwar Preisworte aus Coopers,
macht Ihnen das Angebot gut gerüstet für den Karrierestaat,
an einem Carrier-Castle teilzunehmen, an 25, 24,
so einem 25. Juni im Schloss Monter Bauer.
Die Flyer liegen hier vorne, Sie können sich bewerben,
hinten finden Sie alles, wo Sie das tun müssen.
Also, wenn Sie Kontakt suchen zu diesem Unternehmen für
einen Karrierestaat,
lege ich das hier aus
Und wir werden ja auch Price Ward aus Coopers
in 14 Tagen hier im Hörsaal mit einem Vortrag haben.
Also deswegen hier schon eine Werbung für diesen Vortrag,
wenn sie so wollen. Ja, jetzt zu unserem eigentlichen
Gegenstand der Unternehmensbewertung. Wenn Sie sich erinnern, sind wir
ja in der letzten Woche eingestiegen in die Verfahren der Unternehmensbewertung.
Ich habe Ihnen ja versucht, mal aus betriebswirtschaftlicher Sicht unterschiedliche Wertansätze näherzubringen.
Und wir haben versucht, immer zu klären,
sind die denn geeignet für die Unternehmensbewertung
An beim Marktwert, beim Fair Will You,
ging über Liquidationswert, den Reproduktionswert. Dann haben wir noch
den Good Will uns angeschaut und wir sind zum Ergebnis gekommen,
dass doch für eine zukunftsorientierte Unternehmensbewertung nun die Erkenntnisse der Investitionsrechnung herangezogen werden müssen.
Das heißt also, die Kapitalwertmethode auf der Basis der Kapitalwertmethode
wollen wir also heute einsteigen in die ersten großen Bereich,
der Methoden der Unternehmensbewertung, nehme ich Ihnen das Ertragswertverfahren.
Und Sie sehen diese Verfahren,
das Ertragswertverfahren und auch das dann anschließende oder die anschließenden Discounter-Cashflow-Methoden,
da gibt es unterschiedliche Ausprägungen, sind zuzuordnen,
um das nochmal klarzumachen, den Gesamtbewertungsverfahren und den Kapitalmarktorientierten Verfahren.
Also Gesamtbewertungsverfahren und nicht Einzelbewertungsverfahren, wie wir das ja in der letzten Woche hier abgegrenzt haben.
Nun, Sie sehen in meiner Disposition, Ermittlung des Ertragswert,
das wollen wir heute besprechen im Einzelnen. Und da,
bevor ich in die konkrete praxisorientierte Darstellung hineingehe,
die ich ja letzte Woche schon angesprochen hatte,
vielleicht einiges Einführendes, damit wir nochmal auf den Punkt kommen,
was wir hier nun betreiben wollen.
Nun, es ist klar,
wir wollen bei der Unternehmensbewertung oder der Bewertung von Unternehmensteilen,
nicht ganz bestimmten Beteiligungsquoten, quotale Unternehmenswerte,
sagt man dann ja auch, in der Praxis den Nutzen ermitteln,
den der Käufer oder Verkäufer dieser Unternehmen oder Unternehmensteile hat.
Den Nutzen, den diese Investition, können wir sagen,
etwa bezüglich des Käufers nun für ihn stiftet.
Und wenn wir uns über diesen Nutzen unterhalten,
dann können diese finanziellen Ziele Und da können diese Ziele finanzielle Nutzen-Komponenten sein.
Also er ist daran interessiert, etwa, wie wir gleich sehen werden,
an der Entnahme von ganz bestimmten ja entziehbaren Vermögensgegenständen des Unternehmens.
Dann ist uns das relativ einfach zu ermitteln mit den Methoden.
Problematisch wird es natürlich, wenn Sie nicht finanzielle Nutzen,
Komponenten noch in die Unternehmensbewertung einbeziehen wollen.
Ich denke, etwa an solche Faktoren wie Prestige macht,
die ja auch häufig eine Rolle spielen in der Praxis für Unternehmensakquisitionen
Denken Sie etwa an die damalige Fusion zwischen Daimler und Crysler,
die ja kläglich gescheitert ist. Und da spricht man ja heute noch davon,
dass der Vorstandsvorsitz der Schrempf damals sich ein Lebenswerk setzen wollte,
ein Prestigelebenswerk und einen den weltgrößten Automobilkonzern entstehen lassen wollte.
Wir werden noch verschiedene Beispiele hier nennen können, weshalb das
dann nicht der Fall gewesen ist. Es verwundert nur,
dass im Vorfeld natürlich umfangreiche Unternehmensbewertungen stattgefunden haben und man diese Probleme dann nicht gesehen hat,
wen sie sich vielleicht erinnern,
ist ja durch diese entsprechende Fusion mit Kreisler mehr als 50 Prozent des Kapitals,
von der damaligen Daimler-Benz Obergesellschaft vernichtet worden.
Und insofern muss man natürlich genau hinschauen, wenn man solche großen Unternehmensakquisitionen einläutet.
Und da spielen natürlich häufig diese Faktoren eine Rolle,
diese immateriellen Faktoren. Wir werden natürlich auch versuchen,
über diese immateriellen Faktoren zu sprechen,
sofern sie die in den Erträgen oder Discounted Cash Floß messen können Sie Eingang finden in die Scouted Cash Flows.
Das ist ja die Argumentation. Immer, dass man sagt,
die zukünftigen Erträge oder zukünftigen Cash Flows des Unternehmens,
die spiegeln ja auch solche immateriellen Werte wieder.
Nun gut, so kann man argumentieren. Aber wenn Sie nun das separat ermitteln wollen,
diese ja weichen Faktoren, die Sie nicht unmittelbar messen können,
dann muss man das etwa machen im Bereich einer anhängenden Ue Diligence-Prüfung.
Und diese Due Dilities-Prüfung werden wir ja,
wenn Sie meine Disposition hineinschauen, dann noch besprechen.
Als Beispiel etwa ökologische Faktoren oder Nachhaltigkeitsfaktoren, die etwa bei Unternehmensakquisitionen eine Rolle spielen.
Also das nochmal zur Vorbemerkung, dass das klar ist.
Und wir wollen natürlich hier immer bei der zunächst einmal auf
der Schiene der finanziellen Nutzenermittlung dieser Rechengrößen,
die wir jetzt feststellen oder rechten Methoden, entscheidungsorientierte Unternehmensbewerte ermitteln.
Und da hatte ich Ihnen ja schon gesagt,
ist ganz entscheidend, dass wir einen Nutzenvergleich vornehmen wollen.
Bewerten heißt vergleichen, Unternehmensbewertung heißt vergleichen, mit der
zweitbesten Alternative
Und wir müssen natürlich sehen,
wenn der Käufer ein Unternehmen kauft, dann ist die Frage,
was ist seine Alternative, wenn er das nicht tut?
Also, das Denken in Opportunitäten, er könnte etwa sein
Geld nehmen und eine gestreute Aktienanlage oder Errichtung eines eigenen Unternehmens vornehmen.
Das sind seine Alternativen, die er hat. Und diese
nutzen Problematik, müssen wir natürlich hineinnehmen. Beim Verkäufer ist es so,
dass er den Unternehmensverkauf seines Unternehmens oder Unternehmensanteils natürlich vergleicht,
mit der Weiterführung des Unternehmens,
ist irgendwann die Weiterführung des Unternehmens für ihn günstiger als der Verkauf,
ist es klar, dann wird er sich dafür entscheiden,
das Unternehmen nicht zu verkaufen.
Oder die Liquidation des Unternehmens, meine Damen und Herren,
ist ja auch eine Alternative. Ich verkaufe es nicht,
ich liquidiere es, haben wir letzte Woche drüber gesprochen,
zerlege das Unternehmen in Einzelteile, zerschlage es,
bewerte jeden Vermögensgegenstand zur Liquidationswerten.
Und das könnte meine, gegebenenfalls vorteilhaftere Alternative sein für den
Verkäufer, als das Unternehmen zu verkaufen.
Also, Sie sehen, wir müssen diese Alternativen,
diese Opportunitäten in den Nutzenvergleich hineinnehmen
Und sie wissen, wie das die in entsprechenden Finanzmathematik,
könnte man sagen, oder Investitionsrechnung nur macht.
Man nimmt hier den Zinssatz und versucht in den Zinssatz diesen alternativen Vergleich,
wie alternativ Investitionen hineinzunehmen. Also immer, wenn wir einen Kalkulationszinsfuß wählen,
mit dem wir abdiskutieren werden, ist das der Opportunitätszinssatz,
die Alternative. Und wenn wir diesen Zinssatz korrigieren,
um ganz bestimmte Steuergrößen, dann müssen wir immer sehen,
dass wir die Alternative Investition im Hinblick auf ihre Besteuerung in Kalkulationszinsfuß hineinnehmen.
Die sehen schon,
dieses Denken in Opportunitäten ist ja ihm nicht fremd,
wenn sie die Vorlesung in der ABWL-Entscheidungstheorie gehört haben,
dann geht man ja immer von solchen Nutzengrößen aus und man versucht natürlich,
diese Nutzengrößen dann in die Kalküle, in die entscheidungsorientierten Kalküle hineinzunehmen.
Wenn Sie so wollen, ist das eine Vereinfachung in der Investitionsrechnung,
dass man über den Kalkulationszinssatz dann hier eine entsprechende Korrektur vornimmt
So, und jetzt sehen Sie, ja, wie ich
letzte Woche Ihnen schon sagte, wie man grundsätzlich vorgeht.
Wir müssen über die alle diese Punkte heute mal sprechen,
damit Sie sehen, wie man zunächst einmal an die Zukunftserfolge,
die Ertragsüberschüsse herankommt.
Sie sehen also Basis, ist das Rechnungswesen des Unternehmens.
Und zwar sehen Sie die Vergangenheitswerte. Wir werden uns gleich darüber unterhalten,
müssen, wie wir nun aus der Vergangenheit ableiten und extrapolieren für die Zukunft.
Nicht das lesen Sie auch im Gutachten des Instituts der Weltschaftsprüfer,
dass jede Unternehmensbewertung bezüglich der Ermittlung der entsprechenden Ertragsüberschüsse in
der Vergangenheit
Und aus der Vergangenheit dann unter Berücksichtigung der Informationen,
die wir haben,
das übergeleitet wird in eine Planungsanalyse und aus hieraus werden dann die entsprechenden Erfolgserwartungen,
etwa bei einer Absatz-Umsatzprognose, eine Aufwandsprognose und der Prognose der Investitionen,
Abschreibung, Zinsen und Steuern natürlich abgeleitet.
Und wenn wir das haben, diese entsprechenden Ertragsüberschüsse,
dann liegen wir den Kalkulationszinsfußfest fest und diskontieren ab und bekommen dann diesen Ertragswert durch Kapitalisierung.
Das ist eigentlich der grundsätzliche Sie werden sehen, dass sie
in allen diesen Bereichen natürlich der Teufel in Detail steckt.
Und nicht umsonst hat das Institut der Wirtschaftsprüf ein umfangreiches Gutachten,
eine Standardisierung erstellt, wo alles eigentlich jetzt drinsteht.
Mit diesen Größen. Ich werde ihn versuchen, mal jetzt
in den beiden nächsten Veranstaltungen dieses alles näher zu bringen.
Nun, mein Damen und Herren, wie geht man nun
heran, an diese Ermittlung grundsätzlich im Ertragswahlmehrheitsmodell?
Bei diesem Ertragswertmodell geht man zunächst einmal davon aus,
dass man in der vereinfachsten Form gleichbleibende Unternehmenserträge in diesen Prognosephasen hat.
Nun, Sie sehen schon, diese gleichbleibenden Unternehmenserträge,
die Sie haben, müssen natürlich aus der Vergangenheit abgeleitet werden.
Und wie bei jeder Unternehmensplanung werden Sie natürlich sagen,
in der ersten Phase haben Sie relativ genaue Größen,
dass Sie dort aus diesen ganzen Komponenten die entsprechenden Ertragsüberschüsse ableiten können des Unternehmens.
Das heißt also, Sie haben über einen überschaubaren Zeitbranch,
sind Sie in der Lage, relativ sicher,
ohne große Risiken für die nächsten drei,
vier Jahre aus ihrer Unternehmensplanung dann abzuleiten, aus der Unternehmensplanung des Unternehmens, wie nun die Ertragsüberschüsse aussehen.
Und daraus, mein Damen und Herren, resultiert nun die sogenannte Phasenmethode,
eine ganz wichtige Vorgehensweise des Instituts, der Wirtschaftsprüfer.
Und diese Phasenmethode sieht so aus, wenn sie das mal
relativ einfach sich anschauen. Am Anfang in der Literatur hatte
man von drei grundlegenden Phasen gesprochen. Sie sehen also,
hier hat man eine erste Phase mal von T1
bis Groß
Nehmen wir mal an, das sind die ersten
drei oder vier Jahre, die sie zugrunde legen.
Nun, die Prognose der Unternehmenserträge, der Ertragsüberschüsse vorgenommen.
Und man diskutiert sie ab mit einem Kalkulationszinssatz auf den Zeitpunkt T0.
Dann gehen Sie in die zweite Phase, sagen Sie,
da sind Sie schon nicht mehr so richtig sicher.
Da wird die Unternehmensplanung etwas unsicherer, aber wir sind immer
noch in der Lage, hier entsprechende Werte zu planen.
Und diskontieren Sie dann, sehen Sie hier,
das ist die Phase, Dauer der zweiten Phase,
wiederum Tee plus N auf Tee gleich Null ab
So, jetzt sehen Sie in dem Modell.
Ist natürlich die Frage, wie weit machen wir das?
Wie lange machen wir das mit der Abdiskontierung? Und in grundlegendem Modell,
sagt man, das machen wir bis in die Unendlichkeit.
Man geht von einer unendlichen Unternehmensexistenz aus. Wir werden gleich sehen,
dass man das natürlich auch diese Hypothese entsprechend nun modifizieren kann,
auch eine endliche Betrachtung vornehmen kann.
Aber hier geht man von der Unendlichen aus. Und Sie sehen,
wenn Sie die in die unendliche Phase hineingehen. Da geht man nun und sagt,
also da kann ich gar nicht mehr prognostizieren,
da nehme ich einen Durchschnittswert der Ertragsüberschüsse und sage,
die werden aller Voraussicht nach bis an die Unendlichkeit des Unternehmens
anfallen und die diskontiere ich mit einem Kalkulationszinssatz ab,
nicht i und dann kriege ich eine unendliche Rente.
Und da ich ja das alles wieder auf den Zeitpunkt t
gleich null abdiskutieren muss, muss ich natürlich diese unendliche,
diese Rente, diese Rente bis in die Zukunft,
bis also in die Unendlichkeit abdiskontiert in der dritten Phase,
auf den Zeitpunkt t
gleich null
Sodass sie eigentlich ein Drei-Phasen-Modell bekommen.
Hier in der ersten und zweiten Phase relativ sichere Bestimmung.
Und wenn sie dann in die Zukunft schauen,
irgendwann wird die Prognose ja unsicher,
dann nehmen sie einen Durchschnittswert und diskontieren den ab dann.
Zeige ihnen auch gleich anhand eines Rechenbeispiels, wie das relativ einfach läuft.
Nun, wenn Sie in das Fachgutachten des IDWs hineinschauen,
ist man da neuerdings von dieser Drei-Phasen-Methode abgewichen.
Da wird jetzt gesagt, es reichen zwei Phasen.
Eine erste genaue Phase und eine zweite unendliche Phase.
Am Ursprünglich hatte man dieses Drei-Phasen-Modell hier und man ist jetzt
auf dem Zwei-Phasen-Modell gekommen, das können Sie also entsprechend dann nachlesen.
Nun, wie sieht das aus, wenn Sie mal in ein Rechenbeispiel reingehen?
Das habe ich Ihnen mal vorbereitet. Sie sehen zunächst mal oben
die Werte von RER1 bis ER4 sind relativ genau zu prognostizieren.
Aus der Unternehmensplanung abgeleitet, 120 Geldanleiten, 80, 200,
180 Geldanheiten. Und dann über Tee gleich vier hinaus sind Sie
nicht mehr in der Lage, eine genaue Planung vorzunehmen.
Da setzen Sie dann einen Durchschnittswert an und sagen,
100 Geldeinheiten wird das Unternehmen dann in der Zukunft erwirtschaften für die Zukunft erwirtschaften.
Und wenn Sie jetzt das mal auf einen Zeitstrahl nehmen,
Tee gleich null, bis Tee 1 und T2 ist die erste Phase,
T3T4,
die zweite Phase und ab Tegleich 4 beginnt die dritte Phase mit 100 Geldeinheiten und das ist die Evi-Rente,
die Sie dann nun ab der Periode T5 100 Geldeinheiten durch
den Kalkulationszinssatz und die wäre dann 1250 und die müssen Sie natürlich alle diese Zahlungsströme abdiskontieren,
vergleichbar machen auf den Zeitpunkt T gleich Null beziehen.
Das, was wir mit der Kapitalwertrechnung bei der Investitionsrechnung macht und abdiskontieren.
Und jetzt habe ich Ihnen das mal ausgerechnet. Sehen Sie,
die 120 Geldeinheiten mit einem Kalkulationszinssatz, 0,08. Sie sehen,
hier geht man davon aus, die Alternativinvestition bringt eine 8 Prozent hier Verzinsung.
Dann haben Sie schon die Opportunität mit drin. Und Sie sehen mal,
geht davon aus, diese Kalkulationszinsfuß ändert sich auch nicht.
Ist ja auch natürlich eine Prämisse,
wenn Sie auch in die Zukunft schauen können und wissen,
wie sich Ihre Alternativinvestition bei der Verzinsung in der Zukunft ändert,
dann können Sie natürlich hier auch variable Zins in den einzelnen Perioden ansetzen.
Also hier Vereinfachung, erstmal 8 Prozent Verzinsung. Nun,
und wenn Sie die 120 Geldeinheiten nehmen und mit 8 Prozent abdiskutieren,
dann sehen Sie, kriegen Sie in T gleich 0 nicht 120 Geldeinheiten.
Da sind die in T gleich nur eine 111,11, gilteinheitenwert.
Die 80 Geldeinheiten in der Periode Theke gleich 2 abdiskutiert,
auf Tegleich 0, sind 68,59,
die 200 in der Periode Tegleich 3 abdiskontiert,
sind 158,77 und so weiter.
Und Sie sehen, das sind also die effektiven,
abdiskutierten Werte von T1, die 2, T3, 4.
Und NT5, sehen Sie, haben Sie die ewige Rente, 1.250.
Und die müssen Sie ja auch abdiskutieren auf Tegleich 0.
Das ist dann Barwert von 918,79 Geldeinheiten.
Und wenn Sie das aufdiskutieren oder auf addieren,
kriegen Sie hier einen Unternehmenswert von 1.389,59 Geldeinheiten, als einen berechneten Unternehmenswert.
Das ist relativ einfach, das Rechenmodell dargestellt für das Ertragswertverfahren.
So geht man also bei der Kapitalisierung dann entsprechend vor.
Sie sehen schon, dass natürlich dieser Ertragswert wesentlich bestimmt ist,
Durch diese Evi-Rente. Die Evi-Rente liegt ja dann bei 100 Geldeinheiten.
Und wenn sie die nun entsprechend durch 0,08 dividieren,
kriegen sie hier 1.250 Geldeinheiten des Unternehmenswertes für die Zukunft.
Und der Wert ist natürlich maßgebend dann für den gesamten Ertragswert,
für den gesamten Unternehmenswert. Sie sehen hier sehr schön daran,
man trennt sich von der Vergangenheit und prognostiziert die Werte und diskontiert
die Werte dann entsprechend auf den Zeitpunkt T gleich null ab
Modell, mehr unendlicher Lebensdauer. Das wäre eine einfache Berechnung. Jetzt sehen Sie,
dass in jedem dieser Komponenten natürlich große Diskussions- und Variabilitätsspielräume drinstecken,
die man natürlich dann immer bei Unternehmensbewertungen hervorkramt und dann von
der Käufer- und Verkäuferseite untersucht.
Das ist zunächst natürlich einmal die Prognose dieser Werte.
Wie gehen Sie ran, optimistische Werte, pessimistische Werte?
Dann gehen Sie ran natürlich maßgebend den Kalkulationszinssatz.
Wie diskontieren Sie den Kalkulations-, wie nehmen Sie
den Kalkulationszinssatz
Modifizieren Sie, was steckt da alles drin? Sie werden sehen,
wenn wir noch die Ertragssteuerbelastung dann in der nächsten Woche hineinnehmen.
Also in Kalkulationszinsfuß nachsteuern und sagen,
wie sieht das denn aus mit der Besteuerung der Alternativinvestition,
dann kriegen wir natürlich hier auch Diskussionsmasse, was die zweitbeste Verwendungsalternative ist.
Also, Sie sehen, da steckt viel drin und
alles steht in diesem Gutachten drin des Instituts der Wirtschaftsprüfer.
Ich hatte ihnen ja gesagt, wenn Sie so ein Gutacht machen,
müssen Sie die Stellen dann im Einzelnen genau zitieren.
Nun mal, Damen und Herren, zwei Parameter also wirklich,
Sie sehen der Unternehmensertrag oder die Unternehmenserträge und der Kalkulationszinssatz.
Das sind natürlich die entsprechenden Einflussgrößen für diesen Unternehmenswert. Nun,
die zweite Diskussion ist natürlich, wie komme ich,
habe ich letzte Woche schon gesagt, denn an diese Erträge,
die Sie hier ermitteln, für die einzelnen Perioden.
Nun, die denke ich mir nicht aus.
Da gehe ich natürlich hinein in die entsprechenden Jahresabschlüsse.
Gucke mir die Jahresabschlüsse an und leite natürlich aus diesen Jahresabschlüssen dann,
was schwierig genug ist, die Ergebnisse in Form des Jahresüberschusses ab.
Ich plane also die Jahresüberschüsse im Rahmen einer Jahresabschlussplanung für die
einzelnen überschaubaren Perioden. Und gucke mir an,
wie das Unternehmen dann, müssen wir gleich noch drüber sprechen,
bilanzrechtlich diese Sache in der Vergangenheit gemacht hat und wie sich das in der Zukunft weiterentwickeln wird.
Nun, Sie sehen schon die Jahresüberschüsse, sind natürlich kein Kriterium,
von dem man ausgehen sollte, wenn man abdiskontiert ist,
müssen ja Auszahlungen sein, sie nun haben.
Oder Einzahlungen, Auszahlungen, minus Einzahlungen sind die Zahlungsüberschüsse.
Und der Jahresüberschuss, das wissen Sie alle,
ist ja eine, Resitualgröße zwischen Erträgen und Aufwendungen.
Das heißt also, alles das, was im Jahresüberschuss drinsteckt,
ist ja nicht gleich Einzahlung und Auszahlung.
Da stecken ja auch etwa drin die Abschreibungen,
die in den einzelnen Perioden keine Auszahlung bedeuten.
Und umgekehrt haben sie da auch entsprechende Ertragsgrößen drin im Jahresüberschuss,
die keine Einzahlung darstellen
Also im Grundsatz muss es ja eine entsprechende,
modifizierte Jahresergebnisrechnung sein, die nun entsprechend auf Einzahlungen und Auszahlung basiert.
Also nach der Terminologie der Investitionsrechnung müssten Sie ja Zahlungsüberschüsse in den einzelnen Perioden haben. Nun,
das hat man natürlich auch erkannt und hat natürlich gesagt,
wir brauchen ein modifiziertes Ertragswertverfahren, in dem wir also davon ausgehen,
was fließt denn entsprechend ab von den Jahresüberschüssen.
Und insofern ist man da in jüngerer Zeit dazu übergegangen,
nicht mehr die Frage zu stellen,
Was wird denn insgesamt vom Jahresüberschuss jetzt insgesamt nun ausgeschüttet?
Also man geht nicht von der Vollausschüttungshypothese mehr aus,
sondern man sagt, wie ist denn die Ausschüttungspolitik des Unternehmens?
Wir wissen ganz genau aus ihren Veranstaltungen zum Rechnungswesen,
der Jahresüberschuss, braucht nicht vollständig ausgeschüttet zu werden.
Da kann ein Teil auch täsoriert werden. Und hier muss
man natürlich berücksichtigen, wie die Ausschüttungspolitik der Unternehmen aussieht.
Denn das, was in Form des Bilanzgewinns dann abfließt,
fließt ja nur an die Anteilseigner in Form von Zahlungsüberschüssen
dann ab
Also, Sie sehen, man hilft sich hier,
indem man die Jahresüberschüsse modifiziert und dann die Frage stellt,
was ist denn nun geplant, entsprechend hier an die,
ja, Anteilseigner,
die sind es ja nun in den nächsten Jahren auszuschütten.
Aber zunächst einmal muss ich ja auf der Basis vorgehen und fragen,
wie komme ich denn überhaupt an diese Größen?
Und da gehe ich natürlich davon aus, dass ich mir zunächst einmal
die Jahresergebnisse dieses Unternehmens, das ich bewerte, nun anschaue.
Können Sie auch sich anschauen entsprechenden Standard des IDWs,
den sie ja vorliegen haben, auf Seite 25.
Da steht drin, gucken Sie mal nach. David gesagt,
zunächst einmal muss auf der Basis des handelsrechtlichen Jahresabschlusses oder auch des internationalen Jahresabschlusses,
müssen hier die entsprechenden Ausschüttungsgrößen ermittelt werden, also Jahresüberschüsse.
Und dann sieht man entsprechend weiter. Und das heißt also,
wir müssen in der Vergangenheit uns die letzten fünf Jahresüberschuss-Jahresabschlussrechnungen anschauen
der letzten Jahre und daraus dann ableiten, wie sieht die Ausschüttungspolitik des Unternehmens aus?
Können wir da in der Zukunft nun entsprechend auch auf diesen Größen
des Unternehmens dann für die Zukunft davon ausgehen, dass diese Ausschüttungsquote gehalten wird.
Also ich habe vor kurzem eine Unternehmensbewertung gemacht,
da habe ich das mir wie folgt nun klar gemacht,
damit sie das mal anhand eines praktischen Beispiels sehen.
Ich habe mir von dem entsprechenden Wirtschaftsprüfer die Protokolle geben lassen,
der letzten acht Jahre über die das Ausschüttungsverhalten an die Gesellschafter.
Und aufgrund dieses Verhaltens habe ich eine Ausschüttungsquote berechnet,
die vom Jahresüberschuss abgeflossen ist im Unternehmen und diese Ausschüttungsquote
habe ich da für die Zukunft unterstellt,
dass sie dann in den nächsten Jahren konstant gehalten wird.
Man kann also dann aus der Vergangenheit in die Zukunft diese Größen prognostizieren.
Also werden wir gleich noch drüber sprechen. Nun,
mein Damen und Herren, Sie sehen also, hier gibt es viel Diskussionsbereiche.
Der Nächste, den wir ansprechen müssten, ist ja,
wie machen wir das, wenn wir das bei unbegrenzter Lebensdauer vornehmen?
Sie sehen bei Unterbrenz der Lebensdauer,
da haben Sie das ja schon nun gerade eben gesehen,
der Barwert, der zukünftigen finanziellen Überschüsse des Betriebs notwendigen Vermögens
plus dem Barwert der finanziellen Überschüsse des Nichtbetriebs notwendigen Vermögens,
steht im Gutachten drin.
Also die Frage, ich habe Ihnen hier unten drunter geschrieben,
was ist als Nicht-Betriebsnotwendiges Vermögen nun entsprechend zu bezeichnen?
Nicht das sind also diejenigen, Vermögensgegenstände, die Sie jederzeit
frei veräußern können, ohne dass nun das Unternehmen aufgegeben wird.
Und insofern sehen Sie hier diese Zweiteilung,
die Sie auch wiederfinden im entsprechenden IDW-Gutachten
Jetzt wird es aber interessant, es gibt ja durchaus Möglichkeiten,
wo sie bei der Unternehmensbewertung schon genau wissen,
die Lebensdauer ist gar nicht begrenzt, das zu bewertenden Unternehmens,
das gilt noch zehn Jahre und dann plant etwa der Unternehmenseigner dieses Unternehmens zu liquidieren,
dann habt ihr die 55, 60 erreicht,
möchte in Ruhestand gehen und bis dahin wird das dann der Käufer,
wird das nur laufen.
Sie können also sagen,
bei begrenzter Lebensdauer sehen Sie das etwas anders aus,
da nehmen Sie den Barwert hier der finanziellen Überschüsse des Nichtbetriebs tot,
werden die ein Vermögens und den Barwert des Betriebs des Betriebs notwendigen Vermögens.
Und dann kommt noch hinzu, natürlich,
dann geben Sie ja genau in dem Zeitpunkt das Unternehmen auf.
Es existiert nicht mehr. Und dann muss natürlich hier das
Unternehmen liquidiert werden. Das heißt also, da werden die
einzelnen Vermögensgegenstände verkauft, haben wir letzte Woche drüber gesprochen.
Sie müssen prognostizieren, falls Sie dann natürlich schwierig in
dieser Phase dafür bekommen werden, abzüglich der entsprechenden Liquidationskosten.
Und die müssen Sie ja dann wieder abdiskontieren auf den Zeitpunkt T gleich Null.
Sie müssen also die dann anfallenden Liquidationsüberschüsse zusätzlich noch abdiskontieren,
bei begrenzter Lebensdauer. Und dann bekommen sie den entsprechenden Unternehmenswert.
Wenn Sie wollen, ist das eine Kombination vom Gesamtunternehmensbewertungsverfahren mit Einzelunternehmensbewertungsverfahren.
Denn Sie wissen ja, die Liquidationsväte resultieren ja aus deren Einzelbewertung.
Und dann müssen Sie die natürlich hinzurechnen zu diesem Unternehmenswert.
Ich habe Ihnen das auch nochmal formelmäßig dargestellt,
wenn Sie bei begrenzter Lebensdauer das machen.
Sie sehen, Sie haben wieder die beiden Phasen,
wo Sie genau prognostizieren, wie ich es gerade dargestellt habe.
Und abdiskontieren auf den Zeitpunkt täglich
Gleich null. Und dann sehen Sie mal Damen und Herren,
müssen Sie die Liquidationsüberschüsse, die Sie dann haben, LP,
müssen Sie natürlich abdiskutieren auf den Zeitpunkt T gleich null.
Also insofern ist das dann auch eine zusätzliche Barwert-Rechnung.
Sie vergleichen also diese Zahlungsüberschüsse, indem Sie mit diesem Kalkulationszinshusi das alles abdiskutieren.
Und der ist natürlich wiederum immer berücksichtigt, der Kalkulationszinsfuß der Alternativinvestition.
Sie wollen dadurch also Ihre Alternativinvestition hier berücksichtigen, indem das hineinkommt.
Dass wir also das einfache Modell bei entsprechend begrenzter Lebensdauer, wie sie das dann entsprechend berechnen. Werden wir alles im Detail noch ganz genau auch kompliziert mit den Faktoren anhand eines Beispiels,
was ihnen in den Unterlagen haben,
das habe ich mal durchgerechnet, einen etwa komplexeren Fall,
dann ihnen zeigen und sie werden dann sehen,
das kann man natürlich alles optimal machen mit einem pabellen Kalkulationsverfahren,
wenn sie später in der Unternehmensbewertung tätig sind,
dann müssen sie solche Verfahren beherrschen,
denn da können sie über die ganzen Perioden das ja wunderbar darstellen und dann mit Variablen Zinsgrößen,
die sie dann ändern können in ihren Verfahren bei Ätwarien oder Kaufpreisverhandlungen,
wir ändern einmal um viertel Prozent den Kalkulations-Zinsfuß in den einzelnen Perioden und dann können sie sofort das Ergebnis natürlich dann präsentieren mit ein paar Bellenkalkulationsverfahren.
Also da sollten sie entsprechend fit sein.
Nun, jetzt haben Sie die grundlegende Vorgehensweise mal mitbekommen.
Jetzt gehen wir mal ins Detail hinein. Sie sehen mein
nächster Gliederungspunkt ist die Retrospektive Jahresabschluss, Unternehmens- und Umweltanalyse.
Also wenn ich mal zurückgehe,
bin ich dann ja hier bei meinem Ausgangspunkt und sage,
wir befinden uns hier in der Bereinigung der Vergangenheitswerte
Und was brauchen wir nun für so eine Vergangenheitsanalyse?
Wir brauchen natürlich die Jahresabschlüsse des Unternehmens.
Und wenn so ein Konzern bewerten, natürlich die Konzernabschlüsse.
Die schauen wir uns zunächst mal an und gucken uns natürlich
auch die rechtlichen und wirtschaftlichen Verhältnisse in dem Zusammenhang an.
Dann werden Sie natürlich sich auch anschauen,
wie sieht das aus mit den Abnahmelieferungsverpflichtungen, Bengionszusagen etwa,
da gibt es ja Verträge.
Diese Verträge sind ja maßgebend dafür verantwortlich,
wie hoch dann die entsprechenden Jahresüberschüsse sind, Unternehmen.
Dann werden sie sich natürlich die Ergebnisstruktur anschauen des Unternehmens.
Sie werden auch sehen, wie die Ergebnisstruktur im Hinblick auf die Konkurrenzunternehmen
nun sich darstellt und werden da ein gewisses Benchmarking machen.
Ist das Unternehmen nun eigentlich vergleichbar mit den Unternehmen oder ist es
besonders gut im Verhältnis zu den vergleichbaren Unternehmen oder besonders schlecht?
Wie liegt es eigentlich im Trend bezüglich der entsprechenden Erträge
Aufwendungen und der gesamten Bilanzposten, die sie haben,
um da auch eine Einschätzung zu bekommen beim Unternehmenswert
Ja, dann ist natürlich stark zu berücksichtigen. Wie nun,
die entsprechende Umsatzanalyse aussieht,
das sehen Sie ja unten schon, die Umsatzprognose,
die müssen aber erstmal auf der Basis der Ist-Werte eine Umsatzanalyse vornehmen.
Sie müssen sich die Produktgruppen anschauen. Sie müssen sich die
Absatzmärkte oder Kundengruppen anschauen des Unternehmens und müssen das dann auch wieder
ins Verhältnis zur Branchenentwicklung und der allgemeinen wirtschaftlichen Entwicklung setzen,
um aus der Vergangenheit dann auch ein Gefühl dafür
zu bekommen
Sind diese in der Vergangenheit angefallenen Umsätze denn repräsentativ,
um sie für die Zukunft dann zu prognostizieren zu können?
Denken Sie etwa an die Jahre, die wir jetzt hatten,
2008, 2009 in der Finanzmarktkrise.
Kann man diese Werte denn jetzt auch repräsentativ für die Zukunft zugrunde legen?
Ich hatte das gleiche Problem bei meinem Unternehmensbewertungsgutachten, was ich vor kurzem gemacht habe.
Da habe ich natürlich gesagt, bei der Prognoserechnung,
das war nicht repräsentativ, man kann nicht davon ausgehen,
dass diese Werte 2008 und 2009 diese entsprechenden Geringe Umsätze und
auch die entsprechenden geringen Ergebnisse des Unternehmens, dann in der Zukunft,
in dem geringen Umfange weiter bestehen werden.
Und da muss man natürlich aus der Vergangenheit dann,
das werde ich Ihnen gleich zeigen, einen repräsentativen Durchschnitt bilden,
der natürlich auch diese Ausreißer, die Sie hatten,
in der Vergangenheit herausnimmt.
Also alle Ausreißer der Finanzmarktkrise 2008, 2009 müssen natürlich jetzt herausgenommen werden,
die sind nicht mehr repräsentativ für eine entsprechende Zukunftsbewertung.
Das ist im Augenblick
die Arbeit von den Unternehmensbewertern
Und dann natürlich müssen sie sich mit der Kostenanalyse-Unternehmens auseinandersetzen.
Wie sieht das mit den Kostenarten aus im Unternehmen?
Wird hier gegebenenfalls für die Zukunft dann eine, sind da Rationalisierungsprogramme,
Kostensenkungsprogramme im Unternehmen geplant, dass sie sagen könnten,
aha, weil die Rationalisierung jetzt schon planen und angegangen sind,
werden sicher die Kosten sinken und dadurch kann man davon ausgehen,
dass die Jahresüberschüsse im Unternehmen in der Zukunft höher sind.
Aber da müssen sie natürlich dann auch Gespräche führen als Unternehmensbewerter
oder müssen sich Unterlagen anschauen,
was da nun geplant ist
Und bei der Gewinnanalyse kommt natürlich alles zusammen.
Sie müssen natürlich die Umsätze und die Aufwendung,
sprich Kosten, dann zusammenführen und müssen sagen,
ist nun diese entsprechende Gewinnanalyse und die daraus resultierenden Kenngrößen,
etwa der Return on Investment, die Eigenkapitalverzinsung,
ist die nun für die Zukunft auch repräsentativ.
Kann man das also fortschreiben? Das kann ja natürlich sehr
, sehr umfassend sein. Stellen Sie sich vor,
Sie haben ein Unternehmen mit einem sehr tiefen und breiten Produktionsprogramm
und Sie müssen sich alle diese einzelnen Produkte anschauen,
Vergangenheit dann auch repräsentativ ist für die Zukunft.
Da brauchen Sie schon mal ein Piruses Material,
also Jahresabschlüsse mindestens der letzten fünf Jahre,
um sich ein Bild zu machen, wie das dann in der Zukunft weitergeht.
Und das müssen natürlich auch im Unternehmensbewertungsgutachten darlegen,
wie sie diese Werte der Vergangenheit nun benutzt haben,
um sie zu extrapolieren für die Zukunft.
Nun, die Bereinigung dieser Vergangenheitswerte bei Damen und Herren ist natürlich
auch aus der Sicht der Bilanzierung handelssteuerrechtlich und auch international interessant.
Sie wissen ganz genau in gewissen Grenzen, können ja,
die Ergebnisse, die Jahresüberschüsse durch Bilanzpolitik beeinflusst worden seien.
Also ein Satz von Wahlrechten, Ermessensspielräumen,
die müssen sie natürlich herausrechnen dann, soweit das möglich ist.
Das heißt also, sie müssten sich dann auch,
genau wie bei einer Bilanzanalyse, die Anhänge angucken, 285,
284, 285, etwa HGW oder die Notes in den internationalen Rechnungslegungsvorschriften.
Da können Sie ja an gewissen Grenzen ermitteln,
als externer Analyst, wie weit nun die Unternehmensleitung ganz bestimmte Ja,
auf ganz bestimmte Wahlrechte oder Messenspielräume zurückgegriffen hat.
Also als Beispiel, nehmen Sie rein, haben die bei den Verwalter,
bei den Herstellungskosten etwa die Verwaltungsgemeinkosten aktiviert oder nicht aktiviert.
Da besteht ja handelsrechtlich ein Wahlrecht, das zu tun. International nicht,
aber wenn Sie nach HGW-Bilanzierer haben,
da müssen natürlich diesen großen Bereich der Overhead-Kosts,
der dann dazu führt, wenn die nicht aktiviert worden sind,
dass die Ergebnisse entsprechend drin sind,
die müssen sie rausrechnen und müssen sagen,
also das ist eigentlich viel höher, das Ergebnis,
als die das durch Bilanzpolitik dargestellt haben.
Ergebnis also, die Bilanzpolitik muss korrigierend zurückgerechnet werden
Sie muss ja herausgerechnet werden, soweit das möglich ist,
um dann eine Vorstellung zu bekommen, wie hoch sind eigentlich
die Jahresüberschüsse und das daraus resultierende, entsprechende Potenzial.
Ja, das Problem der schwankenden Umsatzerlöse und schwankenden Gewinne haben sie natürlich.
Also ich denke an das Beispiel, was ich Ihnen gerade sagte,
der Kapitalmarktentwicklung 2008, 2009 durch die Finanzmarktkrise.
Da hatten Sie ja typische schwankende Umsatzerlöse und Gewinne in ganz bestimmten Branchen.
Also ganz einzelne Branchen sind ja davon ja unberührt geblieben,
aber die meisten Unternehmen hatten ja
große Einbrüche
Nun, wenn Sie das erst mal einschauen, so wie man
das rechentechnisch machen könnte, habe ich Ihnen da mal ein Beispiel mitgebracht.
Also das sehen Sie hier, nicht relativ vereinfachend,
Sie schauen sich in den letzten fünf Jahren die Gewinne eines Unternehmens an und Sie sehen T1,
30.000 Euro, T2 hatten die einen Verlust etwa, einen Jahresfehlbetrag,
T3 wieder 30.000 Euro, T4 sah es gut aus, 80.000 Euro und T55.000 Euro.
Und jetzt sehen Sie natürlich, Sie nehmen eine Gewichtung dieser Ergebnisse vor,
das heißt also, Beträge,
die nun entsprechend hier mit Themen Periody gleich fünf sind,
gewichten sie drei, zwei und eins. Das heißt also,
sie nehmen die entsprechenden Werte, die sie ja haben,
die am weitesten abweichen, die Ausreißer,
minus 10.000 und 80.000 Euro heraus, kriegen dann,
wenn sie die höchste Niedrigswerte nicht berücksichtigen,
240.000 Euro insgesamt und würden dann natürlich den Durchschnittsgewinn berechnen,
240.000 Euro durch sechs insgesamt und kriegten hier also Ein Durchschnittsgewinn für die Zukunft abgeleitet aus der Vergangenheit von 40.000 Euro.
Nicht so könnte man das vielleicht sich vorstellen,
im Hinblick auf die entsprechende Konkretisierung aus der Vergangenheit.
Nun mal, Damen und Herren, das ist natürlich nicht alles,
was Sie berücksichtigen müssen. Sie müssen im Bereich der Unternehmensanalyse
natürlich auch den Risikobereich des Unternehmens berücksichtigen,
bei der Festlegung etwa dieser Durchschnittsgewinne.
Also Sie müssen eine Chancenrisikoanalyse des Unternehmens durchführen.
Wie kriegen Sie das hin? Da können Sie natürlich
sehr schön in die Lageberichte schauen des Unternehmens
Im Lagerbericht ist ja das Unternehmen verpflichtet etwas über die
zukünftige Entwicklung von Chancen und Risiken zu sagen.
Und aufgrund dieser Analysen sind sie dann in der Lage,
auch für die Zukunft etwas zu sagen bezüglich der entsprechenden Weiterentwicklung,
wie das Unternehmen selbst diese entsprechenden Unternehmens-Going-Konzern etwa einschätzt.
Kann ja durchaus auch drinstehen, dass sie sagen,
wir singen keine großen Chancen mehr, dass Unternehmen ist nicht mehr,
verzinslich am Markt nicht mehr interessant.
Wir beabsichtigen im Extremfall etwa das Unternehmen zu zerschlagen.
Das könnt ihr ja im Lager Bericht drinstehen, müsste auch drinstehen,
wenn das Unternehmen, die Unternehmensleitung, das entsprechend verfolgt.
Dann haben sie schon eine ganz andere Prognose,
wie die ursprüngliche Unternehmensleitung, nun die Zukunft einschätzt.
Nun, weiterhin natürlich werden sie auch eine Umweltanalyse durchführen.
Das heißt, sie werden, was ich gerade schon sagte,
den Markt sich anschauen, sie werden die Wachstumsmöglichkeiten,
den technischen Fortschritt sich anschauen.
Und sie werden natürlich auch eine Portfolioanalyse bezüglich Marktanteil
Marktwachstum der Produkte vornehmen. Das haben sie in anderen Veranstaltungen
auch mitbekommen
Also man wird versuchen, soweit wie möglich aus der entsprechenden Vergangenheit
nun Informationen zu sammeln, um nun in die Zukunft zu schauen.
Nun bei der modernen, damit sehen Sie, Marc,
in kurzer Form, wie sie so eine, ja,
Vergangenheitsorientierte Analyse vornehmen. Jetzt sehen Sie, wenn Sie zurückgehen,
müssen Sie ja alles aus der Vergangenheit dann für die Zukunft
nun in die Planungsanalyse überführen.
Deswegen sehen Sie, mein nächster Punkt ist prospektive Bestimmung
des Ertragswertes,
des Zukunftserfolgswertes
Nun und da habe ich ihn ja näher gebracht,
dass sie nun aus dieser Vergangenheit mit der Phasenmethode dann zwei
Phasen oder auch drei Phasenmethode, so genau wie möglich,
aber auch entsprechend vorsichtig die zukünftige Entwicklung des Unternehmens.
Nun schätzen. Eine zukünftige Produktanalyse, eine Absatzmarktanalyse,
eine Aufwandsanalyse und natürlich eine Prognose der Investitionen, Abschreibung,
Zinsen und Kostensteuern. Alles dies müssen sie dann
zumindest für die erste Phase genau im Bereich einer entsprechenden,
ja, Unternehmensplanungsrechnung beziehungsweise Jahresabschlussplanungsrechnung erstellen als Unternehmensbewährter.
Bei größeren Unternehmen werden Sie da schon vorfinden. Da werden Sie sagen,
zum Controller, ich möchte gerne mal die Unternehmensplanung sehen oder
zum Finanzvorstand des Unternehmens, was nun veräußert werden wird.
Und dann können Sie sich dieses Unternehmensplanung, die vorliegt,
Planbilanzierung, Plan G&V-Rechnung etwa,
dann anschauen und auf Plausibilität unterprüfen
Entspricht das überhaupt der Realität oder muss ich einige Größen dann entsprechend korrigieren?
Also Sie sehen, Sie können zwar diese Planungsergebnisse dann übernehmen,
aber Sie sollten sich zumindest dann stichprobenweise überzeugen,
wie nun die entsprechenden Planungsgrößen nun zustande gekommen sind.
Das kann man natürlich wunderbar jetzt alles zeigen. Ich habe
nachher auch mal eine Planungsrechnung für Sie einen weiteren Verlauf.
Ich will mal einen Punkt herausgreifen,
damit Sie mal sehen, wie das läuft.
Beide Ermittlungen der entsprechenden Zinsen,
der Fremdkapitalzinsen,
die Sie berechnen
Und das macht man normalerweise,
das sehen Sie in Ihren Unterlagen mit Hilfe,
wo sind wir jetzt Augenblick mal, mit Hilfe einer.
Hier kommt es einer Finanzbedarfsrechnung. Ich habe Ihnen mal aus
dem Wirtschaftsprüferhandbuch so eine Finanzbedarfsrechnung für die Unternehmensbewertung mitgebracht.
Und jetzt gucken wir uns mal an, wie diese entsprechende Rechnung vorliegt,
wie man das nun für ein Unternehmen ermitteln könnte.
Zielsetzung bei Damen und Herren ist hier natürlich im Endeffekt
die Fremdkapitalzinsen zu planen für die Zukunft
Und Sie sehen, wir sind in der ersten genauen Phase drin.
Wir sind in den ersten fünf Jahren in der Lage,
offensichtlich hier eine genaue Planung des laufenden Finanzbedarfs und der laufenden Finanzdeckung vorzunehmen.
Und Sie sehen, wenn Sie aus der Unternehmensplanung kommen und sagen,
wir brauchen Ersatzinvestitionen in den Jahren,
at T gleich 1, bis T gleich 5,
dann können Sie das ja aus der gesamten Unternehmensplanung ableiten.
Dahinter steckt natürlich mal Damen und Herren,
wenn Sie diese Ersatzinvestition planmäßig nun zugrunde legen,
zunächst einmal strategische Analyse des Absatzmarktes, Sie müssen wissen,
welche Produkte sie unterbringen können am Markt.
Sie müssen wissen, wie die Verzinsung ist und dass sie auch ertragreich in diese Investitionsprojekte hineingehen.
Und dann legen sie ja ihren Ersatzinvestitionsbedarf fest. Sie wissen,
Ersatzinvestition bedeutet, wir haben einen relativ statisches Unternehmen hier und dieses Unternehmen,
um also statisch weiter zu existieren, muss laufen,
diese Investitionen vornehmen nach dem Going-Konzern-Prinzip, um also weiterhin am Markt tätig zu sein.
Also Ersatzinvestitionen sind notwendig, um etwa Anlagegegenstände,
die sie haben, die abgeschrieben sind,
wieder entsprechend zu ersetzen
Wenn Sie darüber hinaus gute Chancen sehen,
dann sind Sie ein nicht-statisches Unternehmen,
sondern ein wachsendes Unternehmen und das haben wir hier offensichtlich vorliegen.
Dann sind Sie in der Lage zu sagen,
wir sind sehr gut drauf, in Anführungsstrichen.
Wir werden uns gut entwickeln und brauchen also über die Ersatzinvestitionen
hinaus Erweiterungsinvestitionsbedarf, den wir auch genau beziffern können.
Sie sehen, am Anfang ist er relativ hoch und
dann nimmt das aufgrund der Prognoserechnung offensichtlich ab.
Dann sehen Sie, haben Sie beim laufenden Finanzbedarf natürlich
die Frage,
Sie haben mit ihren Mitarbeitern Pensionsverträge abgeschlossen und sie können hier schon relativ genau prognostizieren,
wie also die entsprechenden der Finanzbedarf ist für die Pensionszahlungen.
Und dann viertens sehen sie sonst hier nicht aufwandswirksamen Ausgaben.
Also beispielsweise wären das Umsatzsteuerzahlungen, die sie leisten als Beispiel,
die sie auch prognostizieren können. Und dann können sie sagen,
ihr laufender Finanzbedarf liegt dann in den einzelnen Jahren T1
bis T5 hier bei 395.000 bis 150.000 Euro.
So, Sie sehen schon, das ist der laufende Finanzbedarf,
den Sie haben. Und jetzt ist die Frage,
was können Sie alleine durch Ihre Tätigkeit nun an laufender Finanzdeckung liefern.
Das heißt also, was haben Ihre Umsatzerlöse, die Sie an den Markt bringen,
denn an Finanz, was liefern, wie an Finanzdeckung.
Und Sie sehen in den Umsatzerlösen sind natürlich zunächst einmal einkalkuliert die Abschreibung drin,
Erhöhung der Pensionsrückstellungen, sonst hier nicht Ausgaben wirksamer Aufwendungen.
Und wenn Sie das abziehen von dem Laufenden Finanzbedarf,
sehen Sie hier, kriegen Sie hier eine Über- oder Unterdeckung.
Und Sie sehen also mit Erschrecken,
dass hier im ersten Jahr aufgrund Ihres entsprechenden wachsenden Unternehmens,
aufgrund vor allen Dingen der Erweiterungsinvestitionen, sie 395.000 Euro laufenden Finanzbedarf haben,
die Finanzdeckung aus den entsprechenden Umsatz erlösen über diese Komponenten,
führt dazu, dass sie eine Unterdeckung bekommen mit 243.000 Euro.
Und sie sehen auch in der Periodethek gleich zwei, haben sie die,
Tegleich 3 auch, und dann aber kehrt sich das um,
dann sind ihre laufenden Finanzdeckungen aus eigener Tätigkeit.
Nun werden sie positiv, 73.000 und 82.000. So,
und jetzt sehen Sie natürlich, dass das Fremdkapital ins Boot kommt
Und sie haben natürlich eine gewisse Planung des Fremdkapitals vorgenommen, Vortrag Kredite.
Sie sehen also, sie planen hier mit einer Million reinzugehen,
hier eine Million 243.000 und so weiter in den einzelnen Jahren, T1 bis T5.
Wenn Sie mit einer 8-prozentigen Kredit-Fremdkapitalverzinsung rechnen, sehen Sie hier,
wären das Ihre laufenden Zinszahlungen für Fremdkapital, Vortrag Kredite,
die Sie entsprechend dann ansetzen müssten, in der Unternehmensplanung,
um im Endeffekt dann Ihre Auszahlungen oder Auszahlungsmöglichkeiten aus dem Unternehmen,
das heißt
Ihre Jahresüberschüsse zu berechnen
Aber sie sehen, zusätzlich haben sie das doch die 243.000,
die sie hier oben haben.
Deswegen beträgt ihr Kreditbedarf nicht eine Million, sondern eine Million 243.000.
Hier im zweiten Jahr nicht eine Million, 2.43.000 plus die 107.000,
also eine Million 350.000 und so weiter.
Erst in den Perioden 4 und 5,
wenn sie hier selbst durch eigene Tätigkeit des Unternehmens nun entsprechend
ihre Überschüsse erwirtschaften, also Überdeckungen haben,
reduziert sich dieser Vortrag Kredite bezüglich des Kreditbedarfs auf diese Größen
Das heißt also, wenn Sie diese Über- und Unterdeckung zusätzlich berücksichtigen,
bei der Planung des Fremdkapitals, kriegen Sie hier den eigentlich richtigen Kreditbedarf.
Und wenn Sie jetzt auf diesen Kreditbedarf Ihre acht Prozent berechnen,
dann sind die nicht, Sie sind, wie Sie hersehen,
80, Einheit 99, 108 und 112 und 106,
Sie sind nämlich von dieser Größe berechnet,
sondern Sie kriegen abweichende Werte und müssten eigentlich bei der Ermittlung der Jahresüberschüsse,
die Sie dann abdiskontieren bei den Kreditzinsen,
diesen Kreditbedarf als Verzinsungsgrundlage zugrunde legen und hierauf die entsprechenden acht Prozent berechnen,
um also ihre eigenen Möglichkeiten der laufenden Finanzdeckung zu berücksichtigen,
im Hinblick auf die entsprechende Aufnahme von Kapital und die entsprechende Berechnung des Fremdkapitaldienstes müssten Sie also diese Kreditzinsen dann entsprechend korrigieren.
Sie sehen also anhand des Beispiels,
wie komplex alleine die Zielsetzung sein kann,
die Kreditzinsen zu bestimmen im Bereich der abzudiskutierenden Größen
Sie müssten also sehen, wie sich das Unternehmen nun in der Planung entwickelt.
Gehen Sie mal zu Hause im Einzelnen durch,
wie die Fremdfinanzierung ist, wie die ja entsprechende Eigenfinanzierung ist.
Also die laufende Finanzdeckung wird ja durch Eigenfinanzierung erwirtschaftet.
Und dann sehen Sie, was sie für einen Kreditbedarf haben,
den sie aufnehmen müssen, um dann entsprechend ihre Zinsen,
ihre Kreditzinsen dann auch richtig zu berechnen, in der Prognose-Rechnung.
Wunderbar, mit Hilfe eines Tabellenkalkulationsprogramms möglich.
Das kann man doch auch machen, mein Damen und Herren
, mit einer Kapitalflussrechnung
Also, dass die Finanzbedarfsrechnung ist praktisch eine Spezialrechnung,
die sie auch mit einer Kapitalflussrechnung hinbekommen könnte.
Sie können auch für diese Rechnungen in die Kapitalflussrechnung der Unternehmen
hineinschauen, um dann die entsprechenden Kreditzinsen zu ermitteln.
Also nur ein Beispiel, wenn ich mal zurückgehe für den
Ausgangspunkt der Berechnung, nicht hier Prognose der Zinsen etwa.
Das war eine Prognoserechnung der Zinsen und eine Prognoserechnung der Investition.
Nun mal Damen und Herren, die Prognose der Abschreibungen,
die Sie durchführen, die resultiert ja aus der Prognose der Investition.
Sie müssen ja sehen, wenn sie Ersatz- oder Erweiterungsinvestitionen vorgenommen haben,
dass sie diese abnutzbaren Wirtschaftsgüter dann auch für die Zukunft planmäßig abschreiben
und müssten dann natürlich auch ihre Abschreibungsplanung nach Maßgabe der Prognose der Investitionen vornehmen.
Und bei den Kostensteuern, bei da modern,
das sind ja die Steuern, die nun das Unternehmen zu zahlen hat,
müssen sie auch auf der Basis der Besteuerungsgrundlagen dann natürlich eine Prognose der Ertragssteuerbelastung vornehmen für die Zukunft.
Also sie sehen aus den Ergebnissen der Jahresabschlussrechnung und der Berücksichtigung
der Entwicklungen des Unternehmens müssen Sie diese entsprechenden Zukunftserfolge nun entsprechend ableiten.
Das ist also eine umfassende Aufgabe. Und dann,
wenn Sie das haben, natürlich mit dem Kalkulationszinssatz, nun entsprechend abzudiskontieren.
Ja, darüber könnte man natürlich jetzt zu jedem einzelnen Punkt,
könnte man hier eine entsprechende, ja, eine Stunde verwenden.
Ich glaube, ich habe Ihnen das mal anhand des Beispiels
der Zinsen klargemacht und Sie werden das ja hinterher noch sehen.
Aber Sie sehen, wenn man hier natürlich bei der Unternehmensbewertung der Abdiskutierungsgrundlage etwas oberflächlich vorgeht,
dann kriegen sie natürlich dann schon mal Differenzen bei der Unternehmenswertung hinein, Bewertung hinein.
Also bezüglich den Größen, die auf dem Bruchstrich stehen,
wären hier Fehler drin. Und da natürlich die Frage,
was ist unter dem Bruchstrich nun entsprechend zu machen?
Nur Madame und Herrn, Sie sehen schon, es wird interessanter.
Jetzt gehen wir in den Bereich hinein, Ertragssteuern.
Das heißt also, Prognose der Kostensteuern,
das ist ja besonders aufwendig, wenn Sie berücksichtigen,
dass die Ertragssteuerbelastung ja manchmal 40 Prozent bei den Unternehmen nun ausmacht.
Und die müssen sie natürlich dann in die Unternehmensbewertung mit einbeziehen.
Wie bekommen Sie das hin? Die Integration der Ertragssteuern in die entsprechende Unternehmensbewertung.
Also gliederungs.de bei mir jetzt, Berücksichtigung von Ertragssteuern.
Wie könnte man das machen in der Planung? Also,
ein die Vorbemerkung zunächst mal dazu, damit Sie sehen,
wie man da nun vorgeht bei der Unternehmensbewertung.
Grundsätzlich sind natürlich in- und ausländische Ertragssteuern des Unternehmens als Steuerschuldner zu berücksichtigen.
Also das heißt, das Unternehmen ist hier steuerpflichtig und muss diese Steuern zahlen.
Das heißt also, wir müssen hier bei der Kapitalgesellschaft etwa,
die wir hier zugrunde legen wollen, repräsentativ, etwa sagen,
für welche Steuerarten hat das Unternehmen also die Verpflichtung als Steuerschuldner gerade zu stehen.
Das wissen Sie, das sind bei den Ertragssteuern die Gewerbesteuer und natürlich die Körperschaftssteuer.
Steuern vom Vermögen bzw. vom Einkommen und vom Ertrag heißt es
ja, in der Gliederung der handelsrechtlichen Ge- und V-Rechnung.
Das sind also die entsprechenden Steuern des Unternehmens.
Das galt auch jahrelang als entsprechende Vorgehensweise in der Unternehmensbewertung.
Die Steuern müssen berücksichtigt werden und die mindern natürlich den Unternehmenswert.
Das ist ganz klar. Und minder natürlich oben auch
die Ertragsüberschüsse, die ich dann entsprechend ermittle. Nun,
man ist dann aber in den letzten Jahren dazu gekommen und hat gesagt,
wir müssen auch die Ertragssteuern einbeziehen, derjenigeneigner, die hinter dem Unternehmen stehen.
Das heißt, wir müssen hier entsprechenden, ja,
Einkommensteuerbelastung der Unternehmen, der eigener, die hinter dem Unternehmen stehen,
mit in die entsprechenden Unternehmensbewertung einbeziehen.
Denn dadurch reduziert sich ja auch der Unternehmenswert.
Bei einer Kapitalgesellschaft ist klar, da wird ausgeschüttet und das
sind Einkünfte aus Kapitalvermögen und die muss jeder Anteilseigner versteuern.
Also mindert sich dann nochmal der Unternehmenswert eigentlich durch die persönliche Steuerbelastung derjenigen,
die hinter dem Unternehmen stehen. Also wir müssen zwei große Gruppen berücksichtigen,
die Steuer Feuern des Unternehmens und die Steuern der Gesellschafter,
die hinter dem Unternehmen stehen. Nun, Sie können sich vorstellen,
wenn wir jetzt in einer Unternehmensbewertung davon ausgehen würden,
dass wir nicht nur den Standort des zu bewertenden Unternehmens in der Bundesrepublik Deutschland haben,
sondern etwa den Standort des Unternehmens einer Tochtergesellschaft in einem Konzern im EU-Ausland haben oder gar in Nordamerika haben,
dann müssten Sie natürlich bei diesen Tochtergesellschaften die Steuerbelastung einbeziehen,
der Standortstaaten.
Und das kann natürlich dann relativ kompliziert werden,
wenn sie einen Konzern bewerten, der verkauft wird.
Und die haben unterschiedliche Tochtergesellschaften, etwa in Amerika,
in Südamerika, in England nicht. Und in weiteren Ländern,
dann müssen sie natürlich da die entsprechenden Steuersysteme und die Ertragssteuern berücksichtigen.
Da grundsätzlich weltweit diese Besteuerungssysteme gleich sind. Sie kennen das ja,
Sie machen ja bei Herrn Wellesch und Bayern Groth,
der auch entsprechende internationale Besteuerung,
liegt es ja meistens daran,
wie ist die steuerliche Bemessungsgrundlage und wie sind die Steuersätze und
was ist gegebenenfalls noch zu korrigieren
Wir haben ja die Besonderheit hier, dass wir die Gewerbesteuer haben.
Die haben ja nicht alle ausländerischen Industrienationen etwa, aber Ertragssteuern fallen ja überall an.
Damit ich hier das nicht Ihnen auch noch zeige,
will ich mich in den weiteren Betrachtungen über die Unternehmen steuern,
bei der Unternehmensbewertung darauf nun beziehen,
dass wir nun davon ausgehen, dass die Unternehmen,
die bewährten, Standort in der Bundesrepublik Deutschland haben.
Also das deutsche Steuersystem hier zugrunde legen. Sie können gerne in Exams arbeiten,
das dann auch mal, haben wir schon gemacht,
dann auch mit grenzüberschreitenden Wirkungen auch mit anderen Steuersystemen gerne einbeziehen.
Nun, Sie sehen also, das ist,
wenn Sie mal die Besteuerung sehen,
grundsätzlich zunächst einmal für uns die Aufgabe auf dem Bruchstrich,
also oder über dem Bruchstrich, von den entsprechenden Größen,
die wir ermitteln und abdiskutieren,
die entsprechende Steuerbelastung des Unternehmens und auch die Steuerbelastung der Anteilseigene abzuziehen.
Und dann diesen reduzierten Wert, diesen reduzierten Wert abzudiskontieren.
Also, das ist unsere Aufgabe auf dem Bruchstrich
Nun, die Aufgabe unter dem Bruchstrich,
also im Männer, meine Dauer und Herren,
die besteht nun darin, die Frage zu stellen,
das werden Sie gleich sehen, anhand konkreter Beispiele.
Wie ist es denn nun bezüglich der Alternativinvestition? Wir müssen
also die Besteuerung mit der Ertragsbesteuerung, der Alternativinvestition einbeziehen.
Wir müssen einen sogenannten Kalkulationszinssatz nach Ertragsteuern berücksichtigen.
Also wir nehmen ein Basiszinssatz etwa und sagen,
davon ziehen wir einen Prozentsatz,
der Ertragsbesteuerung ab und wir bekommen dann
den Kalkulationszinssatz nachsteuern
Und sie sehen also, wenn der Kalkulationszinssatz,
den wir hier haben, nachsteuern, sinkt durch die Berücksichtigung.
Er wird geringer, dann steigt ja der Unternehmenswert.
Habe ich vor kurzem jemanden in dem VP-Examen gefragt bei der Unternehmensbewertung.
Ja, wenn Sie einen Kalkulationszinshus nachsteuern haben,
dann ist er ja geringer als der Ausgangszinshus.
Und wenn Sie oben einen abzudiskutierenden Betrag haben,
dann wird ihr durch den reduzierten Steuersatz der Unternehmenswert höher.
Können Sie mir das mal erklären, warum das so ist
Er nicht. Sie können es jetzt aber,
weil sie aufmerksam jetzt mir zuhören, diese Besteuerung, die wir haben,
bezieht sich ja darauf, dass sie die Alternativinvestition besteuern.
Also etwa beim Käufer, der könnte das Unternehmen nicht kaufen,
der könnte was anderes damit machen,
Aktien kaufen, müsste die Aktien besteuern mit Ertrag steuern.
Und dadurch, dass sie die Alternativinvestition jetzt haben und abziehen
, wird ja ihre Investition wertvoller. Das heißt,
sie haben eine höhere Steuerbelastung bei der Alternativinvestition und dadurch
wird der Wert ihres Unternehmens natürlich höher, weil ihre Alternative,
also Investitionen bei dem Beispiel in Aktien,
geringer werden ernutzen
Über dieses Instrument kriegen wir jetzt hinein, die Ertragssteuerbelastung und
die höhere Besteuerung der Alternative, bei der entsprechenden Unternehmensbewertung.
Da sehen Sie sehr schön, warum man hier im Nutzenvergleich
über den Kalkulationszinsfuß dann geht und diesen entsprechend dann korrigiert.
Ja, hier müssen wir natürlich jetzt berücksichtigen,
das wissen Sie alle,
dass wir ab 01.01.2008 nun eine Unternehmenssteuerreform bekommen haben und die
hat natürlich erhebliche Auswirkungen auf die Unternehmensbewertung,
habe ihnen auch verschiedene Literaturbeiträge da zitiert,
die Sie gerne
mal anschauen können
Überblicksbeiträge dazu, aus dem Jahr 2008 und 2009,
sowohl auf Unternehmensebene als auch auf Gesellschafter-Ebene und auch bezüglich des Kalkulationszinssatzes.
Das ist nun für uns interessant. Dieses Mal nach
der Unternehmenssteuerreform darzulegen. Nun mal Damen und Herren,
geh mir zunächst mal auf die Unternehmensebene.
Ich habe Ihnen das auch alles zusammengeschrieben hier.
Sehen Sie hier, hier müsste es sein,
in die Richtung.
Da haben wir es
Da, da haben sie es nicht. Da habe ich ihnen also mal,
sie sehen, dass es hier quantitativ jetzt mit den Steuerbelastungen,
wir wollen das hier auch rechenbar machen.
Gehen wir zunächst mal auf die Unternehmensebene. Und Sie sehen,
als erstes müssen wir natürlich bei der Unternehmensebene,
wenn wir hier mal von der Kapitalgesellschaft ausgehen, eine Aktiengesellschaft,
eine GmbH etwa hier berücksichtigen, den Steuersatz für die Gewerbesteuer.
Kennen Sie alle? MALH, M ist der Messbetrag,
H ist der Hebesatz, der Standortgemeinde.
Und M liegt ja bei Kapitalgesellschaften bei 3,5 Prozent Und M liegt,
das ist ja abhängig davon, ich habe mal relativ hoch angesetzt, einen Hebesatz von 500 Prozent.
Und wenn sie das dann, kennen sie aus der Steuerlehre,
in die Formel hineinnehmen, dann sehen sie,
rechnen sie M mal H und haben die Gewerbesteuerbelastung als Multifaktor.
Dass sie sie berücksichtigen. Sie wissen ja,
dass man dann in der Gewerbesteuer noch die dann etwas modifiziert,
die Bemessungsgrundlage durch ganz bestimmte Reduktionen nach Paragraph 8 und 9 Gewerbesteuergesetz,
da, das macht man jetzt in der Unternehmensbewertung nicht mehr,
man geht vereinfachend davon aus,
dass man diesen Multifaktor einfach auf die entsprechenden Ausschüttungsgrößen anwendet.
Also das ist relativ vereinfachend bei dieser Planung.
Aber man hat sie dann relativ genau drin bezüglich der
entsprechenden Wirkungen im Hinblick auf den Standort.
Ja, dann sehen Sie bei der entsprechenden Körperschaftssteuerbelastung,
haben wir natürlich die definitiv Steuer von 15 Prozent.
Das ist ja einfacher geworden, die wir jetzt anwenden auf
die entsprechende Körperschaftssteuerliche Bemerkslungsgrundlage.
Sie wissen, früher hatten wir ja Anrechnungsverfahren und alles,
was damit zusammenhängt
Und wir haben ja auch 2008,
das wissen Sie auch, die Änderung bekommen,
dass die Gewerbesteuer nicht mehr abzugsfähig ist von der eigenen Bemessungsgrundlage.
Ja, Groth, der sagt ja immer, die Rose-Formel ist zu modifizieren.
Rose-Formel bedeutet ja Teilsteuerrechnung. Und insofern müssen wir natürlich jetzt
bei der Ermittlung der gesamten Ertragssteuerbelastung für das Unternehmen hier,
SU, die Gewerbesteuer nehmen, plus, Klammer auf, eins plus den Solidaritätszuschlag.
Wissen Sie ja nicht bei 5,5 Prozent, Klammer zu.
Und mit dem definitiv Steuersatz vor 15 Prozent Multi diplizieren.
Und wenn Sie das alles in diese gesamte, ja,
Teilsteuerrechnungsformel hineinbringen, sehen Sie SU gleich 0,035. Nochmal,
das ist die Messzahl, der Gewerbesteuer, mal im Hebesatz,
plus nun 1 plus 0,05, Soli mal 15 Prozent.
Gib dann fettgedruckt hier einen Multifaktor von 33,325 Prozent.
Das wäre ein Multifaktor, mit dessen Hilfe ich, ja,
relativ vereinfachend in der Unternehmensbewertung die Steuerbelastung des Unternehmens bezüglich der Belastung mit Ja,
Steuern, bei dem das Unternehmenssteuerschuldner ist, erfassen kann.
Also insofern, wenn Sie den anwenden jetzt auf die entsprechende abzudiskontierende Größe,
können Sie einfach sagen, das müssen Sie abziehen davon.
Die 33,325 Prozent und dann haben Sie die Unternehmensebene bei der entsprechenden Ermittlung der Steuerbelastung berechnet.
Ja, die Frage ist natürlich, was machen Sie?
Kleiner Exkurs, wenn Sie eine entsprechende Personenhandelsgesellschaft hier berechnen,
dann müssten Sie natürlich die entsprechende Körperschaftssteuer ist klar herauslassen.
Da ist ja nur die Unternehmenssteuer die Gewerbesteuer bei der Personenhandelsgesellschaft.
Also dann würde dieser Multifaktor aus der Sicht der und auf
der Unternehmensebene sinken. So, jetzt aber mal da modern,
gehen wir einen Schritt weiter und wie ist die Frage,
wie machen wir das jetzt auf der Gesellschaft der Ebene?
Da haben wir ja die Ergebnisse bekommen,
dass wir gesagt haben, die Erkenntnisse der Unternehmensbewertung ist,
dass man auch den Bereich einbeziehen muss,
die die effektive Steuerbelastung der Gesellschafter, die hinter der Kapitalgesellschaft stehen, betrifft.
Und Sie wissen, da hat es ja eine große Änderung gegeben,
2008, mit der Steuerreform werden die in Privatvermögen realisierten Veräußerungsgewinne steuerpflichtig.
Und an die Stelle des 2001 eingeführten Halbeinkommens des Verfahrens
trat ja dann am 01.01.2009 die sogenannte Abgeltungssteuer.
Die grundsätzlich sämtliche Einkünfte aus Kapitalvermögen, Zinsen, Dividenden,
sonst die realite Veräußerungsgewinne mit einem einheitlichen Abgeltungssteuersatz von 25 Prozent
zuzüglich des Solidaritätszuschlags
So, und Sie sehen, das habe ich hier mal gemacht, nicht?
Effektive Einkommenssteuerbelastung der Gesellschafter. Einkommenssteuerbelastung ist hier die entsprechende Abgeltungssteuer mit
zwanzig Prozent. Das habe ich Ihnen unten berechnet hier.
25 Prozent, mal Klammer, auf 1 plus 0,05.
Also wäre das eine Belastung bei den Gesellschaftern von 26,375,
7, 5 Prozent. Das heißt also,
wenn Sie jetzt die Gesamtbelastung ermitteln, aus der Unternehmensebene und der Gesellschafterebene,
Dann kriegen sie diese Formel Gesamtbelastung aus Gewerbe, Körperschaft und Einkommensteuer.
Das heißt also, sie hätten hier SG ermittelt und hätten,
wenn sie das entsprechend einsetzen in die Formel,
eine Gesamtbelastung von 50,91 053 Prozent, der entsprechenden Ergebnisse bei einer Kapitalgesellschaft,
wenn sie berücksichtigen, dass die Ante als eigener dahinterstehen.
Sie können also sagen, die Hälfte des erwirtschaftenden Ergebnisses ist
bei der Unternehmensbewertung, geht an den Fiskus über die Hälfte
Und damit haben wir die Möglichkeit, die Unternehmensebene und die Gesellschafterebene
in einer SG-Formel zusammenzufassen, sehen Sie und einzusetzen mit den Faktoren.
Und dann sind Sie in der Lage,
natürlich hier relativ einfach einen Multifaktor zu ermitteln.
Das resultiert ja alles auf den Ergebnissen von Gerhard Rose, der Teilsteuerrechnung.
Habt Ihnen sicher Herr Groth ja schon näher gebracht.
Habe ich auch alles mal gemacht, weil ich mal vor zehn Jahren Steuerlierstuhl hatte.
Deswegen ist mir das alles nicht unbekannt, diese ganze Sache.
Ich habe mich dort aber entschieden,
doch in die Wirtschaftsprüfung zu gehen und die Unternehmensbewertung,
weil ich das etwas interessanter fand, den ganzen Tag.
Verraten Sie mal bitte nicht den anderen Kollegen,
Ich meine, da hat man auch die Möglichkeit,
interdisziplinär zu arbeiten, Steuerbelastung und auch hier einzubeziehen.
Und auch alles Weitere dann in diesem Bereich zu machen,
also Betriebssteuerlehre ist wichtig, aber ich glaube,
sie ist dann hier, wenn ich das auch etwas despektierlich sagen darf,
eine Hilfsfunktion für die Unternehmensbewertung.
Aber trotzdem sehen Sie hier natürlich die Vorteile der entsprechenden Teilsteuerrechnung.
Nun mal da und Herren, jetzt würde ich Ihnen das
mal aufschreiben. Das habe ich jetzt nicht in Ihren Unterlagen
und will Ihnen mal die Ergebnisse an die Tafel
schreiben dazu
Damit wir auch mal ein Beispiel haben und die sich das
auch mal klar machen können, wie das aussieht.
Gehen mal davon aus, wir hätten finanzielle Überschüsse ermittelt durch eine
detaillierte Analyse und die finanziellen Überschüsse würden liegen bei 100.000 Euro.
Also finanzielle Überschüsse schreiben sich das mal dazu zu ihrem Beispiel.
Finanzielle Überschüsse würden liegen in einer Periode bei 100.000 Euro.
Hätten sie ermittelt für eine Kapitalgesellschaft. So,
jetzt gehen wir mal schrittweise vor und rechne mal alles das,
was hier diese Multi-Faktoren drinsehst, Sitz drin haben, runter.
Wir nehmen zunächst einmal die Gewerbesteuer runter.
Und die Gewerbesteuer liegt ja, sehen Sie als Faktor bei 0,0 3,5,
das war die Messzahl, mal den Hebesatz von 500 Prozent.
Sie haben also, wenn Sie das entsprechend ausrechnen,
hier einen Multifaktor von 0,175. Wenn Sie das abziehen,
davon 0,175 von den entsprechenden 100.000 berechnen,
hätten Sie hier 17.500 Euro,
die alleine für die entsprechende Gewerbesteuerbelastung Also machen wir hier einen Strich drunter und sagen,
das wären jetzt erstmal die sogenannten finanziellen Überschüsse des Unternehmens nach Gewerbesteuer.
Finanzielle Überschüsse, nach Gewerbesteuer. So, relativ einfach auszurechnen,
es bleiben übrig, 82.000, 500 Euro.
So, jetzt rechnen wir die Körperschaftssteuer und die Solidaritätszuschlag runter.
Also minus Körperschaftssteuer und Soli
Nehmen wir auch wieder die Formeln, die Sie neben mir sehen. Und zwar,
Eck hier, Klammer auf, eins, Klammer,
Runde, Klammer eins, plus 0,050505 haben Sie hier,
mal der definitiv Steuersatz von 15 Prozent,
gibt dann einen entsprechenden Faktor von 0,15, 8,25.
Und Sie sehen, diese entsprechenden 0,15,
8,25 berechnen wir natürlich jetzt von den 100.000,
und deswegen kriegen wir dann hier 15.000, 8025 Euro.
So, die ist ja nicht mehr abzugsfähig,
die Gewerbesteuer von der entsprechenden Bemessungsgrundlage seit 2008. So,
dann hätten wir unseren finanziellen Überschüssel nach unternehmensbezogenen Ertragssteuern.
Finanzielle Überschüsse, das ist hier
alle Überschüsse
Nach unternehmensbezogenen Ertragssteuern. Ertragssteuer. So,
das würde liegen dann bei 66.000 600, 75.000 Euro.
So, dann hätten wir ja die Unternehmenssteuerbelastung.
Und jetzt müssen wir ja noch einmal, minus die Abgiltumsteuer,
das, was in persönlichen Bereich liegt,
also minus Abgiltungssteuer und Soli
Steuer. Und Soli. Und da können Sie dann
in der Unternehmensbewertung den Multifaktor nehmen, Ecke,
Klammer auf, 0,25. Steht ja auch oben mal.
Runde, Klammer auf, 1 plus 0,055. Da müssen Sie
ja Solidaritätszuschlag darauf zahlen. Ist gleich, dann 0,2633375.
Wenn Sie die abziehen, kriegen Sie hier
585, 53 Euro. Und dann hätten sie im Endeffekt
dann die letzte Größe, dass wir hier finanzielle Überschüsse des
Unternehmens in dieser Periode, finanzielle Überschüsse.
Nach gesamten Ertragsteuern.
Und die liegen hier bei
1,47 Euro. Das heißt also, 100.000 Euro,
die sie haben, 100.000 Euro, ursprünglich finanzielle Überschüsse,
als Kontrollrechnung,
minus die entsprechenden finanziellen Überschüsse von 49.49,
89,47 Euro,
müssen ja dann
die gesamte Ertragssteuerbelastung sein in Höhe von
Aber nur 10,43, 53 Euro. Das ist die gesamte Ertragssteuerbelastung.
Und die sehen Sie ja, meine Damen und Herren,
da auch ausgerechnet. 50 ist ja auch 100.000 berechnet.
Das ist die gesamte Ertragssteuerbelastung des Unternehmens, gesamte Ertragssteuerbelastung.
Da sehen Sie, wie Sie mit dem einen Multifaktor sofort
alles erfassen können, macht man ja auch in der Investitionsrechnung.
Ich steuern in der Investitionsrechnung ermittelt man das ja nicht.
Da habe ich ihnen die einzelnen Schritte nochmal aufgelistet.
Ich glaube, das könnten Sie in der Klausur berechnen. Ich finde,
die Aufgabe käme,
finanzielle Überschüsse von 250.000 Euro und ermitteln Sie mal die entsprechende Ertragssteuerbelastung für ein Unternehmen,
was im Deutschen, in deutschen Bereichen Standort hat,
und ein Hebesatz ist Ihnen angegeben dann,
der braucht ja nicht immer 500 Prozent sein,
kann ja auch 350 Prozent sein, der Hebesatz,
da ändert sich natürlich sofort dieser Multifaktor.
Der gilt natürlich nur dann, wenn Sie von 500 Prozent entsprechend ausgehen.
Alles andere ist dann ja eigentlich entsprechend konstant. Also relativ
einfach ist das ja zu ermitteln, diese Steuerbelastung auf dem Bruchstrich.
Also das, was wir dann abdiskontieren, ist hier eine Modifikationsrechnung. Also wenn Sie so wollen,
habe ich Ihnen jetzt zwei Beispiele heute geliefert für die Berechnung,
das sehen Sie nochmal hier,
Sie haben eins bekommen für die Ermittlung der Zinsen und eins bekommen für die Kostensteuern,
das heißt also für die Ertragsteuern, haben Sie hier ein Beispiel bekommen,
wie man das relativ einfach dann machen kann,
ohne im Einzelnen dann eine entsprechende Steuerplanung vorzunehmen.
Können Sie das mit diesen Multifaktoren auf die finanziellen Überschüsse
dann vereinfachend erfassen
Nun mal, da modern, was natürlich jetzt kommt,
ist etwas komplizierter. Jetzt geht es um den Kapitalisierungszinssatz.
Da müssen wir uns natürlich Gedanken machen,
wie wir den kapitalisierungszinssatz jetzt anpassen können.
Also, nächster Gliederungspunkt ist jetzt der Kapitalisierungszinssatz.
Die Anpassung im Nenner, also die Anpassung im Zähler,
haben wir jetzt gemacht mal für eine Kapitalgesellschaft.
Wie sieht jetzt die Anpassung im Nenner aus?
Hier wollen wir, was ich Ihnen schon sagte,
die Besteuerung der Alternativinvestition erfassen.
Das ist klar.
Also ein Kalkulationszinsfuß nachsteuern
Und zwar bei der Unabhängig von der Rechtsform des zu bewertenden Unternehmens,
gehen Sie nun entsprechend davon aus, dass Sie eine,
sagen wir mal, ja, eine Basisverzinsung haben.
Ich habe, glaube ich, hier auch eine Grafik da.
Hier müssten Sie die haben, wie ich das niedrig hier
Richtung mache, hoffe ich, dass das jetzt kommt.
Ja, das ist eine, hier haben Sie es ja.
Anhand dieser können wir das sehr schön besprechen.
Welchen Schritten Sie da insgesamt vorgehen? Nächste Woche,
das schaffen wir heute nicht mehr ganz,
liefere ich Ihnen da auch noch
einzelne Beispiele
Das heißt also, sie müssten zunächst einmal davon ausgehen,
sie brauchen einen landesüblichen Zinssatz. Da steht auch im äh
Gutachten drin. Was ist ein landesüblicher Zinssatz? Also,
der sich für langfristige deckungssichere und festverzinsliche Gläubigeanlagen ergibt.
Den müssten sie ermitteln, als Ausgangszinssatz. Das ist natürlich
schon mal ein Kritikpunkt. Wie sie als Unternehmensbewährter den landesüblichen
Zinssatz festlegen. So, und sie sehen der zweite Punkt,
Kürzung des Basiszinssatzes, um die persönliche Ertragssteuerbelastung des Unternehmenseigners
Sie sehen, wir gehen davon aus,
dass wir hier Erfassung der Besteuerung der Alternativanlage brauchen.
Und die Gewerbeertragssteuer ist beziehungsweise Gewerbesteuer, ist im Kapitalisierungsinsatz nicht zu berücksichtigen.
Das ist die Meinung. Da unterstellt wird, dass ein ökonomisch handelnder Eigentümer,
die Alternativanlage nicht im Betrieb, sondern im Privatvermögen hält.
Und wenn sie wie ein Privatvermögen halten, dann zahlen sie keine Gewerbesteuer.
Sie sehen schon eine objektive Betrachtung aus Rationalitätsgründen. Wenn Sie
aber jetzt subjektivistisch vorgehen und sagen, der legt das an im Betriebsvermögen.
Da müsste natürlich hier auch noch die entsprechenden Basiszinssatz nicht nur um
die Einkommensteuerbelastung kürzen, sondern auch kürzen um die Gewerbesteuerbelastung.
Nur unter der Prämisse, dass sie das im Privatvermögen halten,
gilt natürlich hier die entsprechende Korrektur mit dem Einkommensteuersatz.
Sie sehen, dadurch wird natürlich eins minus SI-Einkommensteuersatz prozentual,
wird bei der Multiplikation ihr Abdiskontierungszinssatz geringer.
Also I nachsteuern ist geringer als der Basiszinssatz
Und das hatte ich Ihnen gelacht, gerade gesagt,
dadurch steigt ja der Unternehmenswert,
weil eben hier die Alternativanlage verzinst wird, besteuert wird.
Und dadurch steigt ihr Unternehmenswert. Also, Sie sehen,
hier müssen wir dann entsprechend die Besteuerungsgröße hineinnehmen.
Es stellt sich natürlich die Frage,
was setzen Sie denn an für die entsprechende Belastung mit Einkommensteuer
an der Stelle?
Also,
was nehmen Sie bei SESD
Nun, da könnte man natürlich sagen,
man nimmt hier den entsprechenden Abgeltungssteuersatz. Man rechnet eins,
minus 0,25 und hätte den korrigierten Steuersatz dann entsprechend berücksichtigt.
Das heißt also, hier müssten sie dann eine Korrektur um diese 25 Prozent entsprechend vornehmen.
Auf der anderen Seite gibt es dann natürlich auch Bestrebungen oder
auch Vorschläge in der Unternehmensbewertung, die jetzt davon ausgeht,
dass sie hier bei der Besteuerung von einem sogenannten typisierenden Steuersatz ausgeht.
Das heißt also, der typisierende Steuersatz,
der nun durchschnittlich angibt, wie hoch die Steuerbelastung,
die Einkommensteuerbelastung ist bei jemandem, der nun dieses besteuert.
Und wenn sie eine typisierende Steuerbelastung zugrunde liegen,
dann geht man von 35 Prozent
bei der Einkommensteuer aus
Dass diesen Begriff typisierende Einkommenssteuer lesen sie auch,
wie gesagt, in Gutachten des Instituts der Wirtschaftsprüfer.
Und insofern ist hier nur die Frage zu stellen,
setzen wir die 25 Prozent an, mit dem Abgeltungssteuersatz,
natürlich plus dem entsprechenden Solidaritätszuschlag? Oder gehen wir von einem typisierenden,
grundlegenden, entsprechenden Steuersatz aus Einkommenssteuersatz aus? Sie wissen ja,
wenn Sie mehrere Anteilseigner haben, die hinter der Kapitalgesellschaft stehen,
die haben natürlich unterschiedliche Steuerbelastungen, Weil, das wissen Sie alle,
wir keinen konstanten Einkommenssteuersatz haben, sondern einen progressiven Einkommenssteuersatz,
der mit unterschiedlicher Höhe der Einkünfte auch variiert.
Deswegen ist es ganz schwierig, wenn Sie bei einer GmbH
etwa als Beispiel nun die Einkommenssteuerbelastung ermitteln, derjenige, die hinter der Gesellschaft stehen.
Und insofern sagt man dann, da geht man vereinfachend davon aus,
dass wir einen typisierenden 35 Prozent hier in Einkommenssteuersatz zugrunde legen.
Sie sehen schon, das ist eine objektivierte Betrachtung.
Da geht man also aus, durchschnittlich wäre das für alle,
nun objektiv so, dass wir eine 35-prozentige Steuerbelastung haben.
Gehen Sie aber subjektiv vor bei der Unternehmensbewertung. Wissen Sie ganz genau,
wer das Unternehmen kauft, dann können Sie natürlich hier sagen,
also dann gehen wir auch hinein und nehmen den entsprechenden Abgeltungssteuersatz plus dem Solidaritätszuschlag.
Also ich werde in der nächsten Woche diese Faktoren,
die Sie gehen hier noch weiter, sehen Sie,
wir müssen den noch weiter korrigieren, den Basiszinssatz,
nicht nur um die Einkommenssteuerbelastung, sondern auch um Prognoserisiken,
Wachstumsrisiken etwa und Sie sehen,
wie dann in mehreren Stufen dieser ursprüngliche Basiszinssatz dann angepasst wird,
an einen Zinssatz nach Ertragssteuern,
einen Zinssatz unter Berücksichtigung des Risikos und einen Zinssatz im Hinblick auf das Wachstum.
Das ist alles sehr umstritten bei Damen und Herren.
Das ist kiloweise Literatur darüber geschrieben worden,
man ist sich da auch noch nicht einig.
Und wir werden darüber noch dann entsprechend diskutieren müssen. Ich trage ihn,
wie gesagt, nächste Woche hier dann genau diese Sätze ein.
Da können wir das mal auch ausrechnen mit den unterstellten Faktoren.
Sie sehen also Schritte zur Bestimmung des Kalkulationszinsfußes beim Ertragswertverfahren.
Sie haben grundsätzlich drei Schritte, den Basiszinssatz,
um die Steuern zu berücksichtigt zu korrigieren,
dann um ganz bestimmte weitere Prognosebereiche zu entsprechend zu korrigieren.
Und sie sehen, hier spielen immer wieder auch die Steuerbelastung, spielt eine Rolle.
Sie haben die Steuerbelastung immer wieder hier drin, sehen Sie nicht. In der Korrekturrechnung. Mein Damen und Herren,
und jetzt sehen Sie schon,
wie man nicht willkürlich am Kalkulationszinssatz schrauben kann,
sondern wenn Sie diese Vorgehensweise, Sie werden sehen,
die ist rational im Unternehmensbewertungsgutachten darlegen, wie Sie den Kalkulationszinsfuß berechnet haben,
kann jeder, der etwas davon nach versteht, nachvollziehen,
wie sie die Alternativinvestition geratet haben mit der Besteuerung versehen haben und entsprechend dann abdiskutiert haben.
Und dann sehen sie, kriegen sie genau die entsprechende Alternativanlage
und die Abdiskontierung über den Kalkulationszins, wo es hinein.
Schönes Thema zum Schluss noch, um Sie etwas zu motivieren.
Können Sie das mal versuchen zu berücksichtigen mit dem Kalkulationssatz.
Und das etwa für eine Unternehmensbewertung der Schweiz etwa.
Nach schwarzer Steuerrecht. Ein schönes Thema für eine Masterarbeit.
Also ich habe im Augenblick eine Masterarbeit,
laufen mit einer chinesischen Studentin hat gesagt,
wie sieht das denn aus mit dem Besteuerungssystem in China?
Können Sie das mal darstellen? Habe ich keine Ahnung,
wie die in China besteuern? Wenn ein deutscher,
etwa ein chinesisches Unternehmen kauft, wie ist die entsprechende Besteuerung
mit dem Steuersystem in China? Also,
Sie können sich ein beliebiges Land mal aussuchen oder sogar sagen,
Sie haben mehrere EU-Länder und versuchen das dann mal bezüglich der Ertragssteuerbelastung und auch dem Kalkulationszinsfuß darzustellen.
Bei Damen und Herren, gehen Sie daran nicht vorbei.
In diesem Bereich ist viel Geld zu verdienen im Mergers and Acquisitions,
wie es neudeutsch heißt. Wenn Sie das beherrschen grundsätzlich,
dann können Sie haben Sie eine Lizenz zum Gelddrucken später?
Da brauchen Sie gar nicht mal in die Wirtschaftsprüfung zu gehen,
sondern in große Unternehmen, strategische Unternehmensbewertungsunternehmen.
Also beschäftigen Sie sich damit, das ist das Rüstzeug,
mit dem Sie in die Unternehmensbewertung später reingehen.
Danke Ihnen für die Aufmerksamkeit heute