Ja, meine Damen und Herren, ich darf Sie begrüßen zur Vorlesung.
Wir sind ja in unserem Stoff so weit vorgedrungen,
wenn Sie in Ihren Gliederungen nochmal vergleichen,
dass wir im Gliederungspunkt römisch zweitens uns befinden,
Grundlagen der Unternehmensbewertung und zum Schluss habe ich Ihnen dann ja den Ablauf einer Unternehmensbewertung kurz mal skizziert,
damit Sie ein Gefühl für diese ja praxisorientierte Arbeit bekommen und
wir haben uns ja letzte Woche auch über Anlässe der Unternehmensbewertung unterhalten und auch über die sogenannte Funktionsorientierte Unternehmensbewertung.
Also wir sind voll in den Grundlagen beschäftigt und werden heute weitergehen in der Gliederung.
Und ich möchte Ihnen heute etwas sagen über Wertkategorien,
wie man im Bereich der Unternehmensbewertung nun in Kalkül ziehen muss.
Und wir wollen diese Werte, die Sie alle schon kennen,
aus Ihrem betriebswirtschaftlichen anderen Veranstaltungen hier natürlich würdigen. Und Sie werden sehen,
es wird dann darauf hinauslaufen, dass wir uns zwei Werte heraussuchen,
die dann im weiteren Verlauf der Vorlesung weiter verfolgt werden und die daraus resultierende Methoden dann weiterverfolgt werden.
Kurz noch der Hinweis, ich glaube,
die Übung läuft ja, Ab letzten Mittwoch, 20.04.,
sie werden ja drei Übungstermine zur Unternehmensbewertung haben und die sind
ja im Augenblick nun in der Organisation mit Herrn, glaube ich,
Herrn Eschholz macht das und Herr Dr. Mamm wird ja die Übung dann übernehmen zur Konzernrechnungslegung.
Nun, in Ihrer meiner Gliederung habe ich auf der zweiten Seite,
in den Unterlagen, die für die Unternehmensbewertung relevanten Wertkategorien,
so habe ich dieses Kapitel genannt und ich möchte Ihnen
zunächst einmal Allgemeines nochmal näher bringen,
zu werten in der Betriebswirtschaftslehre
Wir haben ja schon gesehen, dass es uns hier darum geht,
zukünftige Preise für ganze Unternehmen oder Unternehmensteile zu ermitteln.
Und wir haben gesagt, wenn wir einen Unternehmenswert nun berechnen würden,
wie auch immer, müssen wir die Zukunft dir entsprechende Erfolgssituation,
das Erfolgspotenzial des Unternehmens versuchen zu erfassen.
Die sehen schon daraus resultiert, die Unternehmensbebetung ist keine Retrospektive, Wissenschaftsdisziplin,
sondern sie schaut nach vorne und denjenigen, der sich nun diesen Unternehmenswert interessiert,
der muss in der Lage sein, diese Erfolgspotenziale zu bewerten.
Das war eigentlich schon immer Gegenstand der Theorie,
der Unternehmensbewertungslehre schon seit etlichen Jahren,
zwischenzeitlich ist auch die Praxis und die Rechtsprechung auf diesen Weg gegangen,
dass sie den sogenannten Zukunftserfolgswert nun auch anerkennt bei der Bewertung für Unternehmen vor Gericht beispielsweise bei Erb-Auseinandersetzung,
alles das, was ich Ihnen letzte Woche gezeigt habe.
Da hat sich also auch diese Zukunftsorientierung der Unternehmensbewertung durchgesetzt.
Nun gibt es aber zwei Situationen, die uns auch noch beschäftigen werden,
wo also eine Zukunftsorientierte Unternehmensbewertung natürlich Schwierigkeiten im Hinblick auf die Eignung dieses Wertes,
der auch als Ertragswert bezeichnet wird, nun anzusetzen.
Ich denke zunächst einmal an den Bereich unrentabler Unternehmen oder Unternehmen, deren Zukunftserfolge negativ sind.
Also wenn Sie in die Zukunft schauen und Sie haben ein desaströses Unternehmen,
was Sie kaufen wollen, dann stellt sich natürlich die Frage,
macht es Sinn, die negativen Erfolge, das heißt also,
die entsprechenden Ergebnisse, dann für die Unternehmensbewertung heranzuziehen.
Und in diesen Fällen, also wenn Sie notleidende Unternehmen haben oder Unternehmen,
die also in Schwierigkeiten sind, unrentable Unternehmen haben,
da wechselt man dann auf andere Wertkategorien,
als den entsprechenden Ertragswert, den Zukunftserfolgswert.
Da greift man auf Hilfswerte zurück,
um hier nun Unternehmenswerte zu ermitteln für die entsprechenden Entscheidungsfunktionen
Was natürlich auch für diesen Unternehmenswert als Zukunftserfolgswert spricht,
das ist natürlich die Erfassung der Chancen und Risiken des Unternehmens.
Risikomanagementsysteme sagen ja aus, welche Chancen und Risiken ein Unternehmen haben,
unter anderem am Markt, am Absatzmarkt sieht.
Alles das ist natürlich möglich mit dieser entsprechenden Zukunftsorientierung. Und Sie werden sehen,
wir werden sehr stark auf dieser Welle nun surfen,
auf der Welle der Zukunftsorientierung, bei der Unternehmensbewertung.
Nun, mit Bewertung haben Sie sich ja umfassend schon beschäftigt,
vor allen Dingen in Veranstaltungen zur Rechnungslegung zur Bilanzsteuerrecht.
Da geht es ja immer darum, dass man hier nun,
nicht von einem Wert spricht, sondern von Bewertung spricht.
Damit meint man, man hat einen Vermögensgegenstand, für den
man nun einen Wert findet. Also einen Wert beispielsweise,
der sich dann aus den Marktwerten ergibt oder aus anderen Bereichen ergibt.
Und diese Bewertung ist ja ein Prozess, eine Methode,
eine Bewertungsmethode. Und genauso werden sie das auch hier kennenlernen,
der Unternehmenswert resultiert aus einer Bewertungsmethode, die unter anderem oder unter Umständen sehr komplex sein kann,
in ihrer entsprechenden Berechnung und dann etliche Bewertungsmethodenschritte erfordern wird. Klar ist,
ich glaube, das brauche ich nicht nochmal hier betonen,
eine Unternehmensbewertung ist immer zielorientiert und diese Ziel- oder Funktionsorientierung,
die versetzt uns natürlich in die Lage,
dass wir bei der klaren Bezifferung Benennung dieser Bewertungsmethoden,
wie wir das gemacht haben, aus welchem Blickwinkel wir gekommen sind,
Ob wir aus dem Blickwinkel des neutralen Gutachters oder der Argumentationsfunktion kommen oder der Beratungsfunktion kommen,
wenn wir dieses klar machen, dann kann eigentlich jeder Dritter,
der sich auskennt mit Unternehmensbewertung,
unsere Bewertungsschritte und den Unternehmenswert nachvollziehen.
Der ist nachvollziehbar berechenbar. Das ist natürlich nicht der Fall,
wenn sie über ethische Werte sprechen. Die Frage immer,
die ja, wo man sich trefflich dann auch politisch streiten kann,
nicht, welches Entlohnungssystem ist denn gerecht?
Oder ist die Frauenquote nun gerecht bei der Einführung
Wunderbar streiten darüber. Das ist natürlich eine Bewertung,
die hier nun aus Sicht Blinkwinkeln der Gerechtigkeit kommt.
Da sind persönliche Einstellungen nun bei dieser Bewertung, spielen da eine Rolle.
Und insofern wollen wir natürlich hier versuchen, immer möglichst rational,
nachvollziehbar, vernünftig nach Bewertungsmethoden zu bewerten und dann zu einem nachvollziehbaren Unternehmenswert kommen.
Das heißt also, die gesamte betriebswirtschaftliche Entscheidungstheorie können Sie hier ansetzen,
das Entscheidungsfeld haben Sie etwa dann,
Sie haben in diesem Entscheidungsfeld, in der Unternehmensbewertungslehre Präferenzen,
die benannt werden vom Käufer oder Verkäufer und unter Berücksichtigung dieses Entscheidungsweltes der Präferenzen,
können sie dann einen in Geld einhalten,
nicht Performance Measurement in Geldeinheiten nun zu taxierenden Unternehmenswert ermitteln.
Das ist, glaube ich, wichtig,
dass wir das nochmal zum Ausdruck bringen.
Nun, mein Damen und Herren, gehen Sie mal einen Schritt weiter.
Gehen Sie in Wertansätze hinein. Hier stellt sich natürlich zunächst die Frage,
der das Einzel- und Gesamtwert ist,
wenn ich Ihnen mal einen Überblick über Alternative wertansätze gebe.
Also die Bewertung zu Einzelwirten ist Ihnen ja schon klar
Haben Sie einen klaren, ein klares Bewertungsobjekt etwa in der Bilanzierung, Vermögensgegenstände oder Schulden?
Ich denke hier an Umlaufvermögen, Anlagevermögen, Finanzanlagevermögen,
dann sagen Sie, das ist dem Bilanzierung, dem Grunde nach.
Und jetzt brauche ich für diese bilanzierten Werten,
dem Grunde nach einen Wert, nicht einen Wert,
den ich etwa Anschaffungskosten nenne, Herstellungskosten nenne,
Erfüllungsbetrag nenne oder Fair William nenne,
nach der Bewertungslehre der International Financial Reporting Standards.
Und dann nehme ich
eine Einzelbewertung vor
Die jeden Vermögensgegenstand einzeln, steht ja auch im Gesetz drin,
im HGB, im Bilanzsteuerrecht und auch dem IFS.
Sie müssen einzeln bewerten, die Vermögensgegenstände. Und dann fassen Sie
diese Einzelwerte in Ihrer Bilanz, in ihrem Jahresabschluss zusammen.
Und wenn Sie das nun technisch richtig machen,
dann kommt ja ein Eigenkapital heraus und das Eigenkapital wäre dann
der Unternehmenswert, könnte man sagen.
Sie sehen also diese Eigenkapitalberechnung resultiert aus der Aggregation dieser Einzelwert.
Und dass diesen Weg geht die Bilanzrechnung
Und denen geht aber nicht diesem Weg, nicht die Unternehmensbewertungslehre.
Die geht nicht vom Einzelbewertungskonzept aus, sondern geht von einem Gesamtbewertungskonzept aus.
Und dieses Gesamtbewertungskonzept ist jetzt nicht so einfach zu sehen,
dass wir sagen, wir addieren einfach die aktiven und passiven Vermögensgegenstände,
ziehen die voneinander ab und dann kommt das Eigenkapital heraus.
Nein, man versucht natürlich, in diesem Gesamtwert
auch das Zusammenwirken dieser Vermögensgegenstände der Einzelwerte zu berücksichtigen,
die Synergieeffekte zu berücksichtigen.
Das heißt also,
sie wollen von einer ganz bestimmten Zielfunktion
den Gesamtunternehmenswert ermitteln
Das habe ich Ihnen mal dargelegt, damit Ihnen das klar wird,
wenn Sie mal diese Vorgehensweise sich klar machen.
Also, Sie sehen die Merkmale des Einzelwertes,
ist die Alllition von Einzelwerten und die Unabhängigkeit der Einzelwerte voneinander.
In der Bilanz bringen Sie nicht zum Ausdruck,
welche Synergieeffekte beispielsweise zwischen Anlage- und Umlaufvermögen bestehen.
Spielt überhaupt keine Rolle. Sie listen das auf der Aktiv- und Passivseite auf.
Bei der Gesamtbewertung sehen Sie die Gesamtheit des Unternehmens,
die Verbundeffekte, die Synergieeffekte im Unternehmen und wollen also dieses Erfolgspotenzial,
was Sie haben im Unternehmen,
natürlich berücksichtigen
Sie sehen, Sie haben bei der Einzelbewährtenmittlung eine relativ,
ja, einfache Ermittlung geringe Manipulationsmöglichkeiten.
Wir waren von Bilanzfälschungen mal ausgeht. Und das ist ja
auch die Zielsetzung des Gesetzgebers. Er will, dass
den Unternehmen relativ einfach machen, nicht einzelne Bewertungen durchführen.
Es sollen wenig Manipulation für die Steuerbilanz vorliegen,
für die Handelsbilanz vorliegen, für den Konzernabschluss.
Und deswegen ist das relativ easy. Aber wir wollen ja
den Gesamtunternehmen, wir wollen jetzt die Zukunftsorientierung mit Chancen und
Risiken in diese Unternehmensbewertung
einfließen lassen
Denken Sie mal, ob Sie Chancen und Risiken in der Bilanz,
in der Handels- und Steuerbilanz drin haben,
in gewissen Aspekten natürlich eine Risikobilanzierung, haben Sie bei den Rückstellungen etwa.
Dass Sie sagen, was kommt in Zukunft auf das Unternehmen zu?
Wir haben einen Prozess nun, den wir ausfechten mit einem Zulieferer
und da werden hohe Prozesskosten im nächsten Jahr auf uns zukommen.
Dann setzen wir dafür Rückstellungen an. Das müssen wir sogar nach
249 HGB oder auch nach Bilanzsteuerrecht oder auch nach den IFRS.
Das ist klar. Aber die weiteren Risiken, die etwa das Unternehmen bedrücken,
Denken Sie mal an Risiken, wenn Sie ein Unternehmen kaufen.
Und das will er an osteuropäische Märkte ran und hat da große Potenzial.
Und plötzlich kriegen Sie die Informationen, die brechen weg.
Das sehen Sie in der Bilanz nicht im Jahresabschluss.
Nicht das. In Zukunft Märkte wegbrechen, wie das mit dem Erfolgspotenzial aussieht.
Es sei denn, Sie schauen in den Lagebericht rein.
In deinem Lagebericht haben Sie ja eine Risikoberichterstattung. Da müsste eigentlich etwas stehen,
wenn der Wirtschaftsprüfer genau darauf geachtet hat und auf das Risikomanagementsystem geblickt hat und dann gesagt hat,
das müsst ihr aber in den Lagebericht reinnehmen.
Also im Lagebericht könnte man über diese Risiken etwas erfahren.
Aber wie erfahren Sie es in der Praxis, in den Lageberichterstattung.
International gibt es das ja gar nicht.
Management, Commentary nach IFAS ist ja noch ein Kinderschuh.
Wir haben hier den Lagebericht nur für einen deutschen Raum.
Also international können Sie darüber überhaupt nichts erfahren bei Unternehmen.
Ein deutsches Unternehmen wird natürlich verbal etwas reinschreiben. Ja,
ganz vorsichtig, um die Investoren nicht zu verschrecken,
wird dann im Lagebericht drinstehen etwa.
Wir sehen uns größeren Problemen gegenüber im Hinblick auf Marktpotenziale,
die wir in den letzten Jahren abgearbeitet haben.
Hier ist die Gefahr zu sehen mit einer gewissen Wahrscheinlichkeit,
dass diese Marktpotenziale in Zukunft nicht mehr zur Verfügung stehen.
Wenn es also ganz konkret dann sagen als Investor,
oh, Das ist aber eine Warnwirkung.
Und dann müsste natürlich was drinstehen im Lagenbericht,
was das Unternehmen gedenkt, dagegen zu machen überhaupt.
In andere Märkte reinzugehen. Sie sehen schon anhand diesen Informationen,
Sie kriegen, was diese verbalen Informationen im Lagerrecht,
aber es sagt Ihnen keiner, welche Auswirkungen das auf den Unternehmenswerter.
Das ist das Eigenkapital, wird bilanziert durch die Einzelwert,
aber Sie wissen nicht, wie dieses Risiko sich auswirkt,
auf den gesamten Unternehmenswert.
Und den wollen Sie ja berechnen für eine Unternehmensakquisitionsentscheidung.
Da steckt also bei der Ermittlung von Chancen und Risiken
drin. Ja, jetzt sehen Sie beide Konzeptionen,
haben natürlich einen Nachteil. Bei der Einzelwertung, es werden
nicht alle Werte berücksichtigt
Also sehen Sie schon mal, die Nicht-Bilanzierungsferien im materiellen Werte.
Was sind das? Human Capital können sich dahin schreiben.
Also wenn Sie ein Unternehmen kaufen wollen,
was also sehr personenintensiv ist,
eine Unternehmensberatung etwa oder eine Steuerberatungsgesellschaft oder eine Wirtschaftsprüfungsgesellschaft,
da spielt ja das Human Capital eine unglaubliche Rolle.
Sehen Sie nicht in der Bilanz, das Human Capital.
Es sei denn, dieses Unternehmen hat dann,
wie ich ihn gerade schon vor 14 Tagen sagte,
sogenanntes Value Reporting aufgestellt und gibt gewisse Informationen im Lagebericht über das Human Capital.
Aber die rechnen ihnen nicht genau aus,
wie sich jetzt dieses Jugend Capital
auf den Unternehmenswert auswirkt
Das ist nicht drin. Ja, und sie sehen,
der kombinierte Einsatz, der Einzelwerte bleibt vollständig unberücksichtigt.
Die Synergieeffekte, die sie im Unternehmen haben. Und keine Zukunftsausrichtung.
Klar ist alles retrospektiv, was wir bilanzieren mit der Rechnungslegung.
Alles abgelaufen. Höchstens im Lagebericht kriegen sie Zukunftsentwicklungen. Und
keine Erfassung natürlich des technischen Fortschritts, der Chancen des Unternehmens.
Also die sehen daran, die Bilanzrechnung ist für eine Unternehmensbewertung ungeeignet.
Und deswegen geht man dann auch den Weg,
wie sie heute noch sehen werden, in die Gesamtbewertung hinein.
Nachteile natürlich bei der Gesamtbewertung, wenn ich da Prognosen zugrunde lege,
das ist klar. Ich habe eher eine gewisse Unsicherheit und
wenn ich meine Chancen und Risiken einschätzen muss in Werten,
dann fließen automatisch auch subjektive Einflüsse hinein in die ganze Unternehmensbewertungslehre.
Das muss ich aber dann akzeptieren, um einen entsprechenden,
ja, bezifferbaren Gesamtunternehmenswert bekommen.
Also wir sehen, wir können schon mal sagen,
alles, was mit Jahresabschluss Steuerbilanz zu tun hat,
ist wohl nicht geeignet für die Unternehmensbewertung.
Wir müssen da entsprechend andere Konzeptionen finden. Ja,
Sie sehen also schon mal die Beziehungen,
die wir in der Unternehmensbewertung über viele Jahre entwickelt hat.
Am Anfang war man natürlich auf dem Trip der Einzelbewertung
nicht und hat dem Biranz genommen, hat gesagt,
wir schauen mal in die Bilanz, was das Unternehmen wert ist.
Aber mittlerweile ist man ja schlauer geworden und da haben die Betriebswürte dazu beigetragen,
haben gesagt, wir müssen da andere Bewertungskonzeptionen entwickeln.
So, mal Damen und Herren, der zweite große Wert
ist natürlich der Marktwert, der immer eine Rolle spielt.
Sie kennen ja diesen Fair Willue, der überall diskutiert wird,
in der internationalen Rechnungslegung, handelsrechtlich heißt der ja, beizuliedender Wert,
niedrigerer beizulegender Wert und steuerrechtlich spricht man ja auch hier gegebenenfalls vorm Teilwert niedrigeren Teilwert.
Also der Teilwert kann auch den Marktwert entsprechen.
So, warum spielt das jetzt grundsätzlich eine Rolle?
Diese Marktwerte in der Unternehmensbewertung. Natürlich, wenn Sie börsennotierte Unternehmen haben,
dann werden Sie den Börsenwert als Ausprägung eines spezifischen Marktwertes ansehen. Sie werden sagen,
also wie die Börse nun das Unternehmen einschätzt,
das ist ein Indikator für mich, zu sagen,
das Unternehmen hat einen Börsenwert und da habe ich eine Anhaltegröße,
eine Plausibilitätsgröße zu sagen,
das könnte mich gegebenenfalls bei der Unternehmensbewertung einen Schritt weiterbringen,
als die einzelne Wertung.
Sie sehen schon, das ist keine Einzelbewertung,
da ist ja die Angebots- und Nachfragesituation von Wertpapieren,
die dann so einen Börsenwert nun entsprechend objektiviert, kann man sagen.
Ist ja ein objektivierter Wert durch Angebot und Nachfrage.
Und hier stellt sich die Frage, wie ermitteln Sie so einen Börsenwert?
Relativ einfach. Sie nehmen die Anzahl der Aktien,
das gezeichnete Kapital ist ja eine Menge von Aktien
zerlegt und multiplizieren das mit dem Tageswert am Aktienmarkt.
Und dann hätten Sie also den entsprechenden Börsenwert des Unternehmens ermittelt
Jetzt ist natürlich die Frage, wenn Sie so relativ einfach vorgehen,
wie ist das denn mit der Maßgeblichkeit, in der Literatur,
in der Auffassung der Unternehmensbewertungslehre bei der Unternehmensbewertung,
im Hinblick auf diesen Börsenwert, den ich Ihnen gerade nähergebracht habe.
Für die Übernahme spricht natürlich bei der Unternehmensbewertung,
der ist unter Marktbedingungen, ist der zustande gekommen.
Sie haben da also mehrere Einflüsse drin und geht mehr in die Richtung Gesamtunternehmenswert,
was ich gerade schon sagte, und weniger Einzelunternehmenswert.
Aber was natürlich ganz stark dagegen spricht, ist,
natürlich, dass sie vieler Einflussfaktoren haben,
die nun diesen Börsenwert beeinträchtigen und die eigentlich gar nichts mit dem eigentlichen Kern dem Unternehmenswert zu tun haben.
Also, Spekulation, Änderung des Zinsniveaus, Wechselkursänderung,
politische Ereignisse, denken Sie etwa, Sie haben politische Ereignisse
in Nordafrika und wollen da im Augenblick ein Unternehmen etwa kaufen,
was dort platziert ist.
Sie glauben gar nicht, wie die Börsenkurse dieser Börsennotierten Aktiengesellschaften abgestürzt sind durch die politischen Ereignisse.
Die spiegeln natürlich weniger oder ganz wenig den aktuellen Unternehmenswert wieder,
also überhaupt nicht zu gebrauchen in solchen Situationen,
wenn sie also politische Ereignisse haben und dann natürlich psychologische Momente an der Börse,
die eine Rolle spielen und die allgemeine Börsentendenz.
Das heißt also,
künftige Entwicklungen und Möglichkeiten des Unternehmens stecken da zwar drinnen Börsenwert,
die wichtig sind, aber es sind so viele Einflussfaktoren,
die eine Rolle spielen,
sodass sich also hier durchgesetzt hat und das können sie auch nachlesen in dem Gutachten des Instituts,
der Wirtschaftsprüfer,
wenn der Börsenwert genommen wird als Unternehmenswert,
dann allenfalls für Plausibilitätsbeurteilung
Das heißt, um einen anders ermittelten Börsenwert,
wie ich Ihnen das gleich noch zeigen werde,
nun zu plausibilisieren, um ihn also abzusichern.
Trotzdem, bei Damen und Herren, hat sich diese Richtung
mit dem Börsenwert zu arbeiten durchgesetzt in der Literatur.
Und zwar spricht man hier von einer sogenannten Marktwertorientierten Unternehmensbewertung oder relativen Bewertung von Unternehmen.
Das will ich Ihnen mal ganz kurz zeigen. Das wird
auch als zulässig erachtet. Hier will man als Zielsetzung ein Klar,
fairen Preis für ein Unternehmen, was Kapitalmarkt orientiert, arbeitet, ermitteln.
Und wie erreicht man das? Das erreicht man durch
ein Benchmarking. Man guckt sich also die Branche an,
man guckt sich etwa vergleichbare Unternehmen an und sagt,
wie sind die denn geratet im Augenblick am Markt?
Und aus diesen Ergebnissen, den vergleichbaren Ergebnissen anderer Unternehmen,
ermittelt man dann den Unternehmenswert für ihr Unternehmen.
Ich zeichne ihnen das gleich mal anhand eines einfachen Rechenbeispiels.
Also dieses Kapitalmarkt orientiert es oder fundiertes Benchmarking basiert darauf,
dass die Informationen aus der Börse Wie Sie vorfinden,
von vergleichbaren Unternehmen oder Branchen verwenden für Ihre Unternehmensbewertung.
Wenn Sie mal ein Literaturverzeichnis reinschauen,
habe ich Ihnen einen Beitrag reingenommen aus dem Handwörterbuch des Prüfungswesens.
Da wird über diese entsprechende Kapitalmarkt fundiertes Benchmarking gesprochen.
Können Sie ja mal lesen, auch in meinem Auditing-Lexikon
habe ich selbstverständlich ein Stichwort darüber drin.
Wie geht man davor? Mein Darm und Herr Mann,
entwickelt sogenannte Multiplikatoren. Diese Multiplikatoren setzen sich zusammen aus dem
Markt- oder Börsenpreis eines Vergleichbaren Unternehmens oder vergleichbarer Unternehmen in einer Branche,
die sie haben oder auf einem Markt und dividiert das durch den Periodengewinn dieser vergleichbaren Unternehmen.
Also ich schreibe Ihnen das mal an, dann sehen Sie,
wie man da vorgeht, um diesen Unternehmenswert,
ich nenne ihn mal W, nach dieser Methode zu ermitteln.
Also W wäre jetzt zunächst mal der Multiplikator, MV,
Marktwirt des Vergleichbaren Unternehmens gegen durch GV des vergleichbaren Unternehmens oder des Segments.
Und da nehmen Sie Ihr Unternehmen bezüglich des Gewinns multiplizieren das
mit dem Gewinn G dieses Unternehmens des letzten Jahres.
Und diese Größe ist dann der sogenannte Multiplikator,
mit dem Sie das machen
Und dann kriegen sie aus den Tendenzen abgeleitet des Kapitalmarktes, ein Unternehmenswert.
Also nehmen wir ein einfaches Zahlenbeispiel und setzen da einfach mal
ein, dann sehen sie die relativ harmlos das ist.
Gehen Sie davon aus, Sie hätten für den Wert hier
MV etwa, was hatte ich da hier zugrunde gelegt?
Ja, 5.000 Geldeinheiten wäre im Augenblick der entsprechende Marktwert dieses Geldeinheiten und
der Gewinn in dieser Branche oder bei diesem vergleichbaren Unternehmen,
wäre jetzt 250 Geldeinheiten
Und ihr Unternehmen, was sie bewerten wollen, wäre jetzt
mal, wer hätte 100 Geldeinheiten der letzten Periode erwirtschaftet.
Dann sehen Sie schon, wenn Sie das ausrechnen,
kommen Sie auf einen Unternehmenswert von 2000 Geldeinheiten für Ihr Unternehmen.
2000 Geldeinheiten. Und Sie sehen, der Multiplikator,
den Sie ermittelt haben, der liegt bei 20,
der 20 mit diesem Multiplikator 20,
rechnen Sie dann den Gewinn 100 Geldeinheiten hoch und sagen,
das ist mein Unternehmenswert. Wenn Sie hier den Kia-Wert nehmen,
also 250 durch 5000, Und dann kriegen sie ja,
also wenn sie eins durch 20 rechnen, nicht,
eins durch 20 rechnen, dann kriegen sie hier die Größe,
die Kiewert, die Verzinsung des Marktpreises.
Die würde ja hier bei 5 Prozent liegen. Also man könnte sagen,
im Benchmarking verzinst sich das Kapital vergleichweise am Markt mit 5 Prozent.
Und diese 5 Prozent, die Verzinsung in Form des Multiplikators
, benutze ich dann für die Bewertung meines Unternehmens.
Hat natürlich einen gewissen Vorteil, das ist relativ einfach zu machen.
Und sie haben natürlich immer den Vergleich sofort drin.
Sie wollen sich vergleichen mit dem Besten, das ist ja Benchmarking,
der Definition und haben hier über dieses Benchmarking Instrument an die Möglichkeit, ein unternehmensweit abzuleiten.
Nun, das können Sie natürlich auch mit anderen Kenngrößen machen,
als hier Marktwert zu sagen und gewinnen,
können Sie auch mit Umsatzerlösen machen, vergleichbar oder anderen Kenngrößen,
können sich da ja mit mal auseinandersetzen.
Die Frage ist natürlich, ist das sinnvoll, so vorzugehen bei einer Unternehmensbewertung?
Ja, Sie sehen schon wahrscheinlich nichts und hätte ich die
Frage nicht gestellt, denn die Unternehmen sind ja nicht vergleichbar.
Sie haben strukturelle Unterschiede, Sie haben also eine eine
unterschiedliche Kapitalausstattung in etwa Sie haben unterschiedliche Marktpotenziale.
Sie haben ein anderes Know-how im Unternehmen. Sie haben ein
anderes Human Capital, mit dem sie das erwirtschaften.
Das heißt also, sie müssten eigentlich hier laufen,
wenn sich das im Zeitablauf verändert, diese Multiplikatoren anpassen.
Gut, das könnte man noch machen. Aber die Strukturellen
Unterschiede kommen natürlich in den Unternehmen nicht zum Ausdruck.
Und deswegen hat man gesagt, das ist wohl ganz interessant.
Diese Marktwertorientierte Unternehmensbewertung mit diesen vergleichbaren Größen über den Börsenkurs,
die können allenfalls als Plausibilitätswerte Verwendung finden
Also man kann zum Schluss dann sagen,
wenn ich das nach der Ertragswertmethode oder wie ich ihnen zeigen werde,
diescounted Casual-Verfahren mache, dann kann ich da noch mal mit
dem Marktwerten das durchführen und habe dann entsprechend einen Plausibilitätswert.
Könnte der Wirtschaftsprüfer als Servicefunktion in seinen Unternehmensbewertungsgutachten hineinnehmen,
um das noch mal abzusichern, was er da nun berechnet hat.
Sie sehen aber auch schon, wenn Sie etwa Unternehmen bewerten,
die nicht am Kapitalmarkt notiert sind,
gibt es ja größere Familienunternehmen,
die nicht börsennotiert sind,
jetzt müssen Sie
dafür Benchmarks finden
Man könnte dann sagen, ich gucke mich um an Unternehmen vergleichbarer Größe,
die an der Börse notiert sind und nehme die,
das wäre eine Möglichkeit, dieses Benchmarking-Prinzip.
Aber sie haben immer wieder das Problem der strukturellen Unterschiede und
deswegen wird das auch abgelehnt, dieses Verfahren.
Er ist universell als Unternehmensbewertungsmethode zugrunde zu legen. Aber sie sehen,
um es nochmal auf den Punkt zu bringen,
zu dem Gliederungspunkt, den ich hier diskutiere,
es ist natürlich eine Anknüpfung an die Marktwert,
an den Börsenwert, den sie hier haben.
Und daraus leitet man diese Verfahren ab.
Wenn Sie das Gutachten des Instituts der Wirtschaftsprüfer lesen,
dann nehmen die auch Bezug auf diese Unternehmensbewertung,
die relative Unternehmensbewertung und sagen aber nur,
genauso wie bei den anderen, als Plausibilitätsbeurteilung.
Also können wir eigentlich auch nicht verwenden,
um hier in ein Bewertungsgutachten den richtigen Wert,
wenn es den überhaupt gibt, den richtigen Wert.
Das ist immer die Frage, wo ich in der mündlichen Prüfung
gefragt habe damals beim Examen, gibt es den richtigen Gewinn?
Gibt es ein System, was den richtigen Gewinn ermitteln werden kann?
Natürlich nicht. Oder in den unterschiedlichen Zielsetzungen gibt es den
richtigen Gewinn nicht. Sie haben ja verschiedene Zielsetzungen bei der
Bilanzierung, je nachdem, was sie im Auge haben.
Und wenn sie viele Bilanztheorien haben, gibt es auch unterschiedliche
Gewinne, das ist ja ganz klar.
Und genauso haben sie es hier natürlich auch
Dieses Prinzip. Ja, der nächste wäre bei Damen und Herren,
um Ihnen da auch einen Einblick zu geben, ist der Liquidationswert.
Das ist natürlich eine ganz interessante Frage,
die wir hier in Verbindung zwischen Rechnungswegung und Unternehmensbewertung diskutieren müssen.
Was ist der Liquidationswert? Vielleicht kennen Sie es aus den juristischen Vorlesungen,
Unternehmen, die sich in Liquidation befinden,
müssen ja EL auf ihren Briefköpfen dahinter setzen,
um nach außen zu dokumentieren, sie werden zerschlagen.
Sie werden liquidiert. Und daraus resultiert natürlich,
dass sie hier einen Vorgang haben, der bilanzrechtlich relevant ist
, EL
Und EL bedeutet natürlich, wenn sie bei der Bilanzierung vorgehen,
sie müsse mal ins HGB schauen, die Paragraf 252,
sich anschauen, wenn sie ihn dabei haben, schlagen sie mal auf.
Absatz 1, Nummer 2. Absatz 1, Nummer 2, HGB.
Und da lesen sie ja in diesem Paragrafen, dass gesagt wird,
bei den allgemeinen Bewertungsgrundsätzen in der Bilanzrechnung lüsten sie nach dem sogenannten Going-Ponzern-Prinzip vorgehen.
Das heißt, sie müssen immer davon ausgehen,
dass das Unternehmen nun entsprechend sich weiterentwickelt und nicht zerschlagen wird.
Es heißt ja genau, im Absatz 1 bei der Bewertung,
die im Jahresabschluss ausgewiesenen Vermögensgegenständen und Schulden gilt, insbesondere Nummer 2.
Bei der Bewertung ist von der Fortführung des Unternehmens der Unternehmenstätigkeit
auszugehen, sofern die nicht tatsächlich oder rechtliche Gegebenheiten entgegenstehen.
Also Boeing Konzern. Und wenn rechtliche oder sonstige Gegebenheiten entgegenstehen,
dann ist eben nicht nach Going Konzern zu bewerten. Das bedeutet also,
wenn sie ein Unternehmen haben, was zerschlagen wird,
dann haben sie auch in der Bilanzrechnung nach dieser Regelung,
die Verpflichtung, nicht nach den handelsrechtlichen GOB zu bewerten,
sondern nach Liquidationswerten.
Also hier kommen nicht die GOB zum Zuge bei der Bewertung,
da steckt dahinter, sondern die entsprechenden Zerschlagungswerte.
Man spricht dann von der Liquidationsbilanzierung. Ist ja klar.
Dann haben sie ja nicht mehr Going Konzern, dann müssen
die Informationen am Kapitalmarkt oder bei sonstigen Adressaten anders sein.
Es werden natürlich fragen, was ist denn dann anders?
Was muss ich denn dann tun, wenn ich eine Going-Konzern-Bilanzierung nach Liquidationswerten vornehme?
Ja, ich will Ihnen ein paar Beispiele nennen,
mein Name ist Diana, damit Sie das nun Gefühl dafür bekommen,
können ja auch eine Examensarbeit darüber schreiben, hochinteressant.
Also, gehen Sie mal von immateriellen Vermögensgegenständen aus.
Sie wissen, Ihnen atterielle Vermögensgegenstände sind anzusetzen.
Wenn Sie nun eine entsprechende Möglichkeit haben, dieses zu tun.
Und da wissen Sie ja, haben wir ja jetzt mit
dem Billmog eine neue Regelung bekommen durch den 288 des Absatz 2 HGB.
Und da sagt ja jetzt der Gesetzgeber, 248 HGB Selbst geschaffene,
immaterielle Vermögensgegenstände des Anlagevermögens können als Aktivposten in die Bilanz aufgenommen werden.
Ist ja eine neue Regelung, die Sie alle bitte registrieren,
den Paragraph 2048, Absatz 2 in dem Zusammenhang,
der ist ja neu reingekommen, nach dem internationalen Grundsätzen,
nach den IFHS, hat man sich hier angepasst und hat gesagt,
das müssen wir jetzt auch zulassen für die entsprechende Handelsbilanz, nach deutschem Recht.
Das heißt also, unabhängig von der früheren Voraussetzung,
dass die endgültig erworben sein mussten,
haben sie jetzt die Möglichkeit,
ein Wahlrecht immateriell
Vermögensgegengegengestände anzusetzen
Gut, jetzt sehen Sie ja, im Satz zwei,
die Einschränkung, die ja identisch ist,
weil wie den IFHS, nicht aufgenommen werden dürfen,
selbst geschaffene Marken, Drucktitel, Verlagsrechte, Kundenlisten oder Vergleichbare,
immaterielle Vermögensgegenstände ist, Anlagevermögens.
Also hier hat man die Grenze hineingenommen, hat gesagt,
hier gilt das Vorsichtsprinzip, so weit gehen wir nicht.
Das war einfach Markennamen, auch noch als immaterielle Vermögensgegenstände
auf der Aktivseite bilanzieren. Das ist die Grenze dann.
Aber bei ganz basschen anderen ist das natürlich möglich.
Sie wissen wahrscheinlich da, wenn Sie das tun,
dann müssen Sie eine Da gibt es eine Ausschüttungssperre,
das dürfen sie da nicht in die Ausschüttungen hineinnehmen.
Ja, das ist aber nicht meine Ausgangssituation. Meine Ausgangssituation ist nun
folgende. Wie müssten die das bei einer Liquidationsbilanzierung vornehmen,
wenn sie immaterielle Vermögensgegenstände nun haben? Wenn diese,
unabhängig, ob die nun originär oder dirivativ entstanden sind,
diese Vermögensgegenstände, müssen sie die in einer Liquidationsbilanz ansetzen,
wenn sie die einzeln veräußern können
Wenn Sie etwas daraus schlagen können. Also,
wenn Sie ein selbst geschaffenen Markenwert, etwa einzeln veräußern können,
und das ist ja häufig der Fall,
wenn Sie Unternehmen zerschlagen, dass Markenwerte separat veräußert werden.
Und da entsprechende Beträge erlöst werden können,
dann müssen Sie das in die Liquidationsrechnung aufnehmen.
Wie wäre da zu buchen? Da müssen Sie ja in der Rechnungslegung umbuchen.
Sie müssten sagen, Markennamen ansonsten ihr betriebliche Aufwendungen.
Denn Sie buchen diesen Betrag dann aus den sonstigen betrieblichen Aufwendungen heraus,
der ja damals angesetzt worden ist, diese Markennamen,
nicht die beispielsweise dann Verwaltungskosten,
die sie gehabt haben für die Markennamen,
dann buchen sie diesen Betrag aus den Aufwendungen heraus und setzen den Betrag der Markennamen an.
Sie sehen natürlich, die Frage ist hier, wie ist dann
der Markenname insgesamt zu bewerten? Da könnte man sagen,
also wenn nach Vorverhandlungen nun gelaufen sind,
mit dem entsprechenden Interessenten, dann könnte man diesen Wert,
diesen Liquidationswert dann für die Marke dann in die entsprechende Bilanz hineinnehmen.
Ein Beispiel. Das zweite Beispiel bei Damen und Herren
ist der sogenannte dirivative Firmenwert.
246 Absatz 1, das hat sich ja auch geändert
246 Absatz 1 in der HGB-Satz, sage ich Ihnen auch gleich.
Können Sie da mal nachlesen. Satz 4, HGB.
Sie müssen jetzt ja nach neuem Bülmurg einen dirrivativen Firmenwert,
der durch Veräußerung entstanden ist oder Kauf von Unternehmen entstanden ist,
Ansätzen in der Bilanz.
So, was ist mit diesen diregativen Firmen wert zu machen,
wenn Sie in einer Liquidationsrechnungslegung nun sich befinden?
Sie müssen diesen Firmenwert auflösen. Denn der Firmenwert ist ja
nicht einzelveräußerbar. Er ist nur insgesamt veräußerbar
Und damit kann ja auch nicht erlöst werden.
Was müssten sie machen? Sie müssten buchen,
sonst hier betriebliche Aufwendungen an Firmenwert und müssen diesen Firmenwert dann
aus der Liquidationsbilanz herausnehmen, meine Namen und Herren.
Sie sehen also, da gibt es verschiedene,
nur zwei Beispiele dann aus der anderen Zielsetzung der Schlagung des Unternehmens,
ganz bestimmte Regelungen schon im HGB.
Und für uns ist natürlich jetzt die Frage,
wie machen wir das im Hinblick auf die Unternehmensbewertung?
Mit dem Liquidationswert. Sie müssen bei den einzelnen Vermögenspositionen,
die Sie jetzt drin haben,
im Anlage- und Umlaufvermögen natürlich zum Liquidationswert bewerten
Anlagevermögen, Umlaufvermögen und nicht zu Anschaffungs- oder Herstellungskosten.
Sie müssen also sehen, was können Sie im Augenblick erlösen.
Und von diesem Erlös, ja, wir hatten,
sind natürlich die Kosten, die bei der Liquidation anfallen, abzuziehen.
Also am Markt erzielbare Erlöswerte, minus den Veräußerungskosten wären dann
die entsprechenden Werte für die einzelnen Posten bei einer Liquidationsrechnungsbelegung.
Ja, Madame und Herrn, das ist also die Verbindung zur Rechnungsliegen, ganz hochinteressant.
Die nächste Frage, die hier auch eine Rolle spielt,
da habe ich vor kurzem Diplore weit gehabt,
Das ist mit einem Testat des Wirtschaftsprüfers,
wenn er ein Unternehmen prüft, was also zerschlagen werden soll,
beziehungsweise sich in Liquidation befindet.
Wie ist dann die Prüfung vorzunehmen? Natürlich nach Liquidationswerten,
wie ich Ihnen das gerade nun entsprechend nähergebracht habe und wie
viele Auswirkungen hat das auf den Prüfungsbericht und den Bestätigungsvermerk.
Wir können sich vorstellen, dass das interessante Fragestellungen sind.
Diese Frage wurde im letzten Jahr im Wirtschaftsprüferexamen gestellt und
da mussten die Kandidaten natürlich genau sagen,
wie sie solche Unternehmen dann entsprechend prüfen
Nicht wusste, dass man hier auf diese Regelung gekommen ist,
nicht, dann hatte man schon verloren, dass man nicht wusste,
Going Concern und wann ist Going Konzern anzuwenden und nicht anzuwenden.
Das war natürlich der Ausgangspunkt. Also, interessantes Thema vielleicht
für eine Examsarbeit. Ich komme jetzt weiter zu den Liquidationswerten,
jetzt kriege ich die Kurve zur Unternehmensbewertung. Wann werden Sie
einen Migliedationswert für Ihr Unternehmen, den Sie nun ermittelt haben, berücksichtigen?
Sie sehen bei ertragsschwachen Unternehmen, die zerschlagen werden,
habe ich Ihnen ja gerade gesagt, ist das eine Sonderbewertung?
Und wenn Sie das Unternehmensbewertungsgutachten des IDW lesen,
dann steht da drin, Liquidationswert ist die Preiseuntergrenze für den Verkäufer.
Ganz klar. Der Verkäufer, der ein Unternehmen,
das keine Ertragsaussichten mehr hat, was zerschlagen wird,
nun entsprechend verkaufen will, der möchte ja mindestens den Liquidationswert entsprechend vergütet bekommen.
Wenn er das Unternehmen verkauft. Und deswegen sehen Sie,
ist die Liquidationsbewertung in der Unternehmensbewertung eine Einzelwertkonzeption.
Da gehe ich natürlich nach Einzelwerten vor und gucke mir die
einzelnen Vermögensgegenstände und Schulden an und sage, was ist veräußerbar?
Und bei Ertragsschwerten, ertragsschwachen Unternehmen natürlich,
werde ich dann auf die Liquid Nationswert zurückgreifen.
Und das werden Sie auch finden im Unternehmensbewertungsgutachten des Instituts der Wirtschaftsprüfer,
dass hier gesagt wird, hier müssen wir der Liquidationswert natürlich berücksichtigen.
Sie sehen also Liquidationswert, hat eine ganz bestimmte Funktion im Bereich der Unternehmensbewertung,
bei ertragsschwachen Unternehmen, Unternehmen, die zerschlagen werden,
muss ich den dann als Preisuntergrenze ermitteln.
Also als Auftrag für eine Wirtschaftsprüfungsgesellschaft könnte durchaus sein,
ein Indikidation befindliches Unternehmen zu bewerten für Kaufpreisverhandlungen.
Da geht man natürlich dann in diese Einzelbewertung
nach Liquidationswerten vor
Macht es ja keinen Sinn, einen Ertragswert, einen Zukunftserfolgswert zu ermitteln.
Das Unternehmen hört ja auf, wird entsprechend beendet.
Aber sie werden doch sehen, mal Daumen und Herren,
dieser Liquidationsprozess, den sie haben,
ist ja nicht von heute auf morgen durchzuführen bei solchen Unternehmen.
Sie brauchen ja manchmal ein, zwei Jahre,
um überhaupt die Substanz des Unternehmens zu verkaufen.
Das heißt also, sie müssen dann mit Prognosewerten arbeiten,
was sie vielleicht in zwei Jahren erlösen können.
Und da müssen natürlich diese Werte nehmen und abdiskontieren auf den jetzigen Zeitpunkt.
Sie müssen den Liquidationswert in zwei oder drei Jahren nehmen,
abdiskutieren und die dann als Barwert,
als Liquidationsbarwert hineinnehmen
Das ist natürlich klar. Denn eine Liquidation von großen Konzernen,
die kann über fünf bis zehn Jahre laufen,
wenn sie das im Einzelnen sehen und verfolgen.
Also da muss man einen abdiskontierten Liquidationswert zugrunde legen.
Zeige ich Ihnen aber noch, wie das dann aussieht.
Also, Sie sehen, der hat eine gewisse Berechtigung der Liquidationswert.
So, der nächste Wert, meine Damen und Herren,
ist der Reproduktionswert. Den kennen Sie wahrscheinlich alle. Dieser
Reproduktionswert wird auch als sogenannter Substanzwert bezeichnet in der betriebswirtschaftlichen Literatur.
Hier unterscheidet man den Teilreproduktionswert und den Vollreproduktionswert
Nun, was ist der Wert des Teilreproduktionswertes? Beim Teilreproduktionswert
geht man davon aus, dass es ein Wert ist,
dass der nun die Funktion hat, zu zeigen,
wenn ich das Unternehmen jetzt nachbauen würde,
ganz vereinfacht darstellen, welchen Wert hat das Unternehmen,
wenn ich es jetzt nachbaue?
Das heißt, ich muss das Mengengerüst des Unternehmens nehmen mit
meinen Vermögensgegenständen und Schulden und zum jeweiligen Wiederbeschaffungspreis
diese Vermögensgegenstände zu bewerten.
Die sehen also auch wieder Einzelbewertung
Geht in die einzelnen Posten rein und stellt die Frage,
was sind die Wiederbeschaffungskosten? Muss natürlich dann auch sehen,
wie die entsprechenden Werte zur Wiederbeschaffungskosten dann entsprechend abgeschrieben werden.
Sie sehen hier bei der Berechnung dieser, ja,
Teilreproduktionswerte, dass ganz bestimmte immaterielle Nicht-Bilanzierungsfähige Wirtschaftsgüter nicht eingehen.
Also, sie haben da natürlich nicht drin,
bei diesem Teil Reproduktionswert Markennamen
Human Capital. Nicht diese immateriellen Werte haben sie nicht drin.
Und wenn sie dann die Summe aller ihrer entsprechenden Reproduktionswerte
leben und die Summe der Schulden auch zur Reproduktionswerten berechnet,
abziehen, dann kriegen sie ihren Netto-Teil-Reproduktionswert.
Das heißt, ihr Unternehmensvermögen bewertet zur Wiederbeschaffungskosten.
Wir sehen schon, diese Zielsetzung hat natürlich die Bilanzrechnung nichts.
Sie geht aufgrund des Vorsichtsprinzips nicht von Wiederbeschaffungskosten aus,
sondern von Anschaffungs- und Herstellungskosten
Aber die Teilereproduktionswert will also zeigen,
wie der Wiedernachnachnachbau des Unternehmens zum jetzigen Zeitpunkt,
also deswegen bewertet, mit Wiederbeschaffungskosten, nun entsprechend vorzunehmen ist.
Nun, wenn Sie mal das vergleichen, was ich Ihnen sage,
habe ich Ihnen hier aufgeführt in der Gegenüberstellung,
den Liquidationswert und rechts den Substanzwert.
Sie sehen also Definitionen nochmal, Summe, der mit Veräußerungspreisen
bewerteten Vermögensgegenstände und Schulden, haben wir gerade diskutiert.
Und beim Substanzwert als Teil Reproduktionswert, Summe,
der mit Wiederbeschaffungspreisen bewerteten Vermögensgegenstände und Schulden
Also sie sehen, die Wertkomponente ist eine andere.
Links, der Liquidationswert, hat eine gewisse gesetzliche Begründung.
Während der Substanzwert oder Teilreproduktionswert eigentlich im Gesetz überhaupt nicht vorkommt.
Da werden sie ja nur zur Wiederbeschaffungsbewegkosten bewerten,
wenn die unter den Anschaffungskosten oder Herstellungskosten liegen.
Aber sobald die Wiederbeschaffungskosten über den Anschaffungs- und Herstellungskosten liegen,
dürfen sie nach HGB ja nicht zu diesem Fair-Value bewerten.
Nach IFAS wissen sie, nur in begrenzten Bereichen,
das führt dann ja zum Ausweis unrealisierter Gewinne,
die ja nach IFAS in gewissen Grenzen akzeptiert werden,
beziehungsweise sie müssen das im Anlagevermögen nach dem IFAS ja erfolgsneutral machen.
Da müssen sie also über Einschaffungs- und Herstellungskosten,
wenn die Werte gestiegen sind, zu Wiederbeschaffungskosten ja in die Wertaufholungsrücklage einstellen.
Also insofern hat der Substanzwert und die Bewertung in Wiederbeschaffungspreisen
nur gewisse Relevanz für die Bilanzierungsrechnungen.
Die Zielsetzung war nun ursprünglich diesen Substanzwert für Unternehmensbewertungen zu ermitteln,
aber aus Sicht der Einzelbewertungstheorie
Dann sehen Sie Fragestellung nochmal interessant. Welcher Wert könnte aus
einer Auflösung des Unternehmens erzielt werden? Aus einer Liquidation.
Und beim Substanzwert, welcher Wert könnte aus der Wiederherstellung des Unternehmens erzielt werden?
Nicht den Nachbau, die Reproduktion des Wertes und konzeptionelle Grundlage,
zerschlagen des Unternehmens und hier Reproduktion, Wiederherstellung des Unternehmens.
Aber beide Konzeptionen noch einmal basieren auf der Einzelbewertungstheorie.
Nicht auf der Gesamtbewertungstheorie. Nun, mal dauert dann zum Schluss vielleicht,
damit Sie den Wert auch noch mitnehmen, den Vollreproduktionswert.
Beim Vollreproduktionswert geht man davon aus, dass man Imaterielle,
nicht bilanzierungsfähige, Vermögensgegenstände mit einbezieht.
Also Aufwendung für den Aufbau der Innen- und Außenorganisation,
Human Capital und natürlich auch den entsprechenden originären Geschäftswert mit einbezieht.
Sie sehen schon,
der volle Reproduktionswert war eine Bestrebung von den Nachteilen des Substanzwertes,
als Teilreproduktionswert, wegzukommen und diese unsichtbare Substanz,
die ich eigentlich brauche für die Unternehmensbewertung,
die immateriellen Faktoren,
die ich nicht bilanzieren darf,
dann doch hineinzunehmen
Manche Autoren sagen auch, die sich mit dem Substanzwert und dem Ertragswert auseinandergesetzt haben,
das ist der erste Übergang gewesen, dieser Vollreproduktionswert von der Einzelbewertungslehre zur Gesamtbewertungskonzeptionen,
zu denen wir gleich kommen werden. Sie werden sehen,
meine Damen und Herren, wenn Sie,
und das wollen wir vielleicht mal gemeinsam tun,
mal Ihnen das Unternehmensbewertungsgutachten hineinschauen, wenn Sie es dabei haben,
und schlagen Sie doch bitte mal auf,
damit Sie auch sehen, dass das Institut der Wirtschaft Prüfer,
das alles entsprechend geregelt hat,
die Seite 38 in Ihren Unterlagen
Sie sehen unter Textziffer 1070 auf Seite 38, lesen Sie nun.
Im Gegensatz zum Liquidationswert als Verkaufs- oder Zerschlagenswert handelt sich bei
dem Substanzwert um den Gebrauchswert der betrieblichen Substanz.
Der Substanzwert, da gibt es die als Rekonstruktions- oder Wiederbeschaffungswert
aller im Unternehmen vorhandenen Imaterielen und materiellen Werte und Schulden.
Er ist Ihnen soweit Ausdruck, vorgelasteter Ausgaben, die dich
in Verzicht auf den Aufbau eines identischen Unternehmens erspart bleiben.
So, und wenn Sie dann weiterlesen auf der nächsten Seite 171,
neben Substanz wird verstanden als Teil Netto-Teile, Rekrut, Rekrut,
Rekonstruktionszeitwert, Entschuldigung, fehlt grundsätzlich der direkte Bezug zu künftigen finanziellen Überschüssen.
Und jetzt kommt es, daher kommt ihm bei der Ermittlung des Unternehmens
, wird keine eigenständige Bedeutung zu. Also ganz klar,
die Message, die hier das Institut der Wirtschaftsprüfer gibt,
wir wollen zukünftig hier finanzielle Überschüsse haben,
den Zukunftserfolgswerk berücksichtigen und da hilft uns der Substanzwert wenig.
Deswegen hat er da eine entsprechende,
keine eigenständige Funktion
Also, sie sehen, alles das ist dargelegt worden und
sie können auch, wenn sie das mal intensiv lesen,
auch zum Liquidationswert eines hier aus dem Gutachten mitbekommen.
Also, sie sehen schon, es bietet sich an,
das mal ganz zu lesen, das Gutachten.
Ich gebe Ihnen immer noch hier in der Vorlesung ein,
die Hinweise, damit sie da unmittelbar den Bezug haben. Junge,
Damen und Herren, was ist nun die Message,
die nun sich ergeben hat aus diesen ganzen Werten, Theorien,
Rechnungslegungszwecken, die entsprechendes Ergebnis war, wir brauchen für Unternehmen,
die nicht notleidend sind, die nichts zerschlagen werden,
die ein Erfolgspotenzial haben, eine andere Methode.
Und diese Methode der Zukunftserfolgswerte basiert darauf,
dass wir jetzt nach Maßgabe der entsprechenden Kapital wird,
Methodo, nach dem Kapitalwertmodell folgendes sagen.
Das sehen Sie oben, der Ertragswert, IW,
ergibt sich für ein Unternehmen, was ich bewerte.
Nun, aus der Differenz aller sehen Sie hier ER entsprechenden Erlöse,
minus aller Aufwendungen Und die diskontiere ich dann mit einem Diskontierungssatz
I ab auf den entsprechenden Zeitpunkt T gleich Null.
Das heißt, wir müssen eine Prognoserechnung machen.
Eine Prognoserechnung aller entsprechenden zukünftigen Zahlungsüberschüsse oder hier Gewinne des Unternehmens
und müssen wie nun entsprechend abdiskontieren auf den Betrachtungszeitpunkt.
Sie sehen schon, was dafür eine Zielsetzung dahinter steckt.
Zunächst einmal, wir wollen ein Zukunftserfolgswert ermitteln und ein Zukunftserfolgswert
ergibt sich nur aus einer Prognose aller Aufwendung und Erträge,
der Überschüsse der Differenzbeträge zwischen beiden.
Und damit wir dieses nun vergleichbar gestalten können, müssen wir diese Erlöse abdiskontieren.
Haben wir schon aus den Veranstaltungen zur Investitionsrechnung mitbekommen,
welche Funktion ein Kalkulationszinssatz hat. Wir wollen natürlich Zahlungsströme vergleichbar
machen. Wir wollen sie auf den Zeitpunkt T0 abdiskontieren.
Aber das ist nur eine Funktion des Kalkulationszinssatzes. Wir wollen natürlich mit dem Kalkulationszinssatz I,
und das ist ganz wichtig, dass Sie das an der Stelle mitnehmen,
Auch die Alternative, die Opportunität, die zweitbeste Verwendungsalternative,
die ich habe als Investor, berücksichtigen.
Also, hier sollen die Anlage, die alternativen Anlagemöglichkeiten,
wie ich habe etwa, nun entsprechend berücksichtigt werden.
Deswegen werden sie noch sehen, es reicht nicht aus,
ein Basiszinssatz da, ein allgemeinen Kapitalmarktzinssatz hineinzunehmen.
Sie müssen natürlich in diesen Zinssatz Chancen und Risiken mit berücksichtigen,
die sie haben. Sie müssen auch Steuerwirkungen berücksichtigen,
ein Kalkulationszinssatz nach Ertragssteuern ermitteln. Und damit wollen sie natürlich
immer das Alternativobjekt, was sie ausschließen,
bei ihrer Investition ermitteln
Daraus folgt eigentlich die Zielsetzung der Unternehmensbewertung,
was in allen Lehrbüchern lesen, bewerten heißt vergleichen.
Sie wollen immer bei der Bewertung mit einer Alternative sich vergleichen.
Und das erreichen sie eben über diesen Kalkulationszinssatz. Deswegen werden sie sehen,
seitenweise ist in diesem Gutachten des Instituts der Wirtschaftsprüfer überwiesen,
Kalkulationszinssatz, der dann zu wählen ist, geschrieben.
Das müssen wir natürlich uns alles anschauen und wollen das natürlich
auch dann unter Berücksichtigung der nationalen Besteuerungswirkungen uns mal ansehen,
wie wir das dann auch rechnen können.
Ja, Sie sehen also,
die zukünftigen Zukunftserfolge sind zu prognostizieren
Den schon hier. Hier bin ich vom Groß-Tee ausgegangen.
Ich unterstelle einfach eine unendliche Lebensdauer des Unternehmens.
Und sage dann also, das läuft bis in die Unendlichkeit.
Ich kann aber auch natürlich sagen, ich prognostiziere nur auf
10 oder 15 Jahre, solange wird das Unternehmen laufen voraussichtlich.
Und dann wird es veräußert. Wenn ich das natürlich mache,
muss ich auch hineinnehmen, die zukünftigen Liquidationserlöse,
die ich dann habe, die muss ich dann natürlich auch abdiskontieren.
Es kommt also auf meinen Bewertungsmodell an.
Ist aber alles geregelt, werde ich ihnen zeigen,
mit unendlicher Betrachtung und auch mit endlicher
unter Berücksichtigung
Der entsprechenden Liquidationserlöse. Also, die sehen schon ganz stark
mal Damen und Herren, den Hinwendungen zu Gesamtbewertungsmethode.
Wir gehen weg, die einzelne Wirtschaftsgüter interessieren uns gar nicht mehr.
Er ist nur das interessant für uns,
was aus dem Unternehmen voraussichtlich nun an erträgend sprudeln wird,
angewinnen, sprudeln wird und die nehmen wir und diskontieren sie ab.
Ganz krass wird das auch in Lehrbüchern immer gesagt,
wir wollen ermitteln, was sich dem Unternehmen entziehen kann,
an Erträgen entziehen kann.
Das interessiert mich als entsprechender Investor. Und deswegen sehen Sie,
werden Sie sich hier mit der Kapitalwertmethode auseinandersetzen
Die Kapitalwertmethode ist voll in die entsprechende Unternehmensbewertung hinein gegangen.
So, dieses Ertragswertmodell oder die Ertragswertmethode war jahrelang die Grundsatzmethode.
Und jetzt sehen Sie in meiner Gliederung,
müssen wir natürlich auch über andere Verfahren sprechen,
die ähnlich vorgehen, aber doch in jüngerer Zeit sehr stark
in den Fokus gedrängt wurden und auch Einfluss gehabt haben auf die Technik der Unternehmensbewertung.
Und das sind natürlich alle Werte,
die Sie auch kennen aus anderen Veranstaltungen,
die aus dem Cashflow resultieren
Und diese Entwicklung kam natürlich wie immer aus Amerika,
ich habe sie schon angesprochen, in den 80er Jahren,
durch Rapperport, voraus vorangetrieben.
Wer nun gesagt hat, nach dem Sheerholder-Williew-Konzept müssen wir
eine interne Unternehmenssteuerung nach Maßgabe künftiger Cashflows vornehmen im Unternehmen.
Das ist ja seine Ausgangssituation gewesen. Und das habe ich
Ihnen ja schon letzte Woche gezeigt. Für die strategische Unternehmensführung
werden dann die abdiskontierten Cashflows genommen und damit wird also strategisch
das Unternehmen gesteuert. Nun mal Damen und Herren,
wenn Sie sich Gedanken machen, wie man hier vorgeht,
sehen Sie das
Diese Discounted-Cashflow-Methode geht ja ähnlich vor, wie die entsprechende Ertragswertmethode.
Sie sehen hier einen Bruchstrich. Sie sehen einen Wert,
der abzudiskutieren ist, der zu prognostizieren ist.
Und sie sehen hier unten einen Abdiskontierungsfaktor. Hier oben sagen
wir, Kalkulationszinsfuß. Hier sagen wir, wie ACC.
Und dann wird natürlich von den Gesamten zukünftigen Cashflows,
wir müssen uns gleich auch Gedanken machen,
was ist eine CFT gemeint,
noch der Marktwert des Fremdkapitals abgezogen und dann haben sie
ihren entsprechenden Unternehmenswert
Und ich muss jetzt mit Ihnen grundsätzlich mal über die einzelnen Komponenten, der discounted,
Cashflow-Formel grundsätzlich sprechen, wie Sie dann in die Unternehmensbewertung eingeht.
Ich kann es ihm beruhigen, wenn Sie gleiche Prämissen anwenden,
lesen Sie in allen Lehrbüchern und auch allen Fachzeitschriften und Kommentaren zur Unternehmensverwertung,
dann muss Ertragswertmethode und Discounted Cashflow-Verfahren zum gleichen Ergebnis führen.
Also insofern ist es eigentlich egal, was Sie anwenden.
Aber gebräuchlicher ist in jüngerer Zeit natürlich diese Cashflow-Verfahren geworden und
Sie finden auch im neuesten Gutachten 2008 vom Institut der Wirtschaftsprüfer
natürlich neben der Ertragswertmethode diese Methode als Hauptmethode, die er empfohlen wird.
So, jetzt gehen wir mal zu den Cashflows.
Sie sehen, was wir bei den Cashflow-Ermittlungen da hineinnehmen.
Was nun der entsprechende Cashflow ist, den wir hier abdiskontieren.
Sie sehen, das ist natürlich der sogenannte Brutto-Freecashflow.
Nicht zieh-FT, können Sie hier reinschreiben. CFD,
das ist der Brutto-Freecashflow. Und jetzt werden Sie fragen,
wie komme ich zu diesem Brutto-Freecashflow? Ich gehe zunächst natürlich
von meinen sämtlichen betrieblichen Auszahlungen prognostiziert in den einzelnen Jahren,
in der Finanzplanung für das Unternehmen,
vor sie meine betrieblichen Auszahlungen ab und kommen zum operativen Cashflow.
Also aus dem eigentlichen Tätigkeit des Unternehmens resultierte Zahlungsüberschüsse, würde man sagen.
Ja, und Sie sehen, wenn ich davon,
vom operativen Cashflow, die Ersatzinvestitionen im Anlagervermögen oder im Umlaufvermögen,
im Working Capital und die Erweiterungsinvestitionen abziehe, dann erhalte ich meinen Bruttofreak Cashflow.
Und Sie sehen, dieser Bruttokrief Freak Cashflow ist natürlich jetzt anders als bei der Ertragswertmethode.
Der steht natürlich sowohl den Eigenkapital ja, den Personen,
die das ihr Eigenkapital ins Unternehmen geschossen haben zu,
als auch den Personen die Fremdkapital im Unternehmen zur Verfügung gestellt haben.
Und sie sehen,
wenn sie die Fremdkapitalzinsen und die Eigenkapitaltürgung wieder vom Brutto Freecash Flow abziehen,
dann haben sie den Netto, Freecash Flow,
der steht den Eigenkapitalgebern gegen zur Verfügung und der ist gleichzusetzen mit der Ausschüttung des Unternehmens,
der fließt also dann entsprechend ab.
Das heißt also, der Rapperport mit seinem Ansatz hat abgestellt auf
den Brutto Freecash Flow und hat gesagt, den müssen wir grundsätzlich,
gibt noch andere Verfahren, aber grundsätzlich der Unternehmensbewertung zugrunde legt.
Das heißt also, wir müssten jetzt für einen gewissen Planungszeitraum
die Brutto Free Cashflows ermitteln. Jetzt sehen Sie,
meine Damen und Herren, schon konzeptionellen Unterschied zu den beiden Verfahren,
die ich Ihnen gerade genannt habe.
Die Ertragswertmethode geht eigentlich historisch von Aufwendungen und Erträgen aus.
Hat man auch revidiert und hat gesagt,
wir können ja keine Aufwendung und Erträge abdiskontieren.
Wir können ja nur Einzahlungen und Auszahlungen abdiskontieren.
Also hier ist man auch schon bei einer neuen Entwicklung,
bei der Ertragswertmethode dazu gekommen,
dass man hier nicht von Erträgen und Aufwendungen spricht,
sondern von Zahlungsgrößen
Wir wissen ja alle, dass es Erträge gibt, denen keine Einzahlung zugrunde legen.
Es gibt Aufwendungen, denen keine Auszahlung zugrunde legen.
Denken Sie hier bei den Aufwendungen etwa an Abschreibungen,
die wir haben in den Perioden,
die sind ja in der Periode nicht zur Auszahlung geführt.
Also, Sie sehen,
das hat man auch schon dann entsprechend auf die Zahlungsgrößen reduziert.
Dass diesen Fehler macht, die neuere Cashflow-Rechnung natürlich nicht,
die geht sofort auf Zahlungsgrößen, ist ja auch klar.
Wir wollen die zukünftigen Zahlungsüberschüsse ermitteln und deswegen können wir da
nicht mit Aufwendungen und Erträgen arbeiten,
sondern müssen mit Ein- und Auszahlungen rechnen
So, jetzt sehen Sie, wir sind in der Lage
für einen Zeitpunkt hier etwa, die einzelnen CFT-Werte zu prognostizieren.
Schwer genug, überlegen Sie mal,
Sie sind auf einer entsprechenden Straße und wollen sagen,
als Unternehmensbewerter, wir müssen jetzt für die nächsten 20 Jahre,
20 Jahre mal prognostizieren, die Cashflow des Unternehmens.
Das ist natürlich schwierig. Sie werden sehen,
auch da hilft man sich, indem man sagt,
es gibt zwei Phasen, zeige ich Ihnen nächste Woche.
Die erste Phase ist die, man nimmt für die ersten fünf Jahre
etwa eine genaue Prognose vor nach der Unternehmensplanung, nach der Finanzplanung.
Und dann etwa rechnet man mit einer endlichen Rente und sagt,
dann wird das so bleiben. Denn soweit,
über fünf Jahre können Sie mit absoluter Sicherheit ja nie in die Zukunft schauen.
Insofern sehen Sie es immer hier natürlich ein Prognosefehler, ein Prognoseproblem brennt.
Aber das werde ich Ihnen noch näher bringen. So,
und dann ist natürlich die Frage, wie diskutieren Sie ab?
Den entsprechenden Kalkulationszinsgröße. Und Sie sehen,
wenn ich hier oben natürlich eine Zahlungsgröße habe,
die sowohl nun entsprechend Eigenkapitalgeber, also Fremdkapitalgeber, betrifft,
da muss ich hier unten natürlich eine Abdiskontierungsgröße haben,
die nun beide Zielsetzungen, den Eigenkapital Kostensatz und den Fremdkapitalkostensatz,
das kennen Sie schon, beinhaltet.
Und das ist ja nun dieser W-A-C-C,
waited Average Cost of Capital, der sagt,
es ist ein gewichteter, gesamter Kapitalkostensatz aus Eigen- und Fremdkapital.
Wir werden uns das noch näher anschauen. Sie kennen es wahrscheinlich. Gewichtet heißt,
nach Maßgabe der Höhe des Eigen- und Fremdkapitalbestandes im Unternehmen,
das ist ja eine komplizierte Formel, die sie dann zugrunde legen.
Also, Sie sehen, Sie diskutieren beimal,
zweimal ab hier oben mit dem Kalkulationsdienst,
wo es i und hier unten mit dem W-A-C-C. Und jetzt sehen Sie ja,
dass dieser W-A-C-C auch Funktionen hat für die Unternehmensbewertung.
Sie müssen als Unternehmensbewerter in der Lage sein, diesen WAC-10 und einsichtig zu berechnen.
Und auch nach Maßgabe der Möglichkeiten, der Alternativanlagemöglichkeiten fürs Eigenkapital und Fremdkapital
zu bestimmen. Das muss also genau im Unternehmen für Bewertungsgutachten
dann entsprechend gemacht werden. Und Sie wissen ja,
da arbeitet man ja auch mit Benchmarkinggrößen, mit einem sogenannten Better,
was ja dann in die WAC-C-Berechnung dann bei den Eigenkapitalgrößen mit einfließt.
Zeige ich Ihnen auch im Detail dann nächste oder übernächste
Woche,
wie wir das machen
So, weil da auch der uns sehen. Also beide Verfahren,
Zukunftsorientiert, diskonntieren ab und kommen dann über diese Diskontierungsrechnung zum gleichen Ergebnis.
Weshalb sie den Marktwert abziehen müssen, ist klar,
weil sie hier natürlich auch eine Abdiskontierungsgröße des Fremdkapitals mit drin haben.
Während sie hier oben ja davon ausgehen,
weil der Ertragswert Ermittlung, dass das,
was hier übrig bleibt, als Residialgröße den Eigenkapitalgebern zusteht,
also sie praktisch hier vergleichbar den Free-Cash-Flow hätten.
Und hier haben sie ja den Brutto-Crash-Flow. Also insofern hätten sie
hier den Netto-Free-Cash-Flow in der zweiten Formel haben sie hier den Brutto-Freecash-Flow.
So hängen die beiden Verfahren grundsätzlich zusammen. Nun,
meine Damen und Herren, das ist also die Vorgehensweise der Unternehmensbewertung.
Für uns stellt sich die Frage, wie werden wir vorgehen?
Ich werde Ihnen beide Verfahren in allen Variationen dir zeigen.
Auch ein Beispiel, dass Sie dann nachvollziehen können.
Nun, Sie sehen, das sind also die aktuellen Methoden.
Zum Schluss noch der Hinweis, meine Damen und Herren,
was ist denn mit dem Good Will?
Good Will oder auch selbstgeschaffener, originärer Geschäfts- oder Firmenwert.
Verivativen, den müssen Sie ja ansetzen. Aber was ist mit dem Originieren gut will,
der ja nun im Endeffekt dann eigentlich Folgendes zum Ausdruck bringt,
der gut will, den ich also...
Es ist ja zunächst einmal, sind es diejenigen Werte,
die im Goodwill drinstecken,
die immaterielle Größen oder Charakteristika haben und nicht in der Handels- und Steuerbilanz auftauchen.
Das sind solche Sachen wie Kundenstamm, guter Ruf,
Firmenname, Marktwerte, Organisation, Human Capital.
Das sind ja alles Einzelwirtschaftsgüter, die sie nun ermitteln.
Und die stecken nun zunächst einmal in diesem Good Will drin.
Was steckt noch im Good Will dran? Natürlich,
und jetzt kommen wir zum Gesamtbewertungskonzept, der Kapitalisierungsmehrwert.
Das heißt also, ein Mehrwert der Kapitalisierung,
weil jetzt alle Wirtschaftsgüter zusammenwirken und dadurch in der Lage sind,
eine Verzinsung zu erwirtschaften.
Das ist ja eigentlich so, nach Maßgabe der Bewertungslehre,
der entsprechende gut will.
Und der darf ja nicht
bilanziert werden
Hier schon der Hinweis mal da und Herrn,
und das wird uns ja in der Konzernrechnungslegung dann noch beschäftigen.
Es gibt natürlich auch ein Badville. Es braucht nicht in einen Goodville herauszukommen,
es kann natürlich genauso gut ein negativer Wert vorliegen,
wenn sie negative Verzinsungsgrößen haben beispielsweise, da müssen wir uns Gedanken machen,
wie der dann entsprechend zu erfassen ist.
Also das verschiebe ich mal auf die, auf den Bereich der Konzernrechnungslegung. So,
wie kriegen Simon diesen Goodwill in der Berechnung,
wenn sie sich an ihre Beschäftigung mit dem Thema etwa im ersten Semester Nun,
zurückerinnern, sagt man ja, der Ertragswert,
den sie ermitteln, als Reproduktionswert, Ertragswert.
Und wenn sie von diesem Ertragswert,
den sie nun ermittelt haben, den Substanzwert,
jetzt komme ich zum Substanzwert zurück, als Teilreproduktionswert,
abziehen, dann muss ja als Differenzbetrag der sogenannte Goodwill herauskommen.
Gott will als nur ein originärer Geschäfts- oder Firmenwert.
Die sehen also Ertragswert, das sind die zukünftigen,
sehen sie oben,
abdiskontierenden Zahlungsüberschüsse
Und der Substanzwert zeigt die Einzelwirtschaftsgüter, bewährt sie zur Wiederbeschaffungskosten.
Nach dem Teil Redproduktionsansatz, Teil Redproduktionsansatz, Repro-Ansatz.
Und dann haben sie natürlich als Differenzbetrag den entsprechenden Goodwill.
Wenn natürlich der Substanzwert höher ist als der Ertragswert,
dann haben sie ein negatives Vorzeichen, dann haben sie einen Badville.
Jetzt ist natürlich die Frage, spielt das überhaupt dieser Goodwill im Bereich der Unternehmensbewertung eine Rolle?
Hat der eine eigenständige Funktion? Wir haben ja vorhin schon gesehen,
in der Bilanzrechnung hat er die Wenn ein Abgeleiteter wird,
Goodwill, der abgeleitet ist,
der muss ja bilanziert werden und ein originärer darf nicht bilanziert werden.
Sowohl nach Handelsrecht als auch nach Bilanzsteuerrecht und auch nach IFS,
der darf nicht angesetzt werden. Also der hat schon mal,
dieser Goodwill, der hat schon mal keine Relevanz für die Bilanzrechnung.
Hat dann eine Relevanz für die Unternehmensbewertung, müssen wir jetzt die Fragen stellen.
Ja, wohl nicht, denn die Ermittlung des Goodwill,
wenn sie so vorgehen, der stellt ja eine unnötige Komplizierung dar.
Sie haben gerade gehört, der Substanzwert hat keine eigenständige Funktion,
er wird nur in Ausnahmefällen ermittelt,
Wenn es etwa der Auftraggeber gerne möchte, als Plausibilitätswert,
ansonsten geht der Wirtschaftsprüfer sofort auf den Ertragswert oder den Discounted-Cashflow wert.
Und dann müsste er ja, um den Gutwillen zu ermitteln,
den Ertragswert ermitteln oder und nochmal den Substanzwert,
um den Gutwill herauszurechnen, als Lieferenzgröße herauszurechnen.
Insofern sehen Sie, spielt der Goodwill im Bereich der Unternehmensbewertung
eigentlich keine Rolle, war da nämlich im Ertragswert mit drinsteckt.
Der originäre Gutwill steckt im Ertragswert mit drin.
Das ist, glaube ich, nun wichtig,
der Goodwill oder auch der Badwill
steht mit drin
Ja, also eine überflüssige Komplikation habe ich mir notiert der Unternehmensbewertung,
würde es darstellen,
wenn man jetzt noch bei den Unternehmensbewertungsgutachten verlangen würde,
dass man hier separat noch eine entsprechende Ermittlung des Gutwills durchführen würde.
Und deswegen lesen Sie den Begriff des Goodwills auch gar nicht
im Unternehmensbewertungsgutachten des Instituts der Wirtschaftspräfer. Aber ich glaube,
es ist Ihnen jetzt klar geworden, wie das alles miteinander zusammenhängt,
dass auf der Basis des Einzelbewertungstheorie und hier auf der Basis der Gesamtbewertungstheorie.
Und das ist dann der sogenannte Goodwill,
der dahinter steckt
Ja, meine Damen und Herren. Damit hätten wir den
großen Punkt, den ich ja eigentlich vorhatte, beendet.
Sie sehen, ich bin da relativ schnell durchgegangen.
Lassen Sie mich vielleicht noch mal mit zwei,
drei Sätzen sagen, was das Lernziel gewesen ist.
Lernziel, er ist natürlich gewesen, ihn aufzuzeigen,
wie die unterschiedlichen Zielsetzungen der Unternehmensbewertungslehre und der Bilanzrechnung aussehen.
Die Bilanzrechnung sehr stark vom Einzelbewertungsprinzip getrieben.
Die Unternehmensbewertungslehre vom Gesamtbewertungsprinzip getrieben und nur ein Ausnahmefällen greift ja
die Unternehmensbewertungslehre auf das Einzelbewertungsprinzip zu
Zurück, etwa beim Liquidationswert. Oder wenn man in Ausnahmefällen
den Substanzwert als Teil-Repro-Ansatz ermittelt. Also, Sie sehen,
wenn Sie den Substanzwert etwa als Voll-Repro-Ansatz ermitteln würden,
dann würden ja diesem Voll-Repro-Ansatz diese Goodwill-Komponenten mit drinstecken.
Und dann hätten Sie also hier den Übergang von der Substanzwertermittlung zur entsprechenden Ertragswertermittlung.
Deswegen nochmal der Hinweis, das war die Brücke,
die Schnittstelle praktisch zwischen der Einzelwertermittlung bei der Unternehmensverwertung zur Gesamtwertermittlung,
indem man dann auf den Voll-Repro Produktionswert in der Theorie übergegangen ist.
Das waren die wissenschaftlichen Betätigungen, wenn ich mich daran erinnere,
in den 60er Jahren des vorigen Jahrhunderts,
da wurden Habilitationsschriften etwa abgefasst, nicht Unterschied zwischen Ertragswert und Substanzwert.
Und da hat man das alles dann im Einzelnen theoretisch herausgearbeitet.
Aber das ist alles natürlich jetzt Historie,
die wir im Einzelnen nicht mehr hier erörtern brauchen.
Nun, wie gehen wir nun vor, wenn wir eine Unternehmensbewertung vornehmen,
immer Damen und Herren, nach der Ertragswertmethode.
Ich habe immer versucht, das möglichst plakativ mit dieser Darstellung nun festzulegen.
Sie sehen aber, wir haben drei grundsätzliche Schritte.
Planung und Prognose der Zukunftserfolge, wenn Sie so wollen,
Ertragsüberschüsse, dann Festlegung des Kalkulationszinssatzes.
Und drittens, da natürlich die Bewertungsmethode.
Die Berechnung des Ertragswertes Josh Kapitalisierung, das bedeutet durch Abdiskontierung.
Wir müssen ja dann die Bar-Werte entsprechend ermitteln. Schauen wir
mal in den ersten großen Punkt hinein. Die Basis,
die Sie natürlich brauchen, ist die Gewinn- und Verlustrechnung.
Die Betriebsergebnisrechnung spart einen Artikel der Erfolgsrechnung auf Ist gegebenenfalls auf Planbasis. Sie werden natürlich erst mal sehen,
wie ist das in der Vergangenheit gelaufen,
wie hat das Unternehmen sich dargestellt und werden aufgrund dieser Ist-Zahlen natürlich diese Vergangenheitsergebnisse bereinigen,
wenn Ausschläge dagewesen sind,
etwa im Hinblick auf die Finanzmarktkrise und den vielen Unternehmen es nicht gut gegangen ist,
dann sind das natürlich für die Zukunft keine repräsentativen Größen.
Sie müssen also sehen, dass Sie das dann entsprechend bereinigen.
Dann müssen Sie eine Planungsanalyse vornehmen,
wenn das Unternehmen selbst keine Unternehmensplanung hat, dem Bereich,
also Verkaufserlösplanung, etwa Finanzplanung, Investitionsplanung,
dann wird das natürlich schwierig, wie sie das nun entsprechend durchführen.
Wenn sie gewisse Planungsgrößen haben aus dem Rechnungswesen,
werden sie die dann mit in die Zukunft extraprolieren.
Und natürlich, dann kommt es darauf an,
Rechengrößen zu finden über die Erfolgserwartungen.
Kann man sehr optimistisch sein in der Planung. Man kann sagen,
wir haben große Erfolgspotenzialen, auch finde ich gemacht,
in gewissen Märkten können da hineingehen.
Sie können aber auch
etwas pessimistischer sein
Sie sehen, dann gibt es einen Absatz- und Umsatzprognose, Produktanalyse, Absatzmarktanalyse.
Sie werden eine Aufwandsprognose vornehmen. Sie werden die Investitionen,
die Abschreibung, die Zinsen und natürlich auch die Steuern prognostizieren.
Die sind ja negative Größen und müssen in die entsprechende Feststlegung
der Abzinsungsbasis hinein. Können Sie sich vielleicht mal vorstellen,
wenn Sie ein großes Börsennotiertes Unternehmen bewerten,
wie aufwendig alleine der erste große Prozess ist hier in
diesem Zusammenhang bei der Festlegung der einzelnen Daten,
um das hinzubekommen
Ja, und dann geht es natürlich mal da modern,
um die Festlegung des Kalkulationszinssatzes.
Das ist eigentlich die Stellgröße bei der Unternehmensbewertung. Sie müssen
sich Gedanken machen, was sie alles in Kalkulationszinsfuß erfassen wollen.
Ich habe ja gerade schon angesprochen, in der Investitionstheorie,
zunächst einmal die Vergleichbarmachung der Zahlungsströme.
Ströme die in 20 Jahren zu Auszahlung führen, sind,
müssen auf den jetzigen Zeitpunkt T-0 abgediskontiert werden.
Und das machen sie ja,
indem sie einen Zinssatz haben und eine Diskontierungsgröße haben und dadurch
also die dann herunterrechnen auf den Zeitpunkt T gleich null.
Also, das ist die erste Zielsätze. Aber die zweite
ist die schwierigere, die ich auch schon ansprach,
die Frage zu stellen, was ist mit der Opportunität?
Welche Möglichkeiten hätte ein zukünftiger Investor, der das Unternehmen kaufen will,
denn alternativ mit seinem Geld anstelle in dieses Unternehmen hineinzugehen?
Er könnte etwa Kapitalmarktorientierte, sichere Anlage, Alternativen wählen.
Gut, dann müssten Sie sagen, was kosten diese Anlagealternativen an Zinsen?
Und was würden Sie für Zinsen bringen vor allen Dingen auch?
Dann müssen Sie diese Verzinsungen natürlich darlegen
Die nächste Frage ist natürlich, hier haben Sie im ersten
Bereich natürlich vom Unternehmen laufenden Steuerzahlungen. Das heißt also,
bei einer Kapitalgesellschaft, die Körperschaftssteuer und die Gewerbesteuer,
die muss natürlich prognostiziert werden, berechnet werden und dann abgezogen werden.
Hier geht es jetzt darum, bei der Festlegung des Kalkulationszinssatzes
mal Damen und Herren, die Opportunität zu erfassen.
Und die Opportunität bringt natürlich auch entsprechende Steuerbelastungen hervor. Das bedeutet also,
wenn Sie hier Ihre Alternativverzinsung Form des Kalkulationszinsfußes bei einer Alternativanlage nehmen,
müssen natürlich auch die entsprechende Steuerwirkung oder Steuerbelastung auf diese Alternativanlage berücksichtigen.
Und das macht natürlich, das werden wir ihnen zeigen im
Einzelnen, die Unternehmensbewertung relativ kompliziert. Ich sage immer,
man muss hier zunächst einmal die Steuerbelastung auf dem Bruchstrich abziehen,
als Zahlungsabflüsse und unter dem Bruchstrich muss ein Kalkulationszinsfuß nach Ertragssteuern ermittelt werden,
der uns dann auch in die Lage versetzt,
diese Besteuerung der Alternativinvestition zu erfassen
Und das wird natürlich hier wichtig sein. Und sie werden sehen,
man kann natürlich auch die Risikoneigung desjenigen, der bewertet,
da sehen, sie sind wir im subjektiven Ansatz drin, erfassen.
Je nachdem, wie Risiko befreudig der ist,
spielt sich das natürlich oder schlägt sich das natürlich nieder.
In welche, ja, Bereiche er in der Alternativinvestition hineingehen will.
Und insofern sehen sie also, ist eine lange Diskussions immer bei Unternehmensbewertungen.
Wie ist denn der Kalkulationszinsfuß nun entsprechend festgelegt worden?
Ganz problematisch wird das mal Damen und Herren, wenn sie
Kalkulationszinsfuß darlegen. Und sie haben unterschiedliche Änderungen des Besteuerungssystems.
Gehen Sie mal auf 10 oder 15 Jahre zurück,
wie sich und in Deutschland allein die Ertragsbesteuerung geändert hat.
Wir hatten am Anfang das Anrechnungsverfahren nicht und Sie wissen,
jetzt haben wir ein 15 Prozentchen, definitiv Körperschaftssteuersatz.
Alles das müsste natürlich, wenn Sie zurückgehen in der Unternehmensbewertung, Ihnen solche Unternehmensbewertungen einfließen.
Und wenn Sie nach vorne gucken bei der Unternehmensbewertung,
ist da die Frage zu stellen,
wird sich das Steuersystem vielleicht in den nächsten Jahren verändern,
wenn Sie Informationen bekommen, dass die Bundesregierung etwa eine Änderung des Körperschaftssteuersatzes,
des Körperschaftssteuersystems oder die Abschaffung der Gewerbesteuer plant,
dann müssen sie das natürlich hier im Kalkulationszins zu Zinsfuß mit berücksichtigen.
Weiterhin, eine weitere Frage ist,
wenn Sie diese Investitionen etwa im Ausland pätigen wollen,
diese Unternehmensakquisition, dann sind hier oben die ausländische Steuerbelastung zu berücksichtigen.
Gehen Sie davon aus, dass Sie Ihr Engagement,
Ihr Alternativengagement im Ausland haben,
müssen natürlich nicht die hier in Deutschland,
in diesem Besteuerungsraum,
nun maßgebende Ertragsbesteuerung berücksichtigen,
sondern Sie müssen das mit den ausländischen Steuerbelastungen tun
Will ich aber ihnen hier nicht zeigen,
das schiebe ich dann immer auf Diplomarbeiten oder Masterarbeiten,
in denen ich sage,
sie sind in einem Konzern und möchten eine Tochtergesellschaft bewerten,
die also ihren Sitz im Ausland hat,
etwa in der Schweiz und alternativ in England.
Und dann können sie ihre Kenntnisse da mal anwenden zum grenzüberschreitenden Steuerrecht.
Und mein Damen und Herren, hier wilder ich etwas in
den Bereichen von Herrn Grother und von Herrn Wellesch,
die wissen das aber, dass ich das hier mache.
Ich habe das mit denen abgesprochen und insofern geht es auch
gar nicht anders als diese Ertragssteuerbelastung hier einzubeziehen, Unternehmensbewertungslehre,
ist es natürlich, dass sie hier schon Kenntnisse haben,
sie haben ja alle vertiefte steuerliche Kenntnisse über die Erfassung dieser Steuern Wirkung,
der Ertragssteuerwirkungen im Kalkulationszinssatz.
Sie wissen, man kann sehr schön im Bereich eines Multifaktors
etwa die Wirkung der Körperschaftssteuer, die Wirkung der Gewerbesteuer,
unter Berücksichtigung der Wirkung des Solidaritätszuschlages, in einem Multifaktor erfassen.
Das resultiert ja aus der Teilsteuerrechnung von Gerhard Rose. Ich weiß,
Herr Groth, der spricht das an, in seinen Veranstaltungen.
Und hier werden wir natürlich die Erkenntnisse der Teilsteuerrichtung nutzen,
wie man ein Multifaktor dann sämtliche Ertragssteuerwirkungen in die Korrektur
des Kalkulationszinssatzes hineinbekommt
Also hier große Schnittmengen zur betriebswirtschaftlichen Steuerlehre. Nun,
und dann werden Sie sehen,
die Abdiskutierung und die Berechnung durch Kapitalisierung steht dann am Ende.
Und Sie sehen schon, letzte Woche habe ich Ihnen so
einen grundsätzlichen Ablauf einer Unternehmensbewertung mal gezeigt.
Hier wird das konkretisiert. Das muss natürlich alles mit den Rechentablos,
Excel-Tableaus in diese, als Anlagen in die Unternehmensbewertungsgutachten mit hinein,
dass das nachvollziehbar ist.
Nicht gesagt wird dann, ich habe das mal gerechnet und
bin zu den Ergebnissen gekommen und da ist der Wert,
Sie müssen
das transparent gestalten
Müssten eine CD dazu liegen, auf einer Schiene eines Tabellenkalkulationsprogramms,
wo sie das mal für die Bezugszeiträume durchgerechnet haben,
für die nächsten zehn oder 15 Jahre und zeigen,
wie ihre Prognoserechnung und ihre Abdiskontierungsrechnung dann gelaufen ist.
Wir sehen also da, wenn man sowas macht,
das bietet sich an, dass man sich auskennt mit Excel,
das wird in der Praxis dann mit Excel gemacht,
wenn sie da noch Defizite haben,
können sie das ja vielleicht nachbessern in bestimmten Veranstaltungen,
die wir anbieten.
Wir haben jetzt ja auch sowas begonnen im Bereich der ADWL
mit Herrn Dr. Chor
Ja, so der große Ablauf, mein Damen und Herren.
Und wir werden dann in der nächsten Woche uns mit den
Phasen beschäftigen. Wir werden uns mit den Kalkulationszinssätzen besprechen.
Alle gehen nächste Woche in die Vollen.
Ich glaube, wir haben einen Schnitt.
Ich danke Ihnen für die Aufmerksamkeit